资本成本

　　一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。例如，投资者投资于一个公司的目的是取得回报，他是否愿意投资于特定公司要看该公司能否提供更多的报酬。为此，他需要比较投资该公司的期望报酬率与其他等风险投资机会的期望报酬率。如果该公司的期望报酬率高于所有的其他投资机会，他就会投资于该公司。他放弃的其他投资机会的收益就是投资于该公司的成本。因此，资本成本也称为投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。

　　资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资的必要报酬率。

　　资本成本根据应用对象的不同，可分为公司的资本成本和投资项目的资本成本。公司资本成本是投资者针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的报酬率；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。

公司的资本成本

　　公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数。

　　理解公司资本成本，需要注意以下问题：

　　1.公司资本成本是公司取得资本使用权的代价

　　在债券和股票估值中，我们是从投资者的角度评价证券的报酬和风险。现在我们换一个角度，从筹资者（公司）的角度看，假设不考虑所得税、交易费用等因素的影响，投资者从证券上所取得的报酬就是证券发行公司的成本。债权投资者的收益就是筹资公司的债务资本成本，权益投资者的收益就是筹资公司的股权资本成本。任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，不考虑所得税、交易费用等因素的影响时，投资者的税前必要报酬率等于筹资者的税前资本成本。

　　2.公司资本成本是公司投资者的必要报酬率

　　公司资本成本是公司投资者的必要报酬率。如果公司的投资报酬率超过投资者的要求，必然会吸引新的投资者购买该公司股票，股价就会上升，现有股东的财富将增加。如果情况相反，有些股东会出售股票，股价就会下跌，股东的财富将减少。因此，假设不考虑所得税、交易费用等其他因素的影响，公司的资本成本是投资者的必要报酬率，或者说是维持公司股价不变的报酬率。

　　既然公司的资本成本取决于投资者的必要报酬率，那么投资者的必要报酬率又是由什么决定的呢？例如，一家银行贷款给一个公司，银行收取的利率就是银行投资给这家公司所要求的报酬率。因为，银行把资金贷给别人也能得到这个回报。这个利率是银行贷款的机会成本。又如，股东对一家公司投资，他预期的回报率必须足够高，这样他才不会出售股份把钱转移到其他投资机会上去。股票的必要报酬率是公司股东不撤资的机会成本。由此可见，公司的资本成本与资本市场有关，如果市场上其他投资机会的报酬率升高，公司的资本成本也会上升。

　　3.不同资本来源的资本成本不同

　　公司有多种资本来源，如债务、优先股、普通股等。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。每一种要素的投资者都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各资本要素成本的加权平均值。债权人要求的报酬比较容易观察。不论是取得银行贷款或发行公司债券，都要事先规定利率。这些规定的利率可以代表投资者的要求，也就是债务的资本成本。当然，因为不同债务的风险不同，不同公司、不同借款期限的债务资本成本也不同，但总是有明确规定的。

　　股东要求的报酬率不容易观察。权益投资者得到的报酬不是合同规定的。他们的报酬来自股利和股价上升两个方面。公司没有义务必须支付某一特定水平的股利，未来分配多少股利要看将来的经营状况和财务状况。股票价格有时上升，有时下降，会经常变化，因此，股价上升的收益也是不确定的。此外，股东的股利要求权排在债权人的利息要求权之后，只有满足了债权人的要求之后，才可以分配股利。基于以上原因，股东的风险比债权人大。因此，公司应当为股东支付更高的报酬。公司为了获得权益资本，必须使权益投资者相信该权益投资的报酬率至少可以与他们放弃的等风险投资机会的报酬率一样。权益投资者要求的报酬率，是一种事前的必要报酬率，而不是已经获得或实际获得的报酬率。必要报酬率和实际报酬率不同。公司对于必要报酬率是否能够实现，并不作出任何保证。权益投资者根据公司的现状和前景的有关信息，对可能获得的期望报酬率作出判断，以决定是否应该投资。

　　4.不同公司的资本成本不同

　　一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：

　　（1）无风险利率，是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子是政府债券投资。

　　（2）经营风险溢价，是指由于公司未来经营前景的不确定性导致的要求报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资者对其要求的报酬率也会增加。

　　（3）财务风险溢价，是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。

　　由于不同公司经营的业务不同（经营风险不同）、资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本也不同。公司的经营风险和财务风险大，投资者要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高。

投资项目的资本成本

　　投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本，每个项目有自己的机会资本成本。

　　不同投资项目的风险不同，投资者要求的报酬率也就不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高，风险低的投资项目要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目的必要报酬率，其高低既取决于资本运用于什么项目，又受筹资来源影响。如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本;如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高干公司资本成本：如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司资本成本。因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。

　　公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管逋、企业价值评估和业绩评价。

　　1、用于投资决策

　　当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本是合适的折现率。当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平均风险时，需要特别慎重。如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本就不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础。根据项目风险与公司风险的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。

　　2、用于筹资决策

　　筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股东财富最大化的资本结构。由于估计资本结构对股东财富的影响非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变公司的现金流量，那么，加权平均资本成本最小的资本结构就是使公司价值最大化的资本结构;在股东投资资本和债务价值不变的情况下，该资本结构也是使股东财富最大化的资本结构。预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股东财富的影响要容易。因此，加权平均资本成本可以指导资本结构决策。

　　3、用于营运资本管理

　　公司各类资产的收益、风险和流动性不同，营运资本投资和长期资产投资的风险不同，其资本成本也不同。可以把各类流动资产投资看成是不同的投资项目，它们也有不同的资本成本。

　　在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊购等，都需要使用资本成本作为重要依据。

　　4、用于企业价值评估

　　在现实中，经常需要评估一个企业的价值，例如企业并购、重组。在制定公司战略时，需要知道每种战略选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量的折现率。

　　5、用于业绩评价

　　资本成本是投资者要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩。日渐兴起的以价值为基础的业绩评价，其核心指标是经济增加值。计算经济增加值需要使用公司资本成本。公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价和资本市场联系在一起。

　　总之，资本成本是连接投资和筹资的纽带，具有广泛的用途。首先，投资决策决定了公司所需资金的数额和时间，成为筹资决策的依据;其次，筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本，加权平均资本成本又成为投资决策的依据。资本成本把筹资决策和投资决策联系起来。为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值最大化。

　　在市场经济环境中;多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：无风险利率、市场风险溢价、税率、资本结构和投资政策。这些因素发生变化时，资本成本也会发生改变。

外部因素

　　1.无风险利率

　　无风险利率上升，公司的债务资本成本也会上升，因为投资者的机会成本增加了，公司筹资时必须付给债权人更多的报酬。根据资本资产定价模型，无风险利率上升也会引起普通股成本上升。个别公司无法改变无风险利率，只能被动接受。

　　2.市场风险溢价

　　市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别公司无法控制。根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权资本成本。

　　3.税率

　　税率是政府政策，个别公司无法控制。税率变化直接影响税后债务资本成本以及公

　　司加权平均资本成本。此外，资本性收益的税务政策发生变化，会影响人们对于权益投

　　资和债务投资的选择，并间接影响公司的最佳资本结构，进而影响加权平均资本成本。

内部因素

　　1.资本结构

　　在计算加权平均资本成本时，我们假定公司的目标资本结构已经确定。企业改变资本结构时，资本成本会随之改变。增加债务的比重，有可能会使平均资本成本趋于降低，同时会加大公司的财务风险。财务风险的提高，又会引起债务资本成本和股权资本成本上升。因此，公司应适度负债，寻求资本成本最小化的资本结构。

　　2.投资政策

　　公司的资本成本反映现有资产的平均风险。如果公司向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升。因此，公司投资政策发生变化时，资本成本就会发生变化。