套利交易

　　套利交易是指利用相关市场上两个或两个以上相同或相关资产之间暂时出现了不合理的价差关系，在相关市场上进行方向相反的买卖交易，以期望价差发生变化而获利的交行为。通常期货市场的套利交易是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。

　　在进行套利交易时，投资者关心的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平投资者买进自认为价格被市场低估的合约，同时卖出自认为价格被市场高估的合约。如果价格的变动方向与当初的预测相一致;即买进的合约价格走高，卖出的合约价格走低（同时平仓），那么投资者可从两个合约价格间的变动中获利。反之，投资者就有损失。

　　套利交易的逻辑源于一个朴素的经济学原理：一价定律。

　　当同一资产或相关资产在不同市场、不同时间、不同形式间出现价格偏差时，通过低买高卖赚取无风险/低风险利润。

　　【核心逻辑】

　　价格偏差终将修复（市场有效性）；

　　不依赖市场方向，只关注价差变化；

　　风险远低于单边投机，收益相对稳定。

　　举个例子：

　　如果同一批大豆在A市场卖5000元/吨，在B市场却卖5200元/吨，套利者会在A市场买入、B市场卖出，待价差收敛后平仓获利。

　　套利交易者关注的是资产之间的相对价格关系，而不是资产的绝对价格水平。他们通过买入被低估的资产，同时卖出被高估的资产，来实现利润。

　　利用套利交易影响或者企图影响市场价格。

　　交易所处理程序及措施：

　　(一)谈话提醒。

　　(二)书面警示。

　　(三)调整或者取消其套利持仓增加额度。

　　(四)限制开仓、限期平仓、强行平仓等措施，并按《交易所违规处理办法》的有关规定处理。

　　虽然套利交易听起来像是无风险的赚钱方式，但实际上，它也存在风险。如果市场的价格变动不如预期，可能会导致套利交易者在一边亏损的同时，另一边并没有足够的盈利来弥补，从而面临亏损。

　　期货的套利交易可分为两种类型：一是期现套利，即在期货和现货市场之间进行套利;二是对期货市场不同月份之间、不同品种之间、不同市场之间的价差进行套利，也被称为价差交易。根据操作对象的不同，价差交易又可分为跨期套利、跨品种套利和跨市场套利三种，分别对应以上不同月份之间、不同品种之间、不同市场之间的套利。普通交易者常采用跨期套利和跨品种套利。

　　除此之外，衍生品市场的套利还有期权套利、期货与期权套利等。

跨期套利

　　跨期套利是买卖同一市场、同一商品、不同到期月份的期货合约，利用不同到期月份合约的价差变动来获利的套利模式。

　　同一期货品种在市场上会有多个不同交割月份的合约同时挂牌交易，在市场预期相对稳定的情况下，不同交割月份合约间的价差应该是稳定的。理论上，远月到期月份的合约期货价格通常较近月到期月份的合约价格更高，高出的部分包含仓储费、资金利息、交易成本、持有成本等升水。一旦远近合约价差发生变化，偏离了均值水平，市场就会产生跨期套利机会，而跨期套利能够盈利的核心思想就是预期远月合约和近月合约之间的价差会向均值回归。

　　跨期套利本质上是一种风险对冲，其原理见图1。当期货价格出现单方向变动时，单边交易者要承担价格反向变动的风险，而跨期套利过滤了大部分期货价格波动的风险，交易者只需承担价差反向变动的风险。

（跨期套利原理示意图  来源：光大期货研究所制图）

跨品种套利

　　跨品种套利是利用两个不同品种但相互关联性较高的商品之间的价格变动进行获利的交易模式，即买入某种商品某月份期货合约的同时卖出另一关联商品相近交割月份期货合约。当两个不同品种的期货合约有较强的相关性时，可能存在相似的价格变动关系，此时二者之间的价差也会维持在一定的水平。当市场出现变化时，两个品种合约之间的价差会偏离均衡水平。此时，可以买入其中一个品种合约同时卖出另一个品种合约，当二者价差恢复到正常水平时平仓，获取收益。例如，铜、铝同属于有色板块，因此二者便属于相关联商品;焦煤与焦炭之间具有原料与产成品关系;纯碱中的重碱主要用于玻璃生产，所以纯碱和玻璃之间也具有一定的相关性，以上品种之间都可以进行跨品种套利的操作。

跨市场套利

　　跨市场套利定义：是在不同交易所之间的套利交易行为，当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。跨市场套利策略需要有三个前提：期货交割标的物的品质相同或相近；期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性；进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。例如，迪拜商业交易所DME与上海国际能源交易中心INE同时进行原油期货合约交易，由于同品种合约的价格相关性较强，它们之间的价差会在某一范围内波动。假设阿曼原油合约价格远远低于上海国际能源交易中心原油合约时，投资者可以在DME买入原油合约的同时，在上海国际能源交易中心卖出原油合约。直到两个市场价格恢复正常关系时，再将两个市场所持的合约平仓并从中获利。

　　从贸易流向和套利方向一致性的角度出发，跨市场套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种。例如，国内原油以进口为主，正向跨市场套利在迪拜商业交易所DME做多原油期货的同时，在上海国际能源交易中心INE做空国内原油期货。如果贸易方向和套利方向不一致则称为反向跨市场套利。

　　举个例子：INE与DME原油期货之间的套利本质上就是相同原油现货（阿曼原油）中东离岸价格与远东到岸价格的价差变动，可以从INE原油期货的上下限进行买方或者卖方套利。如果INE原油价格波动超过了价格上限，则可以进行卖方套利，即买入中东原油运往国内交割；如果INE原油价格波动低于价格下限，则可以进行买方套利，即买INE原油卖出阿曼原油。需注意，此过程中，会涉及汇率、运费、政策和保险等不确定因素影响。

　　由于跨市场套利本身所具有的比较强复杂性和专业性（需要外盘交易），所以对投资者跨市场套利策略的制定、实施、监控和改进等有更高的要求，建议通过选择优秀的管理人进行配置。

　　背景

　　2025年6月，某交易员发现大豆期货合约存在异常价差：

　　主力合约（2509）价格：4200元/吨

　　远月合约（2601）价格：4350元/吨

　　历史价差均值：近月-远月=-100元/吨（即远月通常比近月贵100元）

　　当前价差：-150元/吨（远月溢价超出合理范围）

　　操作逻辑

　　1、价差偏离：远月合约溢价过高，预期将向均值回归。

　　2、策略：

　　卖出2601合约（做空远月），同时买入2509合约（做多近月）。

　　3、平仓条件：价差收窄至-100元以内，或达到预设盈利目标。

　　结果

　　1个月后，2509合约涨至4280元/吨，2601合约跌至4360元/吨。

　　价差恢复至-80元/吨，套利者平仓获利：

　　近月盈利：4280-4200=80元/吨

　　远月盈利：4350-4360=-10元/吨（空头盈利）

　　总盈利：80-10=70元/吨（若杠杆10倍，收益率超70%）

　　套利交易模式多元化，丰富了期货交易的形式。

　　首先，套利交易比单边交易的波动率更低，交易者面临的风险更小。2021年2月至4月纯碱期货主力合约收盘价波动区间在1596元/吨至2087元/吨，波动幅度为491元/吨;同期09-05合约价差波动区间在0~125元/吨，波动幅度125元/吨。2021年10月至12月纯碱期货主力合约波动区间在2183元/吨至3583元/吨(见图6-14)，波动幅度为1400元/吨，同期09-05合约价差波动区间在0~144元/吨(见图6-15)。由此可见，纯碱单边操作所面临的价格绝对值波动要远远大于合约套利价差绝对值的波动，尤其是在行情波动更大的时候，单边交易面临的风险也更高，此时，套利交易的对冲效果更为突出。

　　（纯碱主力连续收盘价  来源：Wind、光大期货研究所）

　　其次，在某种程度上，预测两个品种价差强弱关系比预测单个品种价格波幅更容易。套利交易不是直接预测未来期货合约价格的变化和趋势性，而是预测两个合约间强弱关系的变化，假设有突发因素出现，通常市场情绪会出现剧烈波动，导致价格异动。但因相关联品种、或者不同月份合约的走势受共同外因的影响不同，此时只需分析不同合约受影响程度的大小即可，这比单纯研判突发因素对价格影响程度的难度要小很多。

　　（纯碱期货月间价差  来源：Wind、光大期货研究所）

　　再次，套利交易的资金占用更少。例如，郑州商品交易所玻璃纯碱套利指令，按照套利持仓组合内交易保证金较高的合约单边收取，相比于原本两个合约分别收取保证金，资金占用更少。

　　最后，套利交易可以确保以指定价差成交。以玻璃纯碱套利指令为例，如果以套利指令下单，郑州商品交易所通过算法保证了当且仅当“双腿”合约价差等于或者优于客户指定的价差时才能成交，保证了“双腿”合约同时成交，避免了一条腿成交、另一条腿不成交的现象出现。

　　套利交易的最大缺点是潜在的收益受限。当期货价格出现趋势性单边行情时，套利交易的收益会低于单边交易。另外，在市场效率高、流动性强的品种中，套利机会相对较少。

　　需要特别注意的是套利交易也是有风险的。当交易者判断价差会向均值回归时，参考的是历史经验得出的理论价差的运行规律。但如果市场受到某些因素影响，导致合约间或品种间的强弱关系短期内不回归均值时，套利者也将不得不承受损失。