金融市场

　　金融市场是资金融通的市场，也是金融工具交易的市场。金融市场交易的对象是银行存款单、债券、股票、期货等金融工具。例如，卖方发行债券换取货币，买方用货币换取债券。金融市场的发达与否、规范与否、开放与否、效率高低等都会影响公司的投资决策、筹资决策等财务管理活动。

　　金融市场是财务管理环境的重要因素。公司的财务管理环境，又称理财环境，是指对公司财务活动产生影响的公司外部条件。理财环境是公司决策难以改变的外部约束条件，公司财务决策更多的是适应理财环境的要求和变化，而不是设法改变环境。

　　（一）商品经济高度发达，社会上存在着庞大的资金需求与供给。

　　（二）拥有完善和健全的金融机构体系。

　　（三）金融交易的工具丰富，交易形式多样化。

　　（四）有健全的金融立法。

　　（五）政府能对金融市场进行合理有效的管理。

　　金融市场种类繁多，每个金融市场服务于不同的交易者，有不同的交易对象。金融市场可能是一个有形的交易场所，如在某一个建筑物中进行交易；也可能是无形的交易场所，如通过通信网络进行交易。

　　按照不同的标准，金融市场有不同的分类。下面仅介绍与公司投资和筹资关系密切的金融市场类型。

　　（一）货币市场和资本市场

　　金融市场按照所交易的金融工具的期限是否超过1年，分为货币市场和资本市场。这两类金融市场的功能不同，所交易的证券期限、利率和风险也不同。

　　货币市场是指短期金融工具交易的市场，交易的期限不超过1年。通常情况下，短期债务利率低于长期债务利率。货币市场的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换为货币。它满足了借款者的短期资金需求，同时为暂时性闲置资金找到投资对象。货币市场工具包括短期国债（英国、美国将其称为国库券）、大额可转让定期存单和商业票据等。

　　资本市场是指期限在1年以上的金融工具交易的市场。资本市场包括银行中长期存贷市场和证券市场。由于长期筹资证券化的趋势，证券筹资在长期筹资中所占比重越来越大，有时把资本市场等同于证券市场。.与货币市场相比，资本市场所交易的证券期限较长（超过1年），风险较大，利率或要求的报酬率较高。资本市场的主要功能是进行长期资本的融通。资本市场的工具包括股票、长期公司债券、长期政府债券和银行长期贷款合同等。

　　（二）债务市场和股权市场

　　金融市场按照所交易金融工具的不同属性，分为债务市场和股权市场。

　　债务市场交易的对象是债务凭证，例如公司债券、抵押票据等。债务凭证是一种契约，借款者承诺按期支付利息和偿还本金。债务工具的期限在1年以下的是短期债务工

　　具，期限在1年以上的是长期债务工具。有时也把1~10年期的债务工具称为中期债务工具。

　　股权市场交易的对象是股票。股票是分享一个公司净利润和净资产权益的凭证。持有人的权益按照公司总权益的一定份额表示，随公司经营状况而变化。股票的持有者可以不定期地收取股利，且股票没有到期期限。

　　股票持有人与债务工具持有人的索偿权不同。股票持有人是排在最后的权益要求人，公司必须先支付债权人，然后才可以向股票持有人支付。股票持有人可以分享公司盈利和净资产价值增长，但股票的收益不固定，而债权人却能按照约定的利率得到固定收益，因此股票风险髙于债务工具。

　　（三）一级市场和二级市场

　　金融市场按照所交易证券是否初次发行，分为一级市场和二级市场。

　　一级市场，也称初级市场或发行市场，是资本需求者将证券首次出售给投资者形成的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。一级市场的交易在资金需求者和资金供给者之间进行。投资银行、经纪人和证券自营商（在我国这三种业务统一于证券公司）作为中介机构，在一级市场金融工具的交易中承担重要角色，它们承担政府债券、公司证券的承购或分销。证券公司可以采用包销或代销的方式承销证券。如果是包销，证券公司获得证券买卖的价差，承销期结束后未销售完的证券由承销人全部自行购人，发行人可以获得预定的全部资金。如果是代销，证券公司获得代销手续费收入，承销结束后未销售完的证券退回发行人。

　　二级市场，是各种证券发行后在不同投资者之间买卖所形成的市场，也称次级市场或流通市场。二级市场交易在不同的投资者之间进行，证券持有者在需要资金时，可以在二级市场将证券售出变现，想要投资的人，也可以进入二级市场购买已经上市的证券。出售证券的人将获得资金，但该证券的发行公司不会从二级市场交易中得到新的现金。

　　一级市场和二级市场有密切关系。一级市场是二级市场的基础，没有一级市场就不会有二级市场。二级市场是一级市场存在和发展的重要条件之一。二级市场为一级市场产生的证券提供流动性，正是这种流动性使得证券受到欢迎，投资者才更愿意在一级市场购买。某公司证券在二级市场上的价格，决定了该公司在一级市场上新发行的同种证券的价格。在一级市场上的购买者，只愿意向发行公司支付其认为二级市场可接受的价格。二级市场上证券价格越高，公司在一级市场出售的同种证券价格越高，发行公司第措的资金越多。因此，与企业财务管理关系更为密切的是二级市场，而非一级市场。

　　（四）场内交易市场和场外交易市场

　　金融市场按照交易程序，分为场内交易市场和场外交易市场。

　　场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所、固定的交易时间和规范的交易规则。交易所按拍卖市场的程序进行交易。证券持有人拟出售证券时，可以通过电话或网络终端下达指令，该信息输入交易所撮合主机按价格从低到高排序，价低者优先。拟购买证券的投资者，用同样方法下达指令，按照由高到低排序，价髙者优先。出价最髙的购买人和出价最低的出售者取得一致时成交。证券交易所通过网络形成全国性的证券市场，甚至形成国际化市场。

　　场外交易市场没有固定场所，由持有证券的交易商分别进行。任何人都可以在交易商的柜台上买卖证券，价格由双方协商形成。随着互联网和其他通讯技术的发展，这些交易商互相用计算机网络联系，掌握各自开出的价格，竞价充分，与有组织的交易所并无多大差别。场外交易市场交易对象包括股票、债券、可转让存单和银行承兑汇票等。

　　我国内地的资本市场从2 0世纪9 0年代开始发展，由场内市场和场外市场两部分构成。其中，场内市场的主板、创业板（俗称二板）、科创板和场外市场的全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。

　　金融市场的参与者主要是资金的提供者和需求者，主要包括居民、公司和政府。

　　（一）居民

　　居民，包括自然人和家庭，他们是金融市场最众多的资金提供者。资金提供者也称为资金所有者或投资者。居民基于节俭、预防意外的支付或者延迟消费等目的，其支出小于储蓄，成为社会的储蓄者。他们有时也会成为住宅和汽车等消费贷款的借款人，但从总体上看，居民总是净储蓄者，是金融市场上最众多的资金提供者。

　　（二）公司

　　公司是金融市场上最大的资金需求者。资金需求者也称筹资人、金融工具发行人。公司通过发行股票、债券等金融工具筹集资本，并且在货币市场中筹集短期资金。公司在经营中有时也会形成闲置资金，故会以资金提供者身份出现，将这部分资金投入货币市场或资本市场。但从总体上看，公司是资金净需求者。

　　（三）政府

　　政府经常是资金需求者。政府发行国库券或地方政府债券来筹资，用于公共基础设施建设、弥补财政赤字，或者进行宏观经济调控。政府有时也会成为资金提供者。在税收集中入库而支付滞后时，会投资于金融市场。

　　上述资金提供者和需求者，是不以金融交易为主业的主体，参与交易的目的是调节自身的资金余缺。它们之间的金融交易称为直接金融交易，也就是公司或政府在金融市场上直接融通货币资金，其主要方式是发行股票或债券。

　　除资金的提供者和需求者外，还有一类专门从事金融活动的主体，即银行、证券公司等金融机构，它们充当金融交易的媒介，所以也称为金融中介机构。资金提供者和需求者，通过金融中介机构实现资金转移的交易既有直接金融交易，也有间接金融交易。如果金融中介机构在筹资过程中仅仅是牵线搭桥并提供相关服务，并没有在其中扮演债务人和债权人的双重角色，则属于直接金融；如果金融中介机构在筹资过程中同时扮演债务人和债权人的双重角色，则属于间接金融。

　　金融市场的中介机构包括商业银行、专业银行、保险公司、投资基金、证券公司等。不同的金融机构从事不同的金融业务。与公司投资、筹资等财务管理活动联系比较密切的金融中介机构有商业银行、保险公司、投资基金、证券女易所和证券公司等。

　　（一）资金融通功能

　　金融市场的基本功能之一是融通资金。它提供一个场所，将资金提供者手中的资金转移到资金需求者。通过这种转移，发挥市场对资源的调配作用，提高经济效率，增进社会福利。

　　（二）风险分配功能

　　在转移资金的同时，将实际资产预期现金流的风险重新分配给资金提供者和资金需求者。这是金融市场的另一项基本功能。

　　例如，某人需要投资100万元建立企业，但是他自己只有20万元，还需要筹资80万元。所需的这80万元，可以进行债务筹资和权益筹资，两者的比例决定了他自己和其他出资人的利益分享与风险分摊比例。例如，向其他人筹集权益资本40万元，债务筹资40万元。如果经营成功，债权人只收取固定利息，净利润他自己分享1/3，其他权益投资者分享2/3。如果亏损，债权人不承担损失，仍然收取固定利息，他自己承担1/3的损失，其他权益投资者承担2/3的损失。如果改变了筹资结构，风险分摊的比例就会改变。因此，筹资的过程同时实现了企业风险的重新分配。

　　集聚了大量资金的金融机构可以通过多元化分散风险，因此有能力向高风险的公司提供资金。金融机构创造出风险不同的金融工具，可以满足风险偏好不同的资金提供者。因此，金融市场在实现风险分配功能时，金融机构是必不可少的。

　　（三）价格发现功能

　　金融市场上的买方和卖方的相互作用决定了证券的价格，也就是金融资产要求的报酬率。公司的筹资能力取决于它是否能够达到金融资产要求的报酬率。如果企业盈利能力达不到要求的报酬率，就筹集不到资金。这个竞争形成的价格，引导着资金流向效率高的部门和企业，使其得到发展，而效率差的部门和企业得不到资金，会逐步萎缩甚至退出。竞争的结果，促进了社会稀缺资源的合理配置和有效利用。

　　金融市场被形容为经济的“气象台”和“晴雨表”。金融市场的活跃程度可以反映经济的繁荣和衰退。每一种证券的价格可以反映发行公司的经营状况和发展前景。金融市场上的交易规模、价格及其变化的信息可以反映政府货币政策和财政政策的效应。金融市场生成并传播大量的经济和金融信息，可以反映一个经济体甚至全球经济的发展和变化。

　　（四）调节经济功能

　　金融市场为政府实施宏观经济的间接调控提供了条件。政府可以通过央行实施货币政策对各经济主体的行为加以引导和调节。

　　政府的货币政策工具主要有三个：公开市场操作、调整贴现率和改变存款准备金率。例如，经济过热时中央银行可以在公开市场出售证券，缩小基础货币，减少货币供应还可以提高商业银行从央行贷款的贴现率，减少贴现贷款数量，减少货币供应；也可以提高商业银行缴存央行的存款准备金率，商业银行为补足准备金就需减少放款，导致货币供应收缩。减少货币供应的结果是利率会提高，投资需求会下降，从而达到抑制经济过热的目的。

　　但是央行货币政策的基本目的不止一项，通常包括扩大就业、促进经济增长、保持物价稳定、利率稳定、金融市场稳定和外汇市场稳定等。有时这些目的相互冲突，操作时就会进退维谷。例如，经济上升、失业下降时，往往伴随通货膨胀和利率上升。如果为了防止利率上升，央行购人债券会增加货币供应促使利率下跌，而增大货币供应又会使通货膨胀进一步提升。如果为了防止通货膨胀，放慢货币供应增长，在短期内利率和失业率就可能上升。因此，这种操控是十分复杂的，需要综合考虑其后果，并逐步试探和修正。

　　（五）节约信息成本

　　如果没有金融市场，每一个资金提供者寻找适宜的资金需求者，每一个资金需求者寻找适宜的资金提供者，其信息成本是非常高的。完善的金融市场提供了充分的信息，可以节约寻找投资对象和评估投资价值的成本。

　　金融市场要想实现上述功能，需要不断完善市场的构成和机制。理想的金融市场需要两个基本条件：一是充分、准确和及时的信息；二是市场价格完全由供求关系决定。在现实中，错误的信息和扭曲的价格，会妨害金融市场功能的发挥，甚至可能引发金融市场的危机。