期权

　　期权(Options)是一种金融衍生产品，赋予其持有者在未来以一定的价格买入或卖出特定标的资产的权利。

　　根据《期货交易管理条例》规定，期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一有效期内以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。

　　期权关键的特征在于权利和义务的非对称性。期权买方通过支付权利金购买了一个权利，而不需要承担义务。但这个权利并不是没有时间限制的，如果期权买方在预定的时间内不执行这个权利，那么该期权便随即失效，也就再无执行权利的机会。相反，对于期权卖方而言，收取了权利金，也就承担了履行合约的义务。只有当期权合约到期之后，这份义务才会解除。

　　期权可以按照标的资产类别、行权时间、期权权利、价值状态、标的资产形式划分成不同的分类。

　　一、按标的资产类别分类

　　根据不同标的资产的类别，期权可以分为金融期权和商品期权。

　　再进一步细分，金融期权又可分为股权类、外汇类和利率类期权，商品期权又可分为农产品类、能源类、工业金属类和贵金属类期权。股权类期权主要分为股指期权、股票期权和ETF期权三类。

　　二、按行权时间分类

　　按行权时间划分，期权可以分为美式期权和欧式期权两类。美式和欧式的称谓与期权交易的地理位置没有关系。

　　美式期权(American Option)是指期权买方可以在期权存续期内的任意时间行权的期权合约。

　　欧式期权(European Option)是指期权买方只能在到期日行权的期权合约。

　　三、按期权权利分类

　　按期权权利划分，期权可以分为看涨期权和看跌期权。

　　看涨期权是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格买入合约标的资产的期权合约。

　　看跌期权是指期权买方有权在将来某一时间以行权价格卖出合约标的资产的期权合约。

　　四、按价值状态分类

　　按期权价值状态划分，期权可以分为平值、实值和虚值期权。

　　平值是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。

　　实值是指看涨期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。

　　虚值是指看涨期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者看跌期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态。

　　五、按标的资产形式分类

　　按标的资产形式划分，期权可以分为现货期权和期货期权。

　　现货期权是以现货为标的资产的期权。

　　期货期权是以期货为标的资产的期权。

　　1.期权具备保险功能

　　投资者可以将期权作为保险工具，对冲市场风险。

　　期权的保险功能主要分为两种：

　　第一种也是最常见的一种是，投资者在买入或持有标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权，为标的证券价格的下跌提供保护。当标的证券价格下跌后，投资者仍然可以按照约定的价格卖出标的证券，达到了对冲风险的目的，实现了期权的保险功能；当标的证券价格上涨时，投资者仍可以享受到标的证券上涨的盈利。

　　第二种是投资者在融券卖出标的证券时，为防止标的证券价格上涨造成损失，可以同时买入相应数量的认购期权，为标的证券价格的上涨提供保险。

　　2.期权可以提高投资效率

　　投资者可以以较少的权利金买入期权，有机会获得标的价格变动带来的收益，从而提高投资效率。

　　例如，小张和小王都认为现价为4元/份的某只ETF会上涨，小张直接买入了ETF，小王则以0.2元/份的权利金购入行权价为4.5元/份的认购期权。若合约到期时，该ETF上涨至5元/份，则小张投资ETF的收益率为25%，而小王买入期权的收益则为150%。利用期权，小王获得了更高的投资效率。

　　小张、小王投资收益情况分析：

（图片来源：深交所）

　　3.期权可以增强期权标的持仓的收益

　　投资者长期持有期权标的时，如预计期权标的价格在未来一段时间大涨的概率有限，可构建备兑策略增强持仓收益。

　　例如，投资者小张在某日买入沪深300ETF（价格4.029元），计划未来以4.2元卖出，投资者小王在买入沪深300ETF的同时，卖出行权价为4.2元的深市期权合约“沪深300ETF购X月4200”，收取权利金0.0188元。合约到期时，ETF涨至4.184元，未达到行权价。小张获得了ETF上涨的收益，小王在ETF上涨收益外，还额外获得了期权权利金的收益。

　　小张、小王投资收益情况分析：

（图片来源：深交所）

　　投资者可以使用备兑策略来增强持仓收益。投资者持有期权标的时，如预计期权标的价格在未来一段时间大涨的概率有限，则可卖出行权价较高的虚值认购期权收取权利金收入，即备兑策略，增强现货持仓收益。如到期时现货价格没有上涨，期权一般不会被行权，投资者便赚得了权利金收入；如到期日现货价格大幅上涨，超过了行权价，卖出的认购期权被行权，投资者以较高的行权价卖出所持有的期权标的，本身已获取现货价格上涨带来的收益。

　　由于备兑策略是使用投资者持有的标的现货作为担保，故不需要额外缴纳现金保证金，因此通常情况下无需每日盯市，无强制平仓风险。

　　4.期权可以降低标的买入成本

　　当投资者希望以某价格买入期权标的时，可以以该行权价卖出认沽期权。当卖出的期权被行权时，投资者可以以该价格买入标的，实现了“低价买”，同时还收入了权利金。当卖出的期权未被行权时，投资者获得权利金，降低标的买入成本。

　　例如，一个房东担心未来房价下跌，想把房子以550万卖掉。唯一的看房人小陈希望用仅有的500万预算把房子买下，当时小陈和房东没有谈妥。小陈跟房东签订协议，小陈5万元卖给房东一个权利，3个月后房屋价格下跌到500万以下，小陈有义务以500万买下这套房子。如果3个月后，房屋价格真的下跌到500万以下，房东行使权利，小陈以500万的期望价格买到了房子，也收入了5万元权利金。如果3个月后房屋价格还在500万元以上，小陈收入了5万元权利金，也可以以此补贴买房成本。

　　5.期权可以作为交易标的价格波动的工具

　　投资者投资股票、期货时，一般只能通过判断价格涨跌方向获利；而投资期权时，还可以通过判断标的价格的波动率变化（如大涨大跌、小涨小跌、不涨不跌）获利。

　　期权合约的要素主要包括合约标的、合约类型、到期月份、行权价等。期权的合约简称反映了期权的基本要素信息。以深交所创业板ETF期权合约“创业板ETF购10月2500”为例，该期权合约简称实际上包括了合约标的（创业板ETF）、期权的合约类型（认购期权）、到期月份（10月）、以及期权的行权价（2.500元）等四个期权的基本要素信息。

　　1.期权的标的有哪些？

　　期权标的是指期权合约中约定买卖的对象资产，包括股票、指数、外汇、利率、商品等。目前深交所上市交易的期权标的为ETF。

　　2.什么是期权的行权价？

　　期权的行权价也称执行价，期权买方有权按该约定价格买入或卖出标的资产。认购期权买方有权按行权价买入期权标的；认沽期权买方有权按行权价卖出期权标的。

　　3.什么是期权的行权价格间距？

　　同一标的、同一到期日的合约可以有多个行权价格，形成期权合约序列。行权价格间距则指相邻两个期权合约行权价格的差值。

　　目前深交所ETF期权合约的行权价格间距是：3元或以下为0.05元，3元至5元（含）为0.1元，5元至10元（含）为0.25元，10元至20元（含）为0.5元，20元至50元（含）为1元，50元至100元（含）为2.5元，100元以上为5元。

　　4.什么是期权的到期日？

　　每一个期权合约都有到期日。期权的到期日是指期权合约有效的最后日期，也是期权买方可以提出行使权利的最后日期。期权合约到期后将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。

　　深交所目前上市交易的股票期权的到期日与最后交易日、行权日相同，为每个合约到期月份的第四个星期三，遇法定节假日、深交所休市日则顺延至次一交易日。

　　5.什么是期权的到期月份？

　　交易所内上市交易的标准化期权合约通常按月到期，深交所共有四个不同到期月份的期权合约同时挂牌交易，包括当月、下月及随后两个季月。

　　例如，假设今天为7月1日，则深交所当日挂牌交易的期权合约到期月份应为7月、8月、9月和12月，其中7月为当月，8月为下月，9月和12月为随后两个季月。

　　6.什么是期权的合约单位？

　　期权的合约单位是指单张期权合约对应标的（如股票或ETF）的数量，不同期权标的对应的合约单位可能不一样。

　　以深交所创业板ETF期权为例，其标准化合约单位为10，000份，即投资者如持有一张标准化认购期权合约，行权时可按照行权价买入10，000份易方达创业板ETF;如持有一张标准化认沽期权合约，行权时可按照行权价卖出10，000份易方达创业板ETF。

　　7.期权的竞价交易方式是什么？

　　期权竞价交易方式有集合竞价和连续竞价两种方式。其中，集合竞价指在规定时间内对接受的买卖申报一次性集中撮合，连续竞价指对买卖申报逐笔连续撮合。

　　8.期权的交割方式是什么？

　　交割方式分为实物交割和现金交割。其中，实物交割指期权买卖双方按照约定，实际交割标的资产；现金交割则指期权买卖双方按照结算价格，以现金形式支付价差，不涉及标的资产的交割。

　　除特定情形外，深市期权一般采用实物交割。例如，认购期权买方根据约定价格从认购期权卖方买入约定数量的标的ETF；认沽期权买方根据约定价格向认沽期权卖方卖出约定数量的标的ETF。

　　1.期权的价值由内在价值和时间价值构成

　　为了更好地理解期权的价值组成，我们可以先看一个小例子。小杨发现某ETF的价格为4元，行权价为3元、下月到期的该ETF认购期权价格为1.5元。若此时行权，那小杨只能获利1元，却要支付1.5元的权利金买入该期权，这是为什么呢？

　　这是因为期权价值由内在价值和时间价值组成，直观的表示是：

（图片来源：深交所）

　　内在价值是指假设期权合约买方立即行权时所获得的收益。对任一期权合约来说，它的行权价是固定不变的，但是标的资产的价格随时在变化。上例中，某ETF的市场价格4元与认购期权的行权价3元之差就是该期权的内在价值，为1元，代表小杨若立刻行权所能获得的收益。

　　时间价值是指期权价值中超出内在价值的部分。期权到期之前，标的资产的价格随时在变化，期权的状态也随之发生变化。距离到期的时间越长，标的资产的价格发生变化的可能性越大，对于期权的买方来说，其获利的可能性就越大，因此时间价值越大。时间价值随到期日临近而逐渐减为零。上例中，时间价值就是1.5元认购期权价格与1元内在价值的差值，为0.5元，它是小杨为获得可能的更高收益所支付的溢价。

　　2.实值、平值、虚值期权

　　期权状态包括实值、平值、虚值，期权合约状态可能处于三种状态中的一种。随着标的价格变动，期权合约的价值状态也会跟随动态变化。

　　实值期权包括两种，行权价低于标的价格的认购期权（行权价越低，实值程度越大），以及行权价高于标的价格的认沽期权（行权价越高，实值程度越大）。实值期权可以理解为假设当下立刻行权可以带来收益的期权。实值期权内在价值大于零。

　　平值期权是指行权价等于标的价格的认购期权和认沽期权，可以理解为假设当下立刻行权不赚不亏的期权。

　　虚值期权是指行权价高于标的价格的认购期权，以及行权价低于标的价格的认沽期权。虚值期权可以理解为假设当下立刻行权将带来亏损的期权。

　　平值期权和虚值期权内在价值为零。

　　目前，深交所同一到期月份合约的行权价格序列至少包括1个平值、4个实值、4个虚值。

　　期权价格是期权买方购买期权时向期权卖方支付的费用，即期权合约的权利金。期权价格是期权价值的体现。例如，小陈在深交所买入创业板ETF期权，合约单位为10，000份。买入时，期权合约的现价为0.1元，则小陈买入这张ETF期权合约支付的权利金为0.1元×10，000份=1，000元。

期权价格的影响因素

　　期权价格的影响因素主要有标的价格、行权价格、标的价格的波动率、期权到期时间、无风险利率等，其中标的价格、波动率和期权到期时间三个因素的影响较大。投资者交易期权时，应当综合考虑多因素影响。

　　1.标的价格影响期权的价格

　　在其它因素不变的情况下，对于认购期权来说，标的价格上涨则认购期权的价格上涨，标的价格下跌则认购期权的价格下跌。对于认沽期权来说，标的价格上涨则认沽期权的价格下跌，标的价格下跌则认沽期权的价格上涨。

　　例如，某日，创业板ETF涨幅为0.53%。随着标的价格上涨，认购期权上涨，认沽期权下跌。当日，“创业板ETF购X月2150”涨幅为5.81%，“创业板ETF沽X月2150”跌幅为9.38%。

　　2.波动率影响期权的价格

　　波动率是衡量标的价格变化剧烈程度的指标，一般用百分数表示。在其它因素不变的情况下，波动率越大，期权的价格越高；反之，波动率越小，则期权的价格越低。

　　例如，沪深300ETF在时刻A与时刻B价格均为5元/份，在这两个时刻分别有到期时间为20天、行权价为5元的认购期权，在时刻A与时刻B该ETF的波动率分别为15%与30%，对应的期权价格分别为0.09元与0.17元，波动率较高的时刻B该期权价格较高。

　　3.到期时间影响期权的价格

　　在其它因素不变的情况下，期权合约剩余的到期时间越长，期权的价格越高，反之，剩余的到期时间越短，则期权的价格越低。

　　例如，小鑫喜欢到某个鱼塘钓鱼，他习惯每次只下一次鱼饵，钓到为止。于是鱼塘老板标价，钓鱼1小时内5元，此后每增加1个小时加收5元。因为在其它因素不变的情况下，小鑫钓鱼的时间越长，越可能钓到鱼。

　　从期权的多头和空头角度看，期权多头重要作用是锁定亏损、博取收益；而期权空头多用于获取权利金，弥补建仓成本，各种期权策略的组合也基本上是延续这一思路。从期权的到期收益结构来看，期权可以分为对冲策略、方向性策略和波动率策略三个大类。具体包含策略如下：

期权与期货对冲套保策略

　　单一期权对标的头寸进行套期保值是期权最基本的用法，根据标的头寸和期权头寸不同可以分为保护性看涨、保护性看跌、备兑看涨、备兑看跌等策略。其中期权多头策略风险有限、盈利无限，但需要为此支付权利金；空头策略可以收取权利金，但是承担的风险较高，期权策略组合就是通过各种组合的方式使得组合承担的风险降低，同时初始支付的权利金减少。下面，我们以St作为期权到期时标的物价格，S0作为标的物初始价格，K作为行权价格，c作为看涨期权价格，p作为看跌期权价格，对期权的主要策略类型进行说明。

　　1、保护性看涨

　　当我们长期持有现货空头，为防止价格上涨时现货出现亏损，可以买入看涨期权对其提供保护，在标的价格下跌时仍可获得空头收益，同时规避了标的上涨带来的风险，但我们也要为此支付权利金。如果到期时St<k，则到期收益=S0-St-c；如果St>K，则到期收益=S0-St-c+St-K=S0-K-c。

　　2、保护性看跌

　　相反的，对于长期持有现货多头，我们则希望买入看跌期权提供套保，该组合适用于认为价格上涨机会较大，但又担心下跌风险的投资者。通过支付权利金来锁定最大亏损，同时保证获得上涨收益。到期收益情况为：如果如果St<k，则持有收益=St-S0-p+K-St=K-S0-p；如果St>K，则持有收益=St-S0-p。

　　3、备兑看涨

　　对于期权卖方，其主要收益为权利金收益，为此他们承担了较大风险，在期权交割时再买入现货进行交割可能面临较大亏损，因此他们可以在卖出期权的同时买入现货，对冲风险。该组合可以在市场行情没有出现大跌的情况下稳定赚取权利金收益。到期收益情况：如果St<k，到期收益=St-S0+c；如果St>K，到期收益=St-S0+c-（St-K）=K-S0+c。

　　4、备兑看跌

　　同理，对于股票空头和卖出看跌期权的组合，其到期收益情况：如果St<k< span="">;，到期收益=S0-St+p-（K-St）=S0-K+p；如果St>K，到期收益=S0-St+p。该组合适用于市场行情不会出现大涨时稳定的赚取权利金。

　　根据到期收益表可以看到，保护性看涨和备兑看涨策略到期收益相反，保护性看跌和备兑看跌策略到期收益相反。他们彼此属于交易的多空双方。

　　此外，我们可以发现，保护性看跌组合与看涨期权多头收益曲线类似，我们可以用看跌-看涨平价关系式说明：p+=c+K。上式可以理解为持有看跌期权多头加上股票多头等于持有看涨期权多头加上K的现金（以备到期行权）。同理，经过一定程度的变形，另外三种情况也可以通过看跌-看涨平价关系式得到应证。

　　5、多头双限

　　利用单一期权与现货对冲，有两个明显缺点，（1）卖权策略在极端行情中仍可能面临较大亏损，（2）买权策略为了对冲风险则需要交付较高的权利金。为了应对上述问题，我们可以采用双限策略。

　　多头双限策略，是在持有现货多头的同时，买入一个行权价为K1的看跌期权，对冲现货下跌风险，同时因为预期现货不会出现大幅上涨，所以再卖出一个行权价为K2的看涨期权，获取卖权权利金收入以弥补卖权权利金支出。如果St<k1，到期收益=St-S0-p+c+（K1-St）=K1-S0-p+c；如果K1<st<k2，到期收益=St-S0-p+c；如果St>K2，到期收益=St-S0-p+c-（St-K2）=K2-S0-p+c。因为该策略预期现货价格不会出现大幅上涨和下跌，即St会落在K1至K2之间，所以通常选择虚值看涨期权和虚值看跌期权构建组合。

　　6、空头双限

　　同理，对于空头双限策略，则是在保护性看涨期权组合的基础上，因为预测现货价格不会出现大幅下跌，所以再卖出一个行权价为K1的看跌期权，以获得权利金收入。如果St<k1，到期收益=S0-St+p-c-（K1-St）=S0-K1+p-c；如果K1<st<k2，到期收益=S0-St+p-c；如果St>K2，到期收益=S0-St+p-c+（St-K2）=S0-K2+p-c。可以看到，空头双限在各个区间到期收益与多头双限完全相反，互为多空，同理，使用到的看涨期权和看跌期权均为虚值。

基于垂直价差的组合策略

　　我们也可以只通过期权来构造方向性策略，其中最为基础的是牛市价差和熊市价差组合，在此基础上，通过变形和组合，可以构建盒式价差、铁秃鹰、海鸥、蝶式价差等多种组合。

　　1、垂直价差

　　（1）牛市看涨

　　牛市价差策略可以由两个看涨期权构建，买入行权价为K1的看涨期权，卖出行权价为K2的看涨期权，其中K1<k2。因为买权的权利金必然大于卖权所获得的权利金，因此构建组合时需支付初始权利金。

　　关于两个行权价的选择问题，对于K1，选择实值期权，则组合需支付的权利金成本较高，选择虚值期权，则价差范围收窄，不易获取收益；对于K2，选择实值期权，则获取收益区间上限较低，选择虚值期权，则组合成本较高。

　　如果St<k1，到期收益=c2-c1；如果K1<st<k2，到期收益=c2-c1+St-K1；如果St>K2，到期收益=c2-c1-(St-K2)+(St-K1)=c2-c1+K2-K1。

　　（2）牛市看跌

　　同理，使用两只看跌期权同样可以构建牛市价差策略，买入行权价为K1的看跌期权，同时卖出行权价为K2的看跌期权，其中K1<k2，卖权权利金大于买权权利金。如果St<k1，到期收益=c2-c1+（K1-St）-（K2-St）=c2-c1+K1-K2；如果K1<st<k2，到期收益=c2-c1+K2-St；如果St>K2，到期收益=c2-c1。

　　（3）熊市看涨

　　与牛市价差相反，熊市价差策略在标的价格下跌时获利，我们可以通过卖出行权价K1的看涨期权多头和买入行权价为K2的看涨期权多头构建组合，其中K1<k2，卖权权利金大于买权权利金。如果St<k1，到期收益=c1-c2；如果K1<st<k2，到期收益=c1-c2-(St-K1)；如果Stt>K2，到期收益=c1-c2-(St-K1)+(St-K2)=c1-c2+K1-K2。

　　（4）熊市看跌

　　同样我们可以买入行权价K1的看跌期权和卖出行权价K2的看跌期权来构建熊市价差策略，如果St<k1，到期收益=c1-c2-(K1-St)+(K2-St)=c1-c2+K2-K1；如果K1<st<k2，到期收益=c1-c2+(K2-St)；如果St>K2，到期收益=c1-c2。

　　如上图所示，如果使用牛市看涨和熊市看跌构建新的组合，K1和K2分别相等，则新的组合在任何情况下到期收益为K2-K1，新的组合我们称之为盒式价差，同样的，使用牛市看跌和熊市看涨也可以构建盒式价差组合。

　　2、铁秃鹰策略

　　此外，利用上述牛市价差和熊市价差组合，当两个组合对应的K1和K2不同时，可以构建铁秃鹰策略。我们买入行权价K1的看跌期权，卖出行权价K2的看跌期权，卖出行权价K3的看涨期权，买入行权价K4的看跌期权，构建组合，其中K1<k2<k3<k4。对于左半边的的牛市看跌组合，卖权权利金大于买权权利金，同样对于右半边的熊市看涨期权，卖权权利金同样大于买权权利金，这样我们可以构建出在K2至K3之间收取权利金的平台，同时不会因价格大幅波动而损失惨重。

　　对于行权价的选择，如果K2和K3设置较为接近，则卖权权利金较高，但收益区间较窄，风险较大，反之则权利金较少，但风险较低。如果St<k1，到期收益=c2-c1+K1-K2+c3-c4；如果K1<st<k2，到期收益c2-c1+K2-St+c3-c4；如果K2<st<k3，到期收益=c2-c1+c3-c4；如果K3<st<k4，到期收益=c2-c1+c3-c4-St+K3；如果K4<st，到期收益=c2-c1+c3-c4+K3-K4。

　　3、海鸥策略

　　海鸥期权可以看作是在熊市价差的基础上叠加卖出一个行权价为K3的看涨期权，因为熊市价差本身预期标的价格大幅上涨的概率较低，所以可以通过承担相应风险获得卖权权利金收益，使得组合到期收益整体向上平移。如果St<k1，到期收益=c1-c2+K2-K1+c3；如果K1<st<k2，到期收益=c1-c2+(K2-St)+c3；如果K2<st<k3，到期收益=c1-c2+c3；如果K3<st，c1-c2+c3-(St-K3)。

基于跨式组合的策略

　　1、跨式组合

　　（1）多头对敲

　　跨式组合是一种较为常见的基础策略类型，根据多空方向不同可以分为多头对敲和空头对敲。多头对敲预期标的价格会发生大幅变动，但是方向不确定，所以通过买入相同行权价的一个看涨期权和一个看跌期权，使得标的价格大幅下跌或大幅上涨时均可以盈利。但是，因为需要同时买入两只平值期权，所以初始的权利金支出较大。如果St<k，到期收益=K-St-c-p；如果St>K，到期收益=St-K-c-p。

　　（2）空头对敲

　　相反的，空头对敲是指卖出行权价相同的一个看涨期权和一个看跌期权，并预期标的价格不会发生大幅变动，赚取卖权权利金的策略，该策略取得正收益的价格区间较窄，对于行权价的选择要求极高。如果St<k，到期收益=c+p-（K-St）；如果St>K，到期收益=c+p-（St-K）。

　　2、带式组合

　　带式策略和条式策略是基于跨式组合的变形，在跨式组合中，看涨期权和看跌期权的比例为1:1，即对于标的价格的变动方向没有明确偏好。对于多头带式策略，我们买入相同行权价的一只看跌期权和两只看涨期权，即预期标的价格上涨的概率更大；相反的，空头带式策略是指卖出相同行权价的一只看跌期权和两只看涨期权，预期标的价格上涨的概率更低。带式策略中看跌期权和看涨期权的比例为1:2，也可以为其他比值，但是比例过于悬殊时看跌期权的作用会被大幅稀释。以1:2多头带式策略为例，如果St<k，到期收益=（K-St）-2*c-p；如果St>K，到期收益=2*（St-K）-2*c-p。

　　3、条式组合

　　与带式组合相对的是条式组合，多头条式组合是指买入行权价相同的两只看跌期权和一只看涨期权，空头条式组合则是指卖出行权价相同的两只看跌期权和一只看涨期权。多头条式组合预期标的下跌概率更大，而空头条式组合则预期标的下跌的概率小于上涨概率。同样的，看跌期权和看涨期权比例也可以调节，以2:1多头带式策略为例，如果St<k，到期收益=2*（K-St）-2*p-c；如果St>K，到期收益=（St-K）-2*p-c。

　　4、宽跨式

　　宽跨式组合是在跨式组合的基础上，选择行权价格不同的两只期权构建而成。对于多头宽跨式组合，是指买入一只行权价K1的看跌期权和买入一只行权价K2的看涨期权，其中K1<k2。如果起始时点标的价格位于K1至K2之间时，两只期权均为虚值，所以其买权权利金会大幅低于由两只平值期权构造的多头跨式组合，相应的，只有在标的价格出现更大幅波动时宽跨式组合才可以盈利。如果St<k1，到期收益=K1-St-c-p；如果K1<st<k2，到期收益=-c-p；如果St>K2，到期收益=St-K2-c-p。

　　空头宽跨式组合是由卖出一只行权价为K1的看跌期权，同时卖出一只行权价为K2的看涨期权构成，其中K1<k2。其盈利区间相较于空头跨式组合更宽，但是其卖权权利金会明显少于空头跨式组合。如果St<k1，到期收益=c+p-（K1-St）；如果K1<st<k2，到期收益=c+p；如果St>K2，到期收益=c+p-（St-K2）。

　　5、比例价差和反向比例价差

　　（1）比例价差

　　比例价差的构建是通过卖出一只行权价K1的看涨期权，同时买入两只相同到期日行权价为K2的看涨期权，其中K1<k2。该结构类似单一看涨期权多头，但优势是当标的价格下跌时，卖权权利金可以弥补买权权利金，当标的价格上涨，仍可赚取看涨期权多头收益。当K1和K2选取差值过小，则卖权权利金可能无法弥补买权权利金，在标的下跌时出现小幅亏损；当K1和K2差值过大，则标的小幅上涨时对应的亏损区间较宽，不利于赚取多头收益。

　　如果St<k1，到期收益=c1-2*c2；如果K1<st<k2，到期收益=c1-2*c2-(St-K1)；如果St>K2，到期收益=c1-2*c2-（St-K1）+2*（St-K2）=c1-2*c2+St+K1-2*K2。

　　（2）反向比例价差

　　反向比例价差主要适用于布局标的下跌过程中的反弹交易，因为反弹时点较难把握，如果构建组合后标的继续下跌，组合不亏损，如果标的止跌转涨，则组合盈利，当标的大幅上涨时组合亏损。该策略由买入一个行权价为K1的看涨期权，同时卖出两只相同到期日行权价为K2的看涨期权构建。

　　如果St<k1，到期收益=2*c2-c1；如果k1<stK2，到期收益=2*c2-c1+（St-K1）-2*（St-K2）=2*c2-c1-St-K1+2*K2。

　　6、蝶式价差

　　蝶式价差可以分为多头蝶式价差和空头蝶式价差，两者又分别有两种构建方式。以多头蝶式价差为例，构建方式之一是买入一只行权价K1的看涨期权，买入一只行权价K3的看涨期权，卖出两只行权价K2的看涨期权，其中K1<k2<k3。在这种情况下，多头蝶式价差组合由牛市看涨策略和熊市看涨策略构成，因为两组策略的买权和卖权金额相互抵消，所以蝶式策略的成本很低，收益也相应的低于牛熊价差组合。在到期收益形态上，蝶式价差类似于跨式组合，当标的价格波动不大时产生收益，当标的大幅波动时，亏损有限。

　　在实际操作中，当标的价格大幅波动，我们可以将已经达到盈利上限的牛市或熊市价差组合平仓，此时剩余的价差组合极可能处于亏损上限，组合亏损不会扩大，但是盈利尚有空间。此外，与后文的日历价差相比，蝶式价差预期收益和风险均更小。

　　如果St<k1，到期收益=2*c2-c1-c3；如果k1<st<k2，到期收益=2*c2-c1-c3+(st-k1)；如果k2<st<k3，到期收益=2*c2-c1-c3+(st-k1)-2*(st-k2)；如果k3<st，到期收益=2*c2-c1-c3+(st-k1)-2*(st-k2)+（st-k3）=2*c2-c1-c3+2*k2-k1-k3。

　　同样的，使用牛市看跌价差和熊市看跌价差也可以构建蝶式价差组合。其中包含买入一只行权价K1的看跌期权、买入一只行权价K3的看跌期权和卖出两只行权价K2的看跌期权，其中K1<k2<k3。

　　7、日历价差策略

　　日历价差是由具有相同行权价和不同到期日期的两只期权构成。如果以看涨期权构建日历价差，则需要卖出一只到期日T1的看涨期权，同时买入一只到期日T2的看涨期权，其中T1<T2。因为买权的期限更长，其支付的权利金必然大于卖权所收取的权利金，所以当标的价格大幅下跌时，最大亏损为权利金差额c1-c2；当标的价格大幅上涨时，到期的看涨期权收益为c1-（St-K），未到期的看涨期权进入深度实值状态，其价值大于St-K-c2，所以，组合到期收益>c1-c2。在实际交易中，我们也可以调整两者比例，使组合右侧曲线上扬。

　　同理，我们也可以用卖出一只到期日T1的看跌期权和买入一只到期日T2的看跌期权来构建日历价差组合。当标的价格大幅上涨时，该组合最大亏损为c2-c1。

　　8、对角价差

　　对角价差结合了垂直价差和日历价差两者的特点，构成组合的两只期权的执行价格和到期日均不同。对于牛市对角价差，我们可以买入一只行权价K1、到期日T2的看涨期权，同时卖出一只行权价K2，到期日T1的看涨期权，其中K1<k2，T1<T2。相较于牛市看涨价差策略，该策略看涨期权多头到期时间更长，所以买权支付的权利金更多，当标的价格大幅下跌时最大亏损会略高于牛市价差，但是当标的价格上涨，看涨期权多头期限更长，会使其在T1时刻的价值大于St-K1，所以组合整体的收益将高于牛市价差组合。

　　相反的，熊市对角价差可以由卖出一只行权价K1、到期日T1的看涨期权，同时买入一只行权价K2、到期日T2的看涨期权构成。相较于熊市看涨价差，该组合的最大收益和最大亏损均更低。除此之外，使用看跌期权同样可以构建牛市对角和熊市对角价差策略。

商品期权市场概览

　　截止到2023年2月底，我国商品期权品种共有27种。按照商品期权标的物板块来划分，农产品板块共有11种商品期权，分别是白糖、豆粕、棉花、玉米和棕榈油等，其中豆油、花生和菜籽油是2022年新上市品种；能源化工类共有8种商品期权分别为PTA、甲醇、原油等；黑色板块有4种商品期权分别为铁矿石、螺纹钢、工业硅等；有色金属的5种商品期权为金、银、铜、锌、铝。如果按照交易所来划分，上期所有8种期权、郑商所有7种、广期所的工业硅以及大商所的11种商品期权。日度成交量较大的品种有PTA、铁矿石、甲醇、螺纹钢、铜、白糖、棉花以及豆粕等期权品种。目前我国商品期权成交量已经跃居全球首位。

股指期权市场概览

　　截止到2023年2月底，我国股票期权品种共有10种，包括7种ETF期权，3种股票指数期货期权。按照交易所划分，上交所有3种股指期权，深交所有3种分别为创业板ETF期权、深300ETF期权和深500ETF期权并于2022年12月12日上市了深证100ETF期权；此外，中金所分别于2022年7月和12月上市了中证1000指数期货期权（股指期权）和上证50指数期货期权（股指期权）。这九种股票类期权包括了以大盘、中盘、小盘规模划分的主要宽基指数，这不仅仅为套保者提供了更多选择，也给投资者提供了对冲和套利的多重机会。

期权市场规模情况

　　期权品种上市方面，在2019年期间，一共有6只期权品种上市，分别是玉米、棉花、黄金、铁矿石、PTA和甲醇。在2020到2022年间，共有18只新的期权品种上市，无论是从上市品种的数量还是市场实际交易规模来看，国内场内期权市场都呈现出增长态势。这一系列的专题报告，围绕着“期权聚焦”主题，从不同的角度对期权的世界进行深入的探索，内容方面包括基本的定价模型的介绍和对比，期权组合的风险度量指标，波动率指数和情绪指数研究，再到波动率偏度指数的分析，让读者对期权有一个全面的了解。

　　目前备受关注的期权定价模型如图中所示，下面将重点介绍最著名的Black-Scholes期权定价模型（B-S模型）、二叉树定价模型（Binomial Lattice）和蒙特卡洛模拟（Monte Carlo)，并通过计算分析其定价结果。

　　BS模型最早是由Fischer Black和Myron Scholes于1973年提出的，这个模型对于欧式期权给出了具体数学公式的解析表达式，时至今日此模型仍为投资者广泛使用。B-S模型更多地适用于欧式期权，而且在定价理论上存在着一系列的严格假设。当投资者不能完全满足更严格的假设条件时，B-S模型也无法给出更精确的定价。在这一背景下，罗斯，考克斯和马克·鲁宾斯坦于1979年提出了一种较为简单的二叉树期权定价模型。该模型假定股票价格的波动方向可分为升或降，而每一次波动的波动性和波幅是恒定的。该模型将整个存续期划分为几个阶段，以标的资产价格的历史波动率为依据，模拟出正股在整个存续期内的可能发展路径，并计算每条路径上的每一个节点，使用期权的行权收益，利用贴现法计算权证的价格。如果是美式期权，由于可以提前行权，每一节点上权证的理论价格应为权证行权收益和贴现计算出的权证价格两者较大者。上述两个模型更适合于结构比较简单的期权产品，而对于一些比较复杂的期权产品，则需要使用蒙特卡洛模型，因为这个模型可以通过多次模拟价格的变化，从而更精确的定价路径依赖型期权。

B-S模型

　　B-S模型的7种重要假设为：

　　1.股票价格行为服从对数正态分布模式

　　2.在期权有效期内，无风，险利率和金融资产收益变量是恒定的

　　3.市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割

　　4.金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)

　　5.该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施

　　6.不存在无风险套利机会

　　7.证券交易是持续的

　　8.投资者能够以无风，险利率借贷

　　B-S模型的公式为：

　　其中C为期权初始合理价格，

　　1.L为期权交割价格

　　2.S为所交易金融资产现价

　　3.T为期权有效期

　　4.r为连续复利计无风险利率

　　5.N（d1）和N（d2）为正态分布变量的累积概率分布函数

　　以中金所的上证50股指期权为例，假设当前标的物价格为2664.04元每手，其平值认购期权为IH-2303-C-2650，B-S模型给出的理论价格略高于市场价格。值得注意的是虚值期权的理论价格略低于市场价格(以行权价为2700和2750为例），而实值期权的理论价格略高于市场价格(以行权价格为2600和2550的认购期权为例）。

二叉树期权定价模型相关内容

　　二叉树期权定价模型的基本假设是在每一时期股价的变动方向只有上升或下降；定价依据是期权在第n次买进时，能建立起一个零风险套头交易（或者说可以使用一个证券组合来模拟期权的价值，该证券组合在没有套利机会时应等于买权的价格)；反之，如果存在套利机会，投资者则可以买两种产品中价格较为便宜的一种，卖出价格较高者，从而获得无风险收益，当然这种套利机会只会在极短的时间里存在。二叉树模型可通过R语言Studio、MATLAB、python等语言来完成，

　　建模过程主要分为三步：

　　1.在每次做分叉路径的时候都假设资产价格会向上移动的概率为u或向下移动的概率为d（u小于等于1，d处于0和1之间），如果当前价格为S，则向上移动价格为S*u，向下移动价格为S*d。价格移动的幅度取决于标的资产价格波动率以及每一步时间长度t（以年为单位），则：

　　如果标的资产价格向上移动u，再向下移动d，那么价格又回到了移动之前。这个特性让每个节点的资产价格能通过简单的公式计算，而不需要首先构建价格二项树。

　　其中，Nu是指价格向上运行的次数，Nd为价格向下运动次数。

　　2.在二叉树的每个最终节点上，及期权的到期日，期权的价格为它的内在价值，也就是执行价值。对于认购期权来讲MAX[(Sn-K，0]，对于认沽期权来讲MAX[（K-Sn），0]，其中K为行权价格，Sn是标的资产在n是的价格。

　　3.假设风险中性，投资者没有风险偏好（不会因为风险程度来偏向选择），期望价值可以通过两个节点算出（向上运动概率为p，向下为1-p）：

　　其中，q为标的资产在期权到期权前的股息收益率。

蒙特卡洛模拟介绍

　　蒙特卡洛模拟（Monte Carlo Simulation）是指通过多次随机抽样与计算，对认沽、认购期权合同价值进行估计的一系列数学算法，旨在揭示不确定因素与期权合同价值之间的关系。此模拟是使用BSM对欧式看跌和看涨期权合约进行估值的一种有用的替代方法，通过模拟不同路径上的随机变量，计算出平均折现率，进而计算出期权价值。本报告将对看跌期权和看涨期权合约进行估值，分别通过对股票价格为75，100和125的欧式看涨期权和看跌期权的单独价值进行绘图，使用50000次的模拟来说明模拟期权价值向BSM闭合形式解决方案的收敛情况。它将主要集中观察蒙特卡洛模拟之间的相关性。

　　此外，蒙特卡洛模拟是根据随机微分方程（SDE）来模拟计算欧式看跌和看涨期权价值的风险中性动态。蒙特卡洛模拟可以通过"离散化SDE"来计算，此方法都是通过任何路径依赖来得出有效的期权报酬计算结果，比如在选定的时间范围内进行一定数量的模拟，产生欧式看涨和看跌期权合约的预期值，并将预期值折现到时间范围内的初始点（时间零），从而得出期权合约的公允价值。我们需要考虑的一个重要假设是"期权的公允价值是标的资产风险中性随机行走下到期时预期报酬的现值"。理论上估计器的方差最小化为零，同时样本增加到无穷大，但由于现实中模拟的限制和拥有有限样本量的条件，引入对抗变量和控制变量有助于在进行的模拟中获得更精细的估计。在模拟中我们需要用到的GBM过程公式为：

　　在风险中性测度下模拟标的资产价格S的路径。有效期分为n个间隔相等的时间段Delta_t=T/n。对于GBM来说可以获得S的如下分析表达式：

　　假设现货和时间的函数V（S，t），期权价值可以表达为以下形式：

　　模拟假设条件：

　　1.标的价格S_0=75，100，125，

　　2.行权价X为100

　　3.r=0.05，sigma=0.20，T=1，

　　4.模拟路径n_steps=260，

　　5.模拟次数n simulations=0-50000

模型定价结果对比和分析

　　从B-S模型和二叉树模型的定价结果数据来看，两者之间并没有明显的差异，但是两个模型的数据理论结果与实际市场价格有微小偏差。这主要是因为在实际市场中，投资者自身对未来波动性的预期变化和理论模型中设定的波动性为常数之间存在着差异。通过B-S模型可以反向得到真实市场的波动指标，即“隐含波动性”，它包含着市场对未来波动性的判断。若隐含的波动性越大，期权价格就越高，反之，隐含的波动性越小，期权价格就越低。理论价格和实际价格之间的偏差反映了隐含波动性和实际波动性之间的差距。

　　期权市场建立在平价理论与无套利原理之上，市场中所有参与者（包括套利交易者与套保企业）的存在使得场内期权价格趋于合理，进一步使得期权的定价更为精确。期权本身的价值是有限的，期权买方与卖方之间的权利和义务是不对称的。当期权的真实价值愈高，它本身的价值愈高；如果遇到宏观危机事件市场出现恐慌情绪，隐含波动率越大，期权价值越高；期权的期限越长，它的价值就越多。

　　期权价格边界的公式如下：

　　期权平价理论公式为：

　　其中C为认购期权权利金，P为认沽期权权利金，St为t时刻标的物价格，S0为标的物初始时刻价格，K为行权价格。

　　期权的杠杆属性可以被认为是期权本身的价格随着单位标的物价格的改变而改变的倍数；在期权到期日临近时，认购期权和认沽期权的杠杆系数将逐渐增大。虚值期权的行权价越远离标的价格，其杠杆比率就越大。对于认购期权来说，随着波动性的增大，杠杆率会逐渐降低，其极限为1。

　　欧式期权杠杆率计算公式为：

　　其中C为认购期权权利金，P为认沽期权权利金，St为t时刻标的物价格，S0为标的物初始时刻价格，K为行权价格。

　　对于认购期权来讲，杠杆率会随着时间的增加而逐渐减少，也会随着波动率的增加走弱。而对于认沽期权则刚好相反，认沽期权杠杆率会随着存续期的增加而上升，同时也会随着波动率的增加而上升。

　　影响期权价格的因素除了标的物的价格外，还包括标的物的价格变化方式、波动率和时间价值等。期权收益是非线性的，我们可以通过以下公式对历史期权持仓进行归因分析，具体寻找各个市场变量对期权价格变动的贡献度。

　　期权价格泰勒展开式为：

　　公式中所包含期权希腊(Greek)字母是指对于期权交易的各种因素的评估指标:Delta、Gamma、Theta、Vega和Rho。以下是对每个期权希腊字母的简要介绍：

　　1.Delta所衡量的是标的物资产价格变动对于期权价格的影响：假设标的物价格变动1个单位，相对应的期权价格则变动Delta（数值）个单位。

　　认购期权Delta值为正，认沽期权Delta值为负。同时，平值期权Delta的绝对值均为0.5，期权越接近实值其Delta绝对值越接近1；如果期权越接近虚值，其Delta绝对值越接近于0。直观来讲，深度实值期权其价值大部分由内在价值组成，故期权价格受标的价格影响较大；而对于深度虚值期权，其价值大部分由时间价值组合，故期权价格受标的价格影响较小。对于标的本身，其Delta值为1。

　　2.Gamma所衡量的是标的物资产价格变化率对于期权价格的影响，也就是Delta值关于标的资产价格的一阶偏导数，期权价格对于标的资产价格的二阶偏导

　　认购和认沽期权都有Gamma正值。同时，我们可以很容易地发现，当一个期权接近平值时，该期权的Gamma值是最大的，同时Delta值对平值期权的影响是最大的。

　　3.Vega所衡量的是市场波动率对于期权价格的影响

　　Vega与Gamma相似，值得注意的是平值期权的Vega比Gamma更大。无论是认购期权还是认沽期权，其Vega都是正值，因此当市场波动性增大时，认购和认沽期权的价格也会随之升高，期权价格与市场波动性呈正相关。

　　4.Theta表示时间（天数）对于期权价格的影响

　　期权的特征要注意的是价格会随着时间的推移而下降。期权价值由内在价值和时间价值两部分构成，其中期权的时间价值来源于投资者对后市的不确定，但随着时间逐渐临近到期日，这样的不确定性越来越小，相应的期权时间价值便随之减少。作为期权的买家，必须要承受期权的时间损失；而对于期权卖家来说，他们可以利用这个特性，赚取更多的时间价值带来的收益。

　　期权具有非线性对冲、平价理论、杠杆交易和多因素定价等特征。因此期权可以为投资组合带来较高夏普比率、超额收益率、波动率对冲等好处。此外，期权具有较高的灵活性，不同的行权价格，不同的到期日，可达到不同的避险效果。期权为投资者提供了一种“保险式”风险补偿产品，不同于传统的资产收益来源，期权组合可以使投资者获得一种多样化的收益。

　　期权本身拥有四个不同的基础交易方向，因此可以对不同的期权进行组合，形成更加复杂多样的收益结构的策略组合，以满足不同市场行情的套利需求。此外，期权还广泛应用于套期保值过程，即投资方在持有现货的同时，通过买卖相关期权，可对部分现货部位提供不同程度的保护。下面将把市场上常见的期权组合列出来，并将其分为四大类：标的价格方向性组合、方向中性组合、风险对冲组合以及套利组合；其中方向性组合表示市场对未来存在某种看涨或看跌预期；中性化组合是指在构建过程中避免Delta部分的风险，赚取Theta或Vega部分的收益；风险对冲组合主要指利用进行套保或增强；套利组合指利用期权价格、波动率、偏度的偏差进行套利。

标的价格方向性组合

　　标的物价格方向性组合实质上反映了投资者对未来走势的判断。不同方向的策略有一个共同之处，那就是都保留了德尔塔Delta的风险并从中获利。期权组合里Delta值反映的是标的物价格上升和下降对期权组合价值的影响。期权的四个基础交易方向分别是：买入认购、卖出认购、买入认沽、买沽认沽，这些单独期权交易都可以被定义为标的物价格方向性策略。与之相比，买入期权的方向强度要比卖出期权的方向强度要大，因此，当投资者对标的物具有方向性预期的时候，就可以在适当的仓位下果断买入相应期权。

方向中性组合

　　方向中性组合具体而言就是减少或对冲Delta的敞口。在实际构建组合过程当中，投资人可以适当根据自己对行情的判断保留一定的Delta敞口，有时候由于波动定价等因素影响期权组合Delta不能完全对冲掉。上文讲到的方向性组合实质上实在交易Delta，那么方向中性策略实质是在交易Vega和Theta。按照不同的中性化组合构造，组合持有人可获得因市场波动性上升或下降而产生的利润，也可获得因时间损失而产生的利润。当然某些策略可以在保持Delta中性的时候试图赚取Gamma的收益，此类策略被我归类在套利组合中。以跨式期权为例，观察其希腊字母可以发现，买入跨式期权的Vega为正，Theta为负；而卖出跨式期权的Vega为负，Theta为正。对跨式期权的卖方而言，在博弈的是对市场波动性降低的预期，可随著时间推移而获利；对跨式期权的买方则反之。

结合标的风险对冲组合

　　除了以上期权组合之外，期权还有一个重要的作用就是当它和标的物结合在一起时，可以灵活的给标的物以某种程度的保护作用。随着我国期权市场上期权品种的不断丰富和流动性的不断增强，越来越多的投资者开始将期权用于套保或对冲。最常见的四种期权套期保值组合分别是保险策略，备兑策略，领口策略，期权合成期货，其中领口组合采用了更灵活的期权期权对冲组合。一方面，领口策略提供了一个更稳定的收益区间，其上下方损益均得到保护；另一方面，由于套期保值成本较低，因此在此策略下，卖方的头寸可以给对冲者提供权利金的收益，从而降低套期保值成本。

期权套利组合

　　套利组合是一种应用较为广泛的策略，它包含了所有的套利策略，如价差套利，波动性套利，跨期套利等等。其核心逻辑大同小异，即根据市场实际指数与理论指数或历史平均指数的偏离程度来判断以进行套利操作。以曲面套利为例，投资者可以根据市场上不同到期日以及不同行权价的前价格计算出其隐含波动率，从而拟合隐含波动率曲面，根据该曲面局部数值的偏离程度进行相应的套利操作。即做多波动率低的期权，做空波动率高的期权，在具体操作时还要考虑套利成本，期权流动性，套利空间，仓位等等因素。

　　以深市期权开户流程为例进行说明：

　　1.如何开立衍生品合约账户？

　　投资者开立深市衍生品合约账户（以下简称合约账户）应携带相关材料，选择一家期权经营机构的营业部，现场办理衍生品合约账户和保证金账户的开立。自然人申请开户时应当是年满十八周岁、具有完全民事行为能力的公民。满足《深圳证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》相关要求的港澳台投资者可参与期权交易。

　　已经开立沪市衍生品合约账户的投资者，可在开立沪市衍生品合约账户的期权经营机构，现场或者非现场（通过见证、网上等方式）开立深市衍生品合约账户。

　　2.投资者开立深市衍生品合约账户需要准备哪些材料？

　　（一）个人投资者申请开立深市衍生品合约账户时，需准备：

　　（1）身份证；

　　（2）融资融券业务账户证明（已开立融资融券账户投资者）或期货公司出具的金融期货交易结算单；

　　（3）证券公司/期货公司要求的其他材料。

　　如个人投资者已开立沪市衍生品合约账户，无需准备上述第（2）项材料。

　　（二）机构投资者申请开立深市衍生品合约账户时，需准备：

　　（1）法人证明证件：企业法人加载统一社会信用代码的营业执照（如尚未换发新版营业执照，则需营业执照和组织机构代码证）等；

　　（2）证券公司/期货公司所需的机构投资者经办人身份证明和业务授权等材料；

　　（3）对于普通机构投资者，还需提供上一季末净资产相关证明，或最近净资产证明；

　　（4）根据相关监管机构要求需要进行备案的专业机构投资者，还需提供在相关监管机构的成立备案文件。

　　如机构投资者已开立沪市衍生品合约账户，无需准备上述第（3）项材料。

　　3.投资者提交开户申请材料后，多久可以开始交易?

　　投资者提交开户申请资料并审核通过后，期权经营机构将向中国证券登记结算有限责任公司统一账号平台报送开户数据，实时处理开户申请。衍生品合约账户开立成功后的次一交易日可用于期权交易。

　　4.投资者如何办理销户？应注意哪些情况？

　　衍生品账户销户业务须由客户本人按以下顺序办理：

　　（1）注销衍生品合约账户；

　　（2）撤销银衍转账；

　　（3）注销股票期权保证金账户。

　　合约账户存在下列情形的，不允许销户：

　　（1）交易账户状态异常；

　　（2）当日有未完成的行权交易；

　　（3）当日有未到期的合约持仓；

　　（4）转处置卖出资金未了结。

　　（1）价格波动风险

　　期权是较为复杂的金融衍生品。在标的市场行情波动较大时，期权价格可能出现大幅波动，可能导致期权买方损失全部权利金或导致期权卖方面临较大亏损。

　　（2）市场流动性风险

　　期权合约有认购、认沽之分，有不同到期月份之分，还有不同行权价之分。因此，一个标的证券的可能对应上百个期权合约，而其中部分合约存在成交量小、交易不活跃、流动性不足的可能。如果投资者选择交易流动性不足的合约，有可能无法及时以理想价格达成成交。通常来说，近月合约的流动性优于远月合约，平值及轻度实值（虚值）合约流动性优于深度实值（虚值）合约。

　　（3）行权交收风险

　　行权交收风险是指投资者在行权与交收过程中可能面临的风险，包括行权失败、交收违约及标的价格波动等。

　　①行权失败：权利方行权日提交行权指令时，应备好足额的资金或标的证券，否则可能导致行权失败。

　　②交收违约：期权义务方如被指派应付资金或证券，应在交收日规定时间前备齐足额资金或证券用于交收履约，否则会被判定为违约，可能面临证券转处置、惩罚性现金结算、追收违约金等措施。

　　③标的价格波动：实值认购期权权利方行权日（E日）行权成功后，E+1日获得标的证券，E+2日才能卖出，故标的证券面临两个交易日的价格波动风险。如果E+1日与E+2日标的证券价格出现大幅下跌，则实值认购期权行权收益也会大幅缩减。

　　在实际交易中，投资者可选择在合约到期前提前平仓了结头寸，来规避行权交收风险。

　　（4）价值归零风险

　　随着到期日的临近，虚值期权的价值会逐渐变小，到期归零。因此，投资者应审慎买入临近到期的虚值期权，尤其是深度虚值期权，因为深度虚值期权到期变为实值期权的可能性非常低。同时，期权买方在临近到期应做好仓位管理及止盈止损操作，避免面临价值归零风险。

　　（5）合约到期风险

　　与股票不同，期权具有明确的到期日。到期后，期权合约将不再具有价值，期权买方的权利和期权卖方的义务结束。因此，投资者需注意每个期权合约的到期日，提早做好平仓或行权准备。

　　（6）强行平仓风险

　　强行平仓风险指的是期权义务方由于保证金不足且未能在规定时间内补足保证金而被强制平仓的风险。因此，当投资者收到合约账户追保通知时，应在规定时间内补足保证金或自行平仓，否则可能被强行平仓。

　　1.如何做好期权仓位管理？

　　当行情波动较大时，期权合约价格可能出现剧烈波动。

　　做期权买方时，如果市场出现反向行情，合约价格损失速度会很快，投资者往往很难在理想价格止损。因此，投资者可以事先控制好权利金支出，将成本控制在自身可承受范围内，减少因市场波动而影响交易心态的情况。

　　做期权卖方时，面临的风险往往更大，当市场出现反向行情，投资者需要缴纳更多的保证金，如果出现保证金不足，可能面临强行平仓风险。因此，投资者卖开建仓时切忌满仓，要留有余地，并保持一定的资金流动性，来应对追保情况发生。

　　2.什么是期权的移仓？

　　移仓是期权仓位调整的一种手段，指平掉当前持仓，按照同样持仓量，对所要移至的合约进行开仓，从而实现仓位的转移。移仓是期权交易中经常用到的技巧，投资者可以通过移仓，对持仓合约进行调整，来降低面临的风险。例如，当行情出现横盘调整时，认购期权买方可以通过向下移仓，将手中的虚值合约转移到实值合约上，以此来降低时间价值的损耗，保存实力，继续等待行情到来。

　　3.如何明确自身风险承受能力？

　　投资期权市场前，投资者应当在期权经营机构进行风险承受能力测评，了解自身风险承受能力，避免承担过度风险。例如，期权卖方可能随市场变动需要不断补充保证金，故期权卖方开仓时应当考虑自身资金实力，避免因保证金不足而被强行平仓。

　　4.如何强化交易能力？

　　投资者可在期权经营机构开通期权全真模拟账户，参与期权全真模拟交易，在交易操作中积累实战经验，加深对市场风险的理解，并熟悉具体的交易操作流程及交易软件使用，避免在实盘交易中出现操作失误造成损失。

期权与股票的区别

　　第一，交易对象不同。股票的交易对象是个股，而期权的交易对象则是期权合约，即在约定时间以约定价格买入或卖出标的资产的权利。

　　第二，交易方式不同。股票一般采用全现金交易，而期权是期权买方支付权利金，期权卖方缴纳保证金并获取权利金。

　　第三，投资期限不同。只要上市公司没有退市，投资者就可以长期持有该公司的股票，而期权合约有具体到期日，过期则作废。

　　第四，收益曲线不同。股票收益是线性的，其主要来源于股价变化和分红，即涨多少赚多少，跌多少就亏多少。一般来说，股票只能赚取上涨的收益。而期权收益是非线性的。通过认购、认沽、买方、卖方的组合搭配，在上涨、下跌、横盘等多种行情下，期权都有对应的策略。

期权与期货的区别

　　第一，买卖双方权利义务不同。期货合约当事人双方负有对等的权利和义务，合约到期时，当事人必须按照约定的价格买入或卖出标的物（或进行现金结算）。而期权合约是非对称合约，期权买方有权利、无义务；期权卖方有义务、无权利（若期权买方选择行权，则期权卖方必须履行义务）。

　　第二，保证金规定不同。期货交易中，买卖双方都需缴纳一定的保证金作为担保，其保证金按照线性比例收取。期权交易中，只有期权卖方需要缴纳保证金，其保证金一般按照非线性比例收取。

　　第三，风险收益特征不同。期货合约交易双方的收益和风险是对称的，盈利和亏损均随标的价格等因素变化而变化。而期权交易双方的收益和风险并不对称，期权买方可能获得的盈利随标的价格等因素变化而变化，可能承担的亏损是有限的（以缴纳的权利金为上限）。期权卖方可能获得的盈利是有限的（以收取的权利金为上限），可能承担的亏损随标的价格等因素变化而变化。

　　第四，收益曲线不同。期货的盈亏特性为线性，交易的主要是涨跌方向。期权的盈亏特性为非线性，需要同时关注标的价格涨跌、波动率变化以及剩余到期时间，通过不同类型合约的组合使用，可实现更多样且立体化的收益曲线。

　　第五，风险管理功能不同。当持有标的时，期货、期权都能通过期现盈亏相抵规避部分标的价格风险。期货、期权风险管理功能的不同点体现在：当标的价格朝有利方向变动时，期货放弃了标的获取进一步收益的机会，期权保留了标的进一步获利的可能。

　　期货、期权的损益图如下：

（图片来源：深交所）

期权与权证的区别

　　期权与权证有着明显的不同。

　　第一，发行主体不同。权证通常是由标的证券上市公司、投资银行或大股东等第三方发行。而期权没有发行人，交易双方都是投资者。

　　第二，合约特点不同。权证合约对应的部分要素由发行者决定。而期权合约是标准化合约，其行权价、标的和到期日等要素都由交易所统一规定。

　　第三，合约供给量不同。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金实力和市场上流通的标的证券数量等因素限制。而期权理论上供给无限。

　　第四，履约担保不同。权证卖方，即权证发行人，以其资产或信用担保履约，而期权卖方需缴纳保证金以保证其履约的义务。