资本结构

　　资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益的构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。

　　资本结构反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。

　　资本结构有三种，保守型，激进型和稳健型。

　　1、保守型投资策略的特点是销售既定时，流动资产投资规模最大，与此相应，企业资产静态流动性较强，财务风险较少，但收益性较差；

　　2、激进型投资筹略的特点是当产销规模既定时，流动资产投资规模最小，与此相适应，资产的静态流动性较差，偿债风险较大，但收益性比较好；

　　3、稳健型策略的特点则界于保守型与进取型之间，风险和收益也界于保守型与进取型之间。

　　资本结构的基本特征，一般包括四部分的内容：

　　第一，事关企业的资本成本的高低水平与企业的资产报酬率呈对比的关系。

　　第二，事关企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性。

　　第三，企业的财务杠杆与财务风险，财务杠杆状况与企业未来的融资要求和企业未来发展的适应性。

　　第四，企业的所有者权益内部构成的状况与企业未来发展的适应性。

　　影响资本结构的因素是企业经营状况的稳定性和成长性；企业的财务状况和信用等级；企业的资产结构;企业投资人和管理当局的风险态度；行业特征；企业发展周期；税收政策和货币政策。

　　1、企业经营状况的稳定性和成长性

　　如果经营状况稳定，企业能够负担较多的财务费用;如果经营不稳定，偿付债务的风险就比较大;如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资本的报酬。

　　2、企业的财务状况和信用等级

　　如果企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资金。

　　3、企业的资产结构

　　企业的资本结构应当与资产结构在期限上相匹配：

　　拥有大量固定资产的企业主要通过发行股票融通资金;拥有较多流动资产的企业可以采用较多流动负债融通资金。

　　4、企业投资人和管理当局的风险态度

　　投资人和管理当局偏好风险时，采用高负债的资本结构;投资人和管理当局厌恶风险时，采用低负债的资本结构。

　　5、行业特征

　　产品市场稳定的成熟产业经营风险低，可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用;高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，可适当降低债务资金比重，控制财务风险。

　　6、企业发展周期

　　企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例;企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资金比重，发挥财务杠杆效应;企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重，减少破产风险。

　　7、税收政策和货币政策

　　当所得税税率较高时，债务资金的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值;当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大。

　　资本结构结构理论包括四种：MM理论、权衡理论、代理理论、优序融资理论

　　MM理论：不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值，企业价值跟投资有关系。有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，因为股东承担更大的财务风险，故权益资本要求更高。

　　修正MM理论：因负债利息而带来节税的效应，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本，企业可以利用财务杠杆增加企业的价值。

　　公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。因此，原始的MM模型经过加入所得税调整后，可以得出结论：税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债达到100%时，公司价值最大。

　　权衡理论：公司通过权衡负债的利弊，从而决定债务融资与权益融资的比例。负债的好处是利息可以税前扣除，但负债的存在也能增加财务困境成本，随着负债率的上升，财务的风险也就越大。公司为了实现价值最大化，必须权衡负债的利益与成本，从而选择合适的债务与权益融资比例。

　　代理理论：企业资本成本会影响经理工作人员水平和行为，债务筹资可以导致另一种债权人监督的成本，激励职业经理人为了偿还企业债务而更加努力的工作，做出更好的投资决策，从而降低产权分离的代理成本。

　　优序融资理论：企业优序融资的顺序首先是内部融资（使用留存收益）;其次是借款、发行债券、可转换债券;最后是股权融资，感觉从筹资难度来看是由易到难的次序，不是以资本成本的大小来排序。