到期收益率法

　　到期收益率法是税前债务资本成本的估计方法之一，债券的资本成本计算到期收益率的模式，只有现金流量模式，没有利息除以本金的模式。计算到期收益率的全部使用到插值法进行计算。

　　逐步测试求折现率，即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个折现率

　　公司目前有上市的长期债券

　　式中：P0—债券的市价

　　rd—到期收益率即税前债务资本成本

　　n—债务的剩余期限，通常以年表示

　　目前的资本结构中的长期债券是2年前发行的，发行价格为1100元，发行费率为2％，期限为5年，复利计息，到期一次还本付息，票面利率为4％，债券面值为1000元，目前的市价为1050元。求债券的资本成本。

　　解答：

　　计算已经上市的债券税前资本成本时，应该使用到期收益率法，即：

　　1000×（F/P，4％，5）×（P/F，r，3）＝1050

　　（P/F，r，3）＝0.8630

　　已知：（P/F，5％，3）＝0.8638（P/F，6％，3）＝0.8396

　　所以：

　　（r－5％）/（6％－5％）＝（0.8630－0.8638）/（0.8396－0.8638）

　　解得：r＝5.03％

　　目前的资本结构中的长期债券税后资本成本＝5.03％×（1－25％）＝3.77％

　　答案解析：

　　（1）1000×（F/P，4％，5）×（P/F，r，3）＝1050怎么理解？

　　题目是复利计息，一次还本付息。在到期日有5期的利息金额，但是是一次到期还本付息，因此到期日的本金和利息金额

　　[1000×（1+4%）]^5，而[（1+4%）]^5就是终值系数（F/P，4％，5），也就说把到期日的金额折现到第2年末的现值，就是目前的价值1050。

　　（2）另外此处为什么不扣除发行费用呢？

　　因为发行是2年前的费用，发行费用已经扣除了，这个发行费用流出是2年前的流出，而不是现在的流出，在现在的价值来看就是1050。

　　（3）如果题目说市价为1050，刚过付息日，说明当时的市价，已经剔除了利息，因此市价就是本身的价值。如果说的是包含未支付的利息，说明市价包含未支付的利息。

　　债务资本成本，是确定债权人所要求的报酬率，就是公司向债权人借钱融资所需要的成本。

　　公司向债权人借款，比如向银行借钱，发行债券融资等，借款都是需要签订借款合同的，所以，公司通过债务融资，是基于合同产生的还本付息的义务，债权人也只能基于合同获得约定的利息收益，不可能获得高于合同约定的收益。

　　另外，由于债务融资和股权融资不一样，债权人只是把借钱给债务人，获得的是相对于股东而言更少的收益（前面讲过债权人可以收回本金，风险比股东小，所以要求的收益率也低于股东），而且仅限于合同约定的收益。股东就不一样了，只要公司能赚钱能实现净利润，就可以获得无上限的收益。所以，公司归还债权人的本息的义务优先于向股东分配股利。

　　其实，也可以从另一个角度思考，股东权益是剩余权益。根据“资产-负债=所有者权益”，减去负债后才是剩余权益；同样，收入在扣除支付给债权人的利息等成本费用后的剩余部分，才可能分配给股东。所以，债权人的利息优先于股东的股利。