波动率

　　波动率（Volatility）是期权定价理论度量金融资产价格波动程度的一个统计参数，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映金融资产的风险水平。

　　波动率越高，金融资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，金融资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

　　波动率用日收益率的标准差来表示，标准差描述的是数据与均值的偏离程度，其公式为：

　　1、历史波动率

　　这是最基本最直观的一种波动率指标。它是通过计算标的资产过去一段时间内价格变化的标准差得到的。它反映了标的资产在过去实际发生了多大程度的价格波动。

　　历史波动率可以用来分析标的资产的历史走势和特征，也可以用来预测未来可能出现的价格区间。但是，历史波动率也有一个缺点：它只能反映过去发生的事实，并不能反映未来可能发生的变化。

　　因此，历史波动率并不能完全代表市场对未来价格走势的预期。

　　2、隐含波动率

　　这是最有价值最有意义的一种波动率指标。它是通过反推期权市场价格得到的。它反映了市场对标的资产未来价格走势的预期和共识。

　　隐含波动率可以用来评估期权合约是否被高估或低估，也可以用来预测未来可能出现的重大事件或转折点。但是，隐含波动率也有一个缺点：它并不是一个固定不变的数值，而是随着市场情绪和供求关系而变化。

　　因此，隐含波动率并不能保证未来一定会按照预期发展。

　　3、未来波动率

　　这是最理想最完美的一种波动率指标。它是指从现在到期权合约到期日期间标的资产价格变化的标准差。它反映了标的资产在未来实际会发生多大程度的价格波动。

　　未来波动率可以用来计算期权合约的真实价值，也可以用来评估投资者的实际收益和风险。但是，未来波动率也有一个缺点：它是一个未知的数值，无法直接观测或测量。

　　因此，未来波动率只能通过历史波动率或预测波动率进行估计或推断。

　　4、预测波动率

　　这是最复杂最高级的一种波动率指标。它是通过运用数学模型和统计方法对标的资产历史价格或历史波动率进行分析和加权平均得到的。它反映了投资者对未来价格走势的预测和判断。

　　预测波动率可以用来优化投资组合，也可以用来制定交易策略和风险管理。但是，预测波动率也有一个缺点：它是一个不确定的数值，受到模型假设和参数选择的影响。因此，预测波动率并不能保证一定准确或有效。

　　投资者在进行波动率交易时并不需要预测标的资产的未来价格，只需要预测未来波动率变化即可。波动率存在以下四个特性：

　　一是均值回归特性。一般而言，波动率会在某一个均值上下的区间震荡。比如美国标普500指数通常隐含波动率在10至20倍的区间。如果波动率突然上升至30时，显著高于以上区间，此时波动率大概率将回归到原来的10到20倍区间，投资者可通过卖出期权合约，做空波动率来获益。

　　二是事件驱动性。许多重要的政治经贸事件期间，股市都会发生大幅波动，比如英国脱欧、美国大选等等，这一类事件通常可以提前知道其发生的时间窗口，但是其结果往往存在重大不确定性。对此，可以在期权市场通过提前买入跨式策略，来做多波动率。

　　三是隐含波动率相比实际波动率存在一定的高估。研究表明，在期权市场，隐含波动率往往高于实际波动率，这可能是因为投资者为降低不确定性所支付的风险溢价。所以通常而言，只要市场不发生黑天鹅事件，卖出期权的投资者往往可以获得较为稳定的收益。

　　四是无套利性。在期权市场上存在众多合约，合约之间的隐含波动率往往存在某种关联，比如说某个执行价的合约隐含波动率偏高，而其上下一档合约的波动率都偏低，那么可以构造一个投资组合，卖出这个隐含波动率偏高的合约，同时买入其上下一档合约，获取无风险收益。当前部分客户端提供期权隐含波动率的数据，投资者不妨观察一下各合约之间的隐含波动率的关系，验证一下是否存在以上特性。

　　站在买方投资者的视角，波动率在风险管理和交易策略方面有着非常重要的作用，假设我们能够比较准确的预估标的未来的历史波动率水平，至少有以下几个方面的主要运用：

　　1、资产选择

　　由于波动率反映着标的收益率的不确定性，因此是最常见的风险指标。我们可以通过预期收益率和波动率的组合来更加理性地选择投资标的。

　　例如：对于2个投资标的，我们的预期收益是一样的，那么显然，预期波动率越低的标的越值得投资。如果预期收益率不一样，我们可以选择单位风险带来的预期收益更高的资产，常见的夏普率即是衡量该值的经典指标，其计算公式为：(收益率-无风险利率)/波动率。这些指标对于我们去选择股票、公募基金、私募产品等都是非常有用的。

　　2、风险管理

　　由于波动率代表着标的收益率的不确定性，这对于我们进行事前的风险管理有着非常重要的作用。例如，我们可以限制高波动资产的仓位，假设我们认为中证500未来一个月的波动率将非常高，那就可以提前减少其仓位，从而规避潜在亏损。

　　此外，波动率也可以用来计算很多风险指标，例如经典的在险价值（VaR）指标，假设根据标的波动率计算出来的一个月95%-VaR为10%，则意味着在95%的情况下，该标的一个月的亏损不会超过10%。类似的还可以计算期望损失（ES）等指标，这些指标在风险管理领域都有着非常重要的作用。

　　3、衍生品估值

　　近几年来，国内越来越多的投资机构在其资产管理的过程中运用了场外衍生品。出于净值披露和风险监控的目的，机构需要对这些衍生品头寸进行估值，而这个过程中，对于大部分结构而言，波动率就是最重要的估值参数。

　　好的波动率参数选择，才能使得估值更加贴近投资者对于市场的感受，减少衍生品资产的估值滞后于市场或者明显与标的行情不匹配的情况的发生；同时，合理的波动率参数的选择，也能更准确的反映资产组合的风险暴露情况，以便于更加及时精确的进行风控和交易操作。

　　在欧美发达金融市场，经过多年的实践，目前惯例上是使用隐含波动率作为资管机构衍生品头寸估值的波动率参数。

　　4、组合配置

　　很多经典的组合配置策略都是基于波动率构建的。例如，全球最大的对冲基金-桥水基金所推崇并长期实践的“风险平价策略”（也称“全天候策略”，英文：all weather strategy），其核心思想之一即在于组合中各类资产对组合的风险贡献率相同，以期达到在各种市场环境下，组合的风险都是可控的且组合中总会有资产提供正收益。

　　另外，经典的马科维茨（MV）投资组合理论、目标波动率组合等，都主要是基于标的的波动率搭建的。可以说，如果能比较准确地预测标的未来波动率水平，构建符合我们波动和收益目标的投资组合将变得非常轻松。

　　5、波动率交易

　　这是一类基于期权的非常重要的交易策略，核心是对标的的波动率进行看涨或者看跌交易，在标的本身的方向变动上暴露的风险很少，是一类受市场行情影响较小的中性策略，对于投资者获得长期稳健收益有着非常重要的作用。

　　简单地讲，策略的逻辑为：当我们认为期权隐含的波动率低于标的未来真实的波动率时，我们可以主要以买入期权的持仓做多波动率，反之我们可以主要以卖出期权的持仓做空波动率，然后通过delta对冲交易规避标的涨跌的风险，而主要获取波动率变动带来的收益。