股利分配

　　股利分配是公司向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，而且股利属于公司税后净利润分配。

　　股利分配涉及的方面很多，如股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。其中最主要的是确定股利的支付比率，即：用多少盈余发放股利，将多少盈余为公司所留用（称为内部筹资），因为这可能会对公司股票的价格产生影响。

　　股利分配应以各股东（投资者）持有股份（投资额）的数额为依据，每一股东（投资者）取得的股利（分得的利润）与其持有的股份数（投资额）成正比。

　　在股利分配对公司价值的影响这一问题上，存在不同的观点，主要有：

　　（一）股利无关论

　　股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。这一理论的假设如下：

　　①不存在个人或公司所得税；

　　②不存在股票的发行和交易费用；

　　③公司的投资决策与股利决策彼此独立（投资决策不受股利分配的影响）；

　　④公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。

　　上述假设描述的是一种完美无缺的市场，因此股利无关论又被称为完全市场理论。

　　股利无关论认为：（1）投资者并不关心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影响公司的价值。

　　（二）股利相关论

　　股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价值并非无关而是相关的。在现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。影响股利分配的因素有：

　　法律限制：

　　1、资本保全的限制

　　规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。股利的支付不能减少法定资本，如果一个公司的资本已经减少或因支付股利而引起资本减少，则不能支付股利。

　　2、企业积累的限制

　　为了制约公司支付股利的任意性，按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取。提取法定公积金后的利润净额才可以用于支付股利。

　　3、净利润的限制

　　规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损足额弥补。

　　4、超额累积利润的限制

　　由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是很多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。

　　5、无力偿付的限制

　　基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利。

　　股东因素：

　　1、稳定的收入和避税

　　一些股东的主要收入来源是股利，他们往往要求公司支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起股价上涨而获得资本利得是有风险的。若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些股利收入较多的股东处于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。

　　2、控制权的稀释

　　公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司拥有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股，宁肯不分配股利。

　　公司因素：

　　1、盈余的稳定性

　　公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司相对于盈余相对不稳定的公司而言具有较高的股利支付能力，因为盈余稳定的公司对保持较高股利支付率更有信心。收益稳定的公司面临的经营风险和财务风险较小，筹资能力较强，这些都是其股利支付能力的保证。

　　2、资产的流动性

　　较多地支付现金股利会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。

　　3、举债能力

　　具有较强举债能力（与公司资产的流动性有关）的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取高股利政策；而举债能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取低股利政策。

　　4、投资机会

　　有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资。缺乏良好投资机会的公司，保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩中的公司多采取高股利政策。

　　5、资本成本

　　与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。

　　6、债务需要

　　具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务，也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场），将会减少股利的支付。

　　其他限制：

　　1、债务合同约束

　　公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。

　　2、通货膨胀

　　在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司股利政策往往偏紧。

　　由于存在上述种种影响股利分配的因素，股利政策与股票价格就不是无关的，公司的价值或者说股票价格不会仅仅由其投资的获利能力所决定。 

　　1、股利支付的程序

　　股利宣告日公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。

　　股权登记日有权领取股利的股东有资格登记截止日期。

　　除息日领取股利的权利与股票相分离的日期。在除息日前，股利权从属于股票，持有股票者即有领取股利的权利，从除息日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分享股利。

　　股利支付日向股东发放股利的日期。

　　2、股利支付的方式

　　现金股利是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。

　　财产股利主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。

　　负债股利通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。

　　股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。

　　现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式。大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。

　　股票股利，是指公司用无偿增发新股的方式支付股利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，因而对长期投资者更为有利。股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。

　　现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企业的资产流动性能达到一定的标准的，并且有有效广泛的筹资渠道的，才能发放现金股利。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收到现金，只要账上能够赢利，就可以采用股票股利。

　　现金股利就是按照股票的股份直接发放现金到投资者账户；股票股利就是把发放的分红换算成同等价值的股份，用于股票的再投资。主要的区别就在于一个是现金分红，一个是股票分红。现金分红更为实在，股票分红更为长远，投资者若是占有的股份大，股票的前景更好，将来股票股利往往比现金股利的收益要高。

　　公司分配股利时，一般必须遵循的股利分配政策如下：

　　（1）剩余股利政策,即在保证公司最佳资本结构的前提下,税后利润首先用来满足公司投资的需求,有剩余时才用于股利分配的股利政策。

　　（2）固定股利或稳定增长的股利政策,即每年发放固定的股利或者每年增加固定数量的股利。

　　（3）固定股利支付率股利政策,即每年从净利润中按固定的股利支付率发放股利。

　　（4）低正常股利加额外股利政策,即每期都支付稳定的但相对较低的股利额,当公司盈利较多时,再根据实际情况发放额外股利。

　　相同点：

　　股票分割和股票股利都使普通股股数增加，每股收益和每股市价下降，均不改变所有者权益总额。

　　不同点：

　　（1）股票股利，股票面值不变，股本增加，留存收益下降，属于股利支付方式，在公司股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内；

　　（2）股票分割，股票面值变小，股本、留存收益均不变，不属于股利支付方式，在公司股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价。除上述异同之外，股票股利和股票分割对资本公积的影响在CMA中需注意，在CMA中股票股利被进一步分为大额股票股利和小额股票股利，其中大额股票股利与股票分割对资本公积的影响是一致的，均不改变资本公积，而小额股票股利会增加资本公积。大额股票股利的发放是指新发行的股票数量高于在外流通的股票数量的20%~25%，大额股票股利的发放会减少留存收益，增加股本；小额股票股利的发放是指新发行的股票数量低于在外流通的股票数量的20%~25%，这类发行可以直接按照宣告日的公允价值减少留存收益，增加股本和资本公积。