期权价值

　　期权价值是指期权的现值，不同于期权的到期日价值。

　　期权价值由两部分构成：即内在价值和时间溢价。

　　1.期权的内在价值

　　期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。内在价值不同于到期日价值，期权的到期日价值取决于到期日标的股票市价与执行价格的高低。如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。

　　对于看涨期权来说，现行资产价格高于执行价格时，立即执行期权能够给持有人带来净收入，其内在价值为现行价格与执行价格的差额（S-X）。如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权。此时看涨期权的内在价值为0。例如，看涨期权的执行价格为100元，现行价格为120元，其内在价值为20元（120-100）。如果现行价格变为80元，则内在价值为0。对于看跌期权来说，现行资产价格低于执行价格时，其内在价值为执行价格减去现行价格（XS）。如果资产的现行市等于或高于执行价格，看跌期权的内在价值等于0。例如，看跌期权的执行价格为100元，现行价格为80元，其内在价值为20元（100-80）。如果现行价格变为120元，则内在价值为0。

　　由于标的资产的价格是随时间变化的，所以内在价值也是变化的。当执行期权能给持有人带来正回报时，称该期权为“实值期权”，或者说它处于“实值状态”（溢价状态）；当执行期权将给持有人带来负回报时，称该期权为“虚值期权”，或者说它处于“虚值状态”（折价状态）；当资产的现行市价等于执行价格时，称期权为“平价期权”或者说它处于“平价状态”。

　　对于看涨期权来说，标的资产现行市价高于执行价格时，该期权处于实值状态；当资产的现行市价低于执行价格时，该期权处于虚值状态。对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，该期权处于“实值状态”；当资产的现行市价高于执行价格时，该期权处于“虚值状态”。

　　期权处于虚值状态或平价状态时不会被执行，只有处于实值状态才有可能被执行，但也不一定会被执行。

　　2.期权的时间溢价

　　期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。

　　时间溢价=期权价值-内在价值

　　例如，股票的现行价格为120元，看涨期权的执行格为100元，期权价格为21元则时间溢价为1元（21-20）。如果现行价格等于或小于100元，则21元全部是时间溢价。

　　期权的时间溢价是一种等待的价值。期权买方愿意支付超出内在价值的溢价，是寄希望于标的股票价格的变化可以增加期权的价值。很显然，对于美式期权在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，股价波动的可能性越大，期权的时间溢价也就越大。如果已经到期，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0），因为已经不能再等待了。

　　期权处于虚值状态，仍然可以按正的价格售出，尽管其内在价值为0，但它还有时间溢价。在未来的一段时间里，如果价格上涨进入实值状态，投资者可以获得净收入；如果价格进一步下跌，也不会造成更多的损失，选择权为其提供了下跌保护。

　　时间溢价有时也称为期权的时间价值，但它和货币的时间价值是不同的概念。时间溢价是时间带来的波动的价值，是未来存在不确定性而产生的价值，不确定性越强，期权时间价值越大。而货币的时间价值是时间延续的价值，时间延续得越长，货币时间价值越大。

　　影响期权价值的因素主要有股票市价、执行价格、到期期限、股价波动率、无风险利率和预期红利。

　　1.股票市价

　　如果看涨期权在将来某一时间执行，其收入为股票价格与执行价格的差额。如果其他因素不变，随着股票市价的上升，看涨期权的价值也增加。看跌期权与看涨期权相反，看跌期权在未来某一时间执行，其收入是执行价格与股票价格的差额。如果其他因素不变，当股票市价上升时，看跌期权的价值下降。

　　2.执行价格

　　执行价格对期权价格的影响与股票市价相反。看涨期权的执行价格越高，其价值越小。看跌期权的执行价格越高，其价值越大。

　　3.到期期限

　　对于美式期权来说，较长的到期时间能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，发生不可预知事件的可能性越大，股价变动的范围也越大。此外，随着时间的延长，执行价格的现值会减少，从而有利于看涨期权的持有人，能够增加期权的价值。

　　对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。虽然较长的时间可以降低执行价格的现值，但并不增加执行的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额。例如，两个欧式看涨期权，一个是1个月后到期，另一个是3个月后到期，预计标的公司两个月后将发放大量现金股利、股票价格会大幅下降，则有可能使时间长的期权价值低于时间短的期权价值。

　　4.股价波动率

　　股价波动率，是指股票价格变动的不确定性，通常用标准差衡量。股票价格的波动率越大，股价上升或下降的机会越大。对于股票持有者来说，两种变动趋势可以相互抵消，期望股价是其均值。

　　对于看涨期权持有者来说，股价上升对其有利，股价下降对其不利，最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因此，股价波动率增加会使看涨期权价值增加。对于看跌期权持有者来说，股价下降对其有利，股价上升对其不利，最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因此，股价波动率增加会使看跌期权价值增加。

　　在期权估值过程中，股价的波动性是最重要的因素。如果一种股票的价格波动性很小，其期权也值不了多少钱。

　　5.无风险利率

　　利率对于期权价格的影响是比较复杂的。一种简单而不全面的解释是：假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值降低，从而增加看涨期权的价值。还有一种理解的办法是：投资于股票需要占用投资者一定的资金，投资于同样数量的该股票的看涨期权需要较少的资金。在高利率的情况下，购买股票并持有到期的成本越大，购买期权的吸引力越大。因此，无风险利率越高，看涨期权的价格越高。对于看跌期权来说，情况正好相反。

　　6.预期红利

　　在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低。与此相反，股票价格的下降会引起看跌期权价格上升。因此，看跌期权价值与预期红利大小呈正向变动，而看涨期权价值与预期红利大小呈反向变动。