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债务资本成本

财务管理术语

　　债务资本成本是指确定债权人要求的报酬率。在估计债务资本成本时应当区分：债务的历史成本和未来成本、承诺收益与期望收益、长期财务成本与短期债务成本。

债务资本成本的理解

　　公司向债权人借款，比如向银行借钱，发行债券融资等，借款都是需要签订借款合同的，所以，公司通过债务融资，是基于合同产生的还本付息的义务，债权人也只能基于合同获得约定的利息收益，不可能获得高于合同约定的收益。

　　另外，由于债务融资和股权融资不一样，债权人只是把借钱给债务人，获得的是相对于股东而言更少的收益（前面讲过债权人可以收回本金，风险比股东小，所以要求的收益率也低于股东），而且仅限于合同约定的收益。股东就不一样了，只要公司能赚钱能实现净利润，就可以获得无上限的收益。所以，公司归还债权人的本息的义务优先于向股东分配股利。

　　其实，也可以从另一个角度思考，股东权益是剩余权益。根据“资产-负债=所有者权益”，减去负债后才是剩余权益；同样，收入在扣除支付给债权人的利息等成本费用后的剩余部分，才可能分配给股东。所以，债权人的利息优先于股东的股利。

基本概念的区分

　　（1）历史成本和未来成本

　　①作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。

　　②现有债务的历史成本，对于未来的决策来说就是相关的沉没成本。

　　（2）承诺收益和期望收益

　　①对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

　　②实务中，常常把债务的承诺收益率作为债务成本。因为多数公司违约风险不大，而且很难估计违约风险。

　　提示：筹资公司在财务状况有困境时，债务的承诺收益率可能非常高，这时就会区分承诺收益和期望收益。

　　（3）长期债务成本和短期债务成本

　　①通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。

　　②公司有多种债务，利率各不相同，计算的是加权平均资本成本，主要用于资本预算，主要涉及的是长期债务。

　　注意：短期债务筹资不断续约，实质上也属于是长期债务。

税前债务资本成本的估计

　　1、不考虑发行费用的税前债务资本成本估计

　　（1）估计方法及适用条件

估计方法	适用条件
1.到期收益率法	目标公司目前有上市的长期债券
2.可比公司法	目标公司没有上市的长期债券，有拥有可交易债券的可比公司
3.风险调整法	目标公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，但是有信用评级资料
4.财务比率法	目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料

　　（2）公式及原理

估计方法	公式及原理
1.到期收益率法	税前债务资本成本=目标公司债券到期收益率到期收益率是下式成立的K_d：式中：—债券的市价； K_d—到期收益率即税前债务成本； n—债务的期限，通常以年表示；求解K_d需要使用“逐步测试法”。
2.可比公司法	税前债务资本成本=可比公司长期债券的到期收益率可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式，最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
3.风险调整法	税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿率政府债券的市场回报率，是指到期日相同或相近的政府债券市场报酬率。信用风险的大小可以用信用级别来估计。具体做法如下：（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。
4.财务比率法	（1）根据目标公司的关键财务比率，大体上判断该公司的信用级别（2）使用风险调整法确定其债务成本

　　（二）考虑发行费用的税前债务资本成本估计

　　在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除。此时，债务的税前成本K_d应使下式成立：

　　税后债务成本K_dt＝K_d×（1-T）

　　其中：P—债券发行价格；M是债券面值；F是发行费用率；N是债券的到期时间；T是公司的所得税率；I是每年的利息数量；K_d是经发行成本调整后的债务税前成本。

　　（三）税后债务资本成本的估计税后债务成本＝税前债务资本成本×（1-所得税率）

　　由于所得税的作用，债权人要求的收益率不等于公司的税后债务成本。因为利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率。

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