最优资本结构

　　最优资本结构是指企业在一定时期内，筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低，使企业的价值达到最大化。它应是企业的目标资本结构（Target Capital Structure）。

　　资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。

　　最优资本结构的存在性可以表现为以下几个方面：

　　1、现实中的企业，资本结构中都是既存在债权资本，也存在股权资本。资本结构为0和100％的企业在现实中是不存在。这说明企业选择既包括债权融资又包括股权融资的混合融资，要优于仅选择债权融资或者是股权融资的单一融资。Berglof&Thadden（1994）认为，有多个投资者各自拥有短期和长期权益的资本结构要优于只有一类权益的资本结构，最优资本结构应该是股权与债权、短期与长期债权并用。因为企业的资本结构影响到经营者与投资者未来潜在的谈判，这一预期会影响到现在的投资决策。一般地，企业会选择超过一类投资者，对不同的投资者在不同时间和自然状态间分配他们的权益。既然企业要同时选择债权融资与股权融资中，则必然会存在一个股权融资与债权融资的选择比例问题，也就是资本结构的选择问题。

　　2、现实中不同行业的企业，其资本结构是存在很大差异的。这说明，不同行业的企业由于受企业特性的影响，资本结构也是不同的。不同行业之间资本结构的差异，说明最优资本结构存在的。如果不存在最优资本结构的话，不同行业的资本结构应该是随机分布的，但是事实却表明不同行业的资本结构存在显著的差异，这说明不同行业的企业在资本结构的选择上是存在差异的，这暗示着不同的行业存在着各自的最优的资本结构。

　　3、债权融资对企业价值的影响具有两面性，一方面债权融资有促进企业价值增加的一面，同时债权融资也有使企业价值减少的一面。债权融资的引入，一方面通过税盾作用，会减少企业所交纳的所得税，降低股权代理成本，提高企业经营管理者对企业的控制权，向外界投资者传递企业的有关信息；另一方面，随着债权融资的增加，企业的风险不断加大，导致企业的财务困境成本与破产成本增加，企业的债权代理成本提高。由于债权融资对企业价值影响的两面性，表明过少的或者是过多的债权融资，都对企业价值产生不利的影响；只有适量的债权融资，才会对企业价值产生有利的影响。

　　1、有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化的资本结构。

　　2、能使加权平均资本成本最低的资本结构。

　　3、能使资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性的资本结构。

　　其中，加权平均资本成本最低则是最主要的判断标准。

　　最优资本结构的特点为：

　　1、在最优资本结构条件下，上市公司的企业价值实现最大。在任何时期，上市公司都存在唯一的资本结构，但这时的资本结构如果不是最优的资本结构，则此时的企业价值并未实现最大。只有在最优资本结构的条件下，上市公司的企业价值才会实现最大。

　　2、最优资本结构是动态的。最优资本结构并不是固定不变的，因为最优资本结构因时而异，此一时，彼一时的资本结构是不同的。

　　不能因为在上一期达到了最优资本结构，就认为当期的资本结构也是最优的，因而对最优资本结构的追求，不是一蹴而就的，而是一个长期的、不断优化的过程。影响资本结构的诸多因素都是变量，即使资本总量不变，企业也不能以不变的资本结构应万变。

　　3、最优资本结构具有高度的易变形。影响量优资本结构的因素非常多，不仅包括企业自身因素，而且还与宏观经济、资本市场等因素具有密切的关系，这些因素当中任何一个因素的改变，都会对最优资本结构产生影响，从而导致最优资本结构的改变。

　　由于影响最优资本结构的许多因素具有不可控性，当这些不可控因素发生改变时，必然会导致最优资本结构的改变，从而使最优资本结构具有高度的易变形。

　　4、最优资本结构的复杂性与多变性。最优资本结构因企业、因时、因环境而异，并不存在一个为所有企业、所有时期、所有条件下都恒定不变的唯一的最优资本结构。

　　资本结构决策是在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构。在资本结构决策中，确定最优资本结构的方法主要包括有：

　　1、资本成本比较法

　　资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

　　2、每股收益无差别点法

　　每股收益无差别点法是在计算不同融资方案下企业的每股收益（EPS）相等时所对应的息税前利润（EBIT）基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。

　　3、企业价值比较法

　　每股收益无差别点法的缺点在于没有考虑风险因素，公司的最佳资本结构不一定是使每股收益最大的资本结构，而是使市净率最高的资本结构，假设股东投资资本和债务价值不变，该资本结构也是使企业价值最大化的资本结构，同时，公司的加权平均资本成本也是最低的。

　　衡量企业价值的一种合理方法是：企业的市场价值V=普通股市场价值S+长期债务价值B+优先股价值P；

　　为简化计算：设长期债务和优先股的现值=其账面价值；股票的现值=企业未来的净收益按股东要求的报酬率折现。假设企业经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则S=[（EBIT-I）（1-T）-PD]/rs。

　　EBIT=息税前利润；I=年利润额；T=公司所得税税率；rs=权益资本成本（使用资本资产定价模型计算）；PD=优先股股息。