资本市场效率

　　资本市场效率是指资本市场功能发挥的有效性程度。

　　一般而言，资本市场的效率高低主要反映在三个方面：市场活动的有效性、市场配置的有效性、市场定价的有效性。

　　财务管理的基本理论大多是以市场有效为假设前提。如：价值评估理论、投资组合理论、资本结构理论等，在论证和建立模型时都假设资本市场是有效的。

　　市场活动的有效性：交易成本较低、资本市场秩序和市场交易制度完善，能够吸引较多的交易者，也就是为资本需求者提供资本资源的能力。

　　市场配置的有效性：市场的流动性很高，供需方的资金能够根据公开信息和价格信号迅速并合理地流动，从而能够快速实现资源的优化配置。高效率的资本市场，应是将有限的资本资源配置到效益最好的公司及行业进而创造最大价值的市场。

　　市场定价的有效性：资本市场的信息公开透明且充分，价格弹性较高，能够较快形成新的均衡价格，防止价格与价值的脱离。

　　资本市场有效是指资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。在有效资本市场中，价格会对新的信息作出迅速的、充分的反应。

　　有效市场理论认为，价格是公平的，能够完全反映证券特征，任何投资者都不能获得超额收益（依然可以获得与风险相当的正常收益）。

基础条件

　　以下三个条件只要有一个存在，资本市场就会是有效的。

　　1.理性的投资者

　　假设所有投资者都是理性的，当资本市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股票价格的估计。

　　（理解：人人都是对的，市场当然是对的）

　　2.独立的非理性偏差

　　即使存在非理性的人，只要预期偏差是独立/随机/相互抵消的（不是系统/一致/相互增强的），股价就会和理性预期一致。

　　（理解：即使有人错了，市场仍然是对的）

　　3.套利

　　即使非理性的偏差没有抵消掉，理性的专业投资者会重新配置资产组合，进行套利，使股价恢复理性预期。

　　（理解：即使市场错了，错的也能变成是对的。）

　　以上三个条件只要有一个存在，资本市场就会是有效的。

有效资本市场对财务管理的意义

　　法玛将与证券价格有关的信息分为三类：

　　（1）历史信息，指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息；

　　（2）公开信息，指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息；

　　（3）内部信息，指没有公开发布的只有内幕人知悉的信息。

　　根据这三类信息，把资本市场分为三种有效程度：

　　（1）弱式有效资本市场，指股价只反映历史信息的市场；

　　（2）半强式有效资本市场，指股价不仅反映历史信息，还能反映所有公开信息的市场；

　　（3）强式有效资本市场，指股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场。

　　如果投资者利用历史信息（过去的交易价格和交易量等）进行分析，能够赚取超额收益，则说明市场是无效的；否则，如果投资者利用历史信息进行分析，不能赚取超额收益，则说明市场至少是弱势有效的。

　　如果投资者利用历史信息、公开信息进行分析，均不能赚取超额收益，则说明市场至少是半强势有效的。

　　如果投资者利用所有信息（包括历史信息、公开信息、内部信息）都不能赚取超额收益，则说明市场是强势有效的。

　　市场有效程度与投资策略的关系

市场有效程度的检验方法

　　一、弱式有效

　　检验方法：

　　1.随机游走模型：

　　若股价是随机游走的，则市场至少是弱式有效的。

　　2.过滤检验：

　　频繁买卖证券投资者的收益率，与“简单购买/持有”的投资者的收益率相近

　　二、半强式有效

　　检验方法：

　　1.事件研究法：

　　超额收益率只与当天披露的事件相关。

　　2.基金表现研究法：

　　股票投资资金未获取超额收益

　　三、强式有效

　　检验方法：

　　考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超额收益