保险策略

　　保险策略即期权保险策略，又称保护性买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的证券、或者买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权。

　　该策略的成本等于股票的购买成本加上认沽期权的权利金支出成本。由于在保护性买入认沽策略中，认沽期权为买入持仓，即权利仓，投资者只有权利，没有义务，因此在采用保护性买入认沽策略时，不需要缴纳现金保证金，也不会面临强行平仓风险。

　　通常情况下，大家习惯把这一策略理解为“为手中持有的股票购买保险”，这也是期权为现货投资者管理投资风险的最常用策略之一。

　　假设投资者持有某只股票，长期看好，但担心短期受到大盘拖累或遇到黑天鹅事件影响而股价下跌，那么可以买入认沽期权，在未来就有权利以约定价格卖出股票，锁定卖出价格，从而降低股价波动的损失。

　　另外，当投资者持有某只股票，基于种种考虑无法卖出(如股权质押融资，股票流动性不足等)，但又担心股价下跌，希望对冲下行风险时，可以选择买入认沽期权。

　　使用场景：持有证券并已经获取收益，舍不得卖又害怕回调，希望既能持股待涨，又能在回调时保护已有利润。

　　策略操作：在持有标的证券的情况下，买入该标的证券对应的认沽期权。

　　策略理由：购买认沽期权后，若到期日现货市场上标的价格跌至行权价以下，可以按照行权价的价格将标的出售给义务方。

　　保险策略到期收益图：

　　在使用保险策略时，有三个要点:

　　1、选择到期日

　　期权在到期后如果不行权则价值归零，因此应根据计划持股的时长选择相应的到期日。若决定持股到12月，那么认沽期权也应买12月到期的期权，避免风险敞口。

　　2、行权价

　　根据行权价的不同，保险的效用和成本也有所不同。选择实值期权，保险效果好但成本也比较高，而选择虚值期权，尽管成本低了很多，但在买入开仓后较难触发行权价，无法实现保险效果。通常选择平值或平值上下一档的期权构建保险策略。

　　3、期权合约数量

　　保险策略建仓时，应确定保险的量，可以选择等量对冲(如持有10000份现货就买入一张认沽期权来做保险)，也可以选择中性对冲(根据delta值进行保险以保证整个组合delta接近0)。投资者可根据自身情况进行选择。

　　保险策略的优势包括：

　　1、与其他对冲工具相比，期权保险策略在锁定现货价格下行风险的同时，保留了现货价格上涨的潜在获利空间；

　　2、与其他对冲工具相比，期权的资金使用效率更高，使用更少量的资金就可以实现近似的对冲效果。

　　保险策略的缺点在于：

　　1、因时减值对策略不利；

　　2、波动率下降对策略不利；

　　3、合约有期限限制，该策略只能在合约期限内提供下行风险保护。

　　举例说明策略损益情况：

　　假设期初标的价格S0=4元，行权价K=3.9元的近月认沽期权价格P0=0.05元。通过持有标的和买入认沽期权可构建保险策略。

　　情况一：若到期时，标的价格高于行权价K=3.9元，认沽期权没有行权价值，P1=0元，买入认沽期权的损益为：

　　P1-P0=0-0.05=-0.05元

　　假设到期标的价格S1=4.2元，标的持仓损益为：

　　S1-S0=4.2-4=0.2元

　　此时保险策略的到期损益为：

　　S1-S0+P1-P0=4.2-4+0-0.05=0.15元

　　随着标的上涨，买入认沽的行权价值始终为0元，最大亏损就是付出的权利金成本P0=0.05元，持有标的收益不断增加。因此，该保险策略理论上向上潜在收益空间无限。

　　情况二：若到期时，标的价格低于行权价K=3.9元，认沽期权具有行权价值，投资者可以按3.9元将标的行权卖出，此时，保险策略的到期损益为：

　　K-S0-P0=3.9-4-0.05=-0.15元

　　包括卖出标的的损失

　　K-S0=3.9-4=-0.1元

　　以及买入认沽期权的成本P0=0.05元。随着标的下跌，买入认沽的行权价值不断增加，投资者始终能以行权价K=3.9元的价格将标的卖出，在买入认沽期权上获得标的下跌收益，与持有标的下跌损失相互抵消。因此，该保险策略的最大损失为：

　　(K-S1-P0)+(S1-S0)=K-S0-P0

　　=3.9-4.0-0.05=-0.15元

　　综上，期权保险策略为下行亏损风险有限、上行潜在收益无限的到期损益结构。