投资项目资本预算

　　投资项目资本预算分三块，一个是投资项目的评价方法，一个是投资项目现金流量的估计，一个是投资项目的折现率估计。其实围绕的都是未来现金流量折现和现在投资出去的资本之间的关系进行的各类计算。

　　投资项目的评价方法，单个项目、互斥项目、独立项目的资本分配。单个项目有净现值法，内含报酬率法，回收期法，会计报酬率法，这些方法的优缺点还有局限性；再是互斥项目的取舍问题，寿命相同规模不同的怎么取舍，寿命不同规模不同的怎么取舍；再是独立项目资本分配的问题，资本总量不受限的怎么办，受限的怎么办。

　　投资项目现金流量估计我们分为两块，一个是估计投资项目现金流量的构成，一个是其估计方法；项目现金流量分取得，持有，处置三个阶段，分别为项目初始现金流量，项目寿命期内现金流量，项目寿命期末现金流量；影响现金流量的因素有相关成本&非相关成本，机会成本，同时要考虑投资方案对公司其他项目的影响，以及对营运资本的影响。

　　最后是折现率的估计，一般是按照企业当前的加权平均资本成本作为投资项目的资本成本进行折现率的估计；如果没有的话，运用可比公司法估计投资项目的资本成本。

　　净现值NPV=未来现金净流量现值-原始投资额现值

　　净现值是一个绝对数指标，衡量效益。

　　现值指数PI=未来现金净流量现值/原始投资额现值=(1+净现值)/原始投资额现值

　　内含报酬率IRR：投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值相等时的折现率。

　　修订内含报酬率MIRR：现金流入的终值与现金流出的现值相等时的折现率。

　　静态回收期：m+第m年的尚未回收额/第(m+1)年的现金净流量

　　动态回收期：m+第m年的尚未回收额的现值/第(m+1)年的现金流量现值

　　回收期衡量风险和流动性，不能衡量盈利性。

　　会计报酬率=年平均税后经营净利润/原始投资额，或者会计报酬率=年平均税后经营净利润/(原始投资额+投资净残值/2)

　　片当项目寿命相同时，以净现值法结论优先。

　　项目寿命不相同时，可以采用共同年限法（共同年限下的净现值）或等额年金法（净现值等额年金=该项目净现值/(P/A，i，n)，永续净现值=等额年金/i）。

　　共同年限法和等额年金法的共同缺点：

　　（1）技术进步快，不可能原样复制。

　　（2）通货膨胀比较严重时重置成本将上升。

　　（3）竞争会导致项目收益下降，甚至会被市场淘汰。

投资项目的现金流量构成

　　（1）项目建设期现金流量

　　（2）项目经营期现金流量

　　（3）项目寿命期末现金流量

投资项目现金流量的估计方法

　　（一）投资项目现金流量的影响因素

　　（1）区分相关成本和非相关成本

　　例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等属于相关成本，相反，沉没成本、过去成本等往往是非相关成本

　　（2）不要忽视机会成本

　　机会成本不是通常意义上的成本，而是失去的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。

　　（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响

　　当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响，诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量。但决策者在进行投资分析时仍然要考虑在内。

　　（4）对营运资本的影响，营运资本是经营性流动资产与经营性流动负债的差额，一般假设在项目期初一次投入，假设营运资本在投资项目结束时收回。

　　（二）投资项目现金流量计算框架和决策逻辑

　　固定资产更新决策主要的决策依据是年运行成本，即比较继续使用和更新的年成本。

　　固定资产年平均成本（考虑货币时间价值）=现金流出的总现值/年金现值系数

　　使用平均年成本法时需要注意的问题：

　　（1）平均年成本法时把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。

　　（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。

　　（3）固定资产的经济寿命。固定资产的经济寿命是指年平均成本的拐点（从下降转为上升的时点-一般为年）。考虑到固定资产的经济寿命，可以带来新的决策时点，即选择在固定资产的经济寿命点选择设备更新的实施。

　　（4）假设两台设备的生产能力相同，并且未来的可使用年限相同，可以通过比较现金流出的总现值，判断方案优劣。

　　任何投资项目都有风险或不确定性，针对投资项目的风险，可以通过调整折现率即资本成本进行衡量，再计算净现值。

　　01 使用公司当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本

　　使用公司当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本时应具备两个条件：

　　①项目风险与公司当前资产的平均经营风险相同；

　　②继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

　　02 运用可比公司法估计投资项目的资本成本

　　可比公司法是寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的β值替代待评价项目的β值。

　　运用可比公司法应当注意可比公司的资本结构已反映在其β值中。如果可比公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时，应针对资本结构差异作出相应调整。

　　调整的基本步骤：

　　1、卸载可比公司财务杠杆：

　　可比公司的资本结构与目标公司不同，要将资本机构因素排除，确定可比公司不含财务杠杆的β值，即β资产。该过程通常叫“卸载财务杠杆”。

　　β资产=β权益/[1+（负债/股东权益）*（1-税率）]

　　2、加载目标公司财务杠杆：

　　β权益=β资产*[1+（负债/股东权益）*（1-税率）]

　　3、根据得出的目标公司的β权益计算

　　股东要求的报酬率=股东权益成本=Rm+β权益*风险溢价

　　4、计算目标公司的加权平均资本成本（如果使用实体现金流量法计算净现值，需要计算加权平均资本成本）

　　加权平均资本成本=负债成本*（1-税率）*（负债/资本）+股东权益成本*（权益/资本）

　　5、如果新项目的经营风险与公司原有经营风险一致，但资本结构与公司原有资本结构不一致，以本公司的原有的β值替代待评价项目的β值。

　　6、β资产不含财务风险，β权益即包含了经营风险，也包含了财务风险。

　　提示：尽管可比公司法不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。