私募股权投资

　　股权私募股权投资即Private Equity，缩写为PE，是指通过私募股权基金对非上市公司进行股权投资。在交易实施过程中，PE未来会考虑退出机制，即通过公司首次公开募股（IPO）、并购（MA）或管理层回购（MBO）等方式，来获取利润。简单来说，PE投资就是PE投资者寻找优秀的高成长性未上市公司，向其中，注资获得其一定比例的股份，推动公司的发展和上市，然后通过转让股权获利的。

　　广义的PE是指覆盖企业首次公开发行前各个阶段的股权投资，即企业在种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期、Pre-IPO期所做的投资。根据投资阶段，相关资本可分为风险资本、发展资本、并购基金、夹层资本和周转资本。上市前资本（如过桥融资），以及其他如私募股权（PIPE）、不良债务、房地产等的私人投资。在中国，私募可分为在中国直接投资目标企业的私募和在红筹通过在海外设立离岸公司的私募。

　　狭义的PE投资主要是为了与风险投资做区分，指对已经验证商业模式，并形成一定规模，产生稳定现金流，但尚未IPO的成熟企业的股权类投资。在中国，PE投资主要就指这一类狭义投资。

　　私募股权投资，按着不同的划分维度，可以有不同的私募股权投资类型。

　　根据企业成长阶段、参与机构背景和投资风格三种划分维度，对私募股权投资进行分类。

　　第一种，按着投资阶段划分

　　根据PE机构的风险偏好，对于企业初创期、成长期、成熟期阶段有不同的投资偏好，可以对应将PE机构分为天使投资机构、风险投资机构（VC）、狭义的私募股权投资机构（PE），这是我们最常使用的一种分类方式。

　　1、天使投资

　　天使投资是指具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，在正式经营之前进行的股权融资。

　　天使投资者一般是个体且偏好初级种子阶段的创投公司，公式估值较低，投资金额较低。

　　天使投资人通常是创业企业家的朋友、亲戚或商业伙伴，由于他们对该企业家的能力和创意深信不疑，因而愿意在业务尚未开展之前，就向该企业投入一笔资金。

　　典型的天使投资往往大概几十万元至数百万元不等，是风险资本家随后可能投入资金的零头。

　　由于天使投资风险相对比较大，专业的天使投资对回报的期望较高，一般20倍以上的回报才足以吸引他们。

　　专业的天使投资人决定出手投资时，往往在一个行业同时投资10个项目以上，最终只要有一两个项目可能获得成功，就能取得不错的收益。只有用这种方式，天使投资者才能分散风险。天使投资特征如下：

　　（1）天使投资的金额一般较小，而且是一次性投入，它对企业风险的审查也并不严格。它更多地是基于投资人的主观判断或者是由个人的好恶所决定的。

　　（2）他们不一定是专业投资者或高收入人士。天使投资人可能是您的邻居、家庭成员、朋友、公司伙伴、供货商或任何愿意投资公司的人士。

　　（3）天使投资人不但可以带来资金，同时也带来关系网络。如果他们是知名人士，也可提高公司的信誉。

　　天使投资往往是一种参与性投资，也被称为增值型投资。

　　投资后，天使投资家往往积极参与被投企业战略决策和战略设计；为被投企业提供咨询服务；帮助被投企业招聘管理人员；协助公关；设计推出渠道和组织企业推出等。因此企业在天使轮融资时也要根据自己的实际需求，在引入天使投资资金的同时整合资源。

　　2、VC投资

　　VC投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高科技企业，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。

　　风险投资有以下特征:

　　（1）投资对象多为处于创业期的中小型企业，而且多为高新技术企业；

　　（2）投资期限至少3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；

　　（3）投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上；

　　（4）风险投资人（venture capitalist）一般积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务；风险投资人一般也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；

　　5）由于投资目的是追求超额回报，当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收购兼并或其它股权转让方式撤出资本，实现增值。

　　此阶段的投融资规模通常在几百上千万，个人投资者可以通过专业的投资机构参与创投基金，进行投资，分散风险。

　　对于创投基金而言，为了避免信息泄露，通常只有被投项目池介绍，合同里不会写明具体的投资标的，重点考察基金管理人的能力，以及创投基金的投资行业、领域及投资理念等。

　　3、狭义的PE投资

　　狭义的PE投资通常是指投资于拟上市，较成熟的企业股权的一种投资。相对于天使投资和VC投资而言，其确定性更大，风险性更小，有的PE投资还有对赌协议，保底回购等风控措施。

　　对于较稳健性投资者可以考虑此类股权投资项目。其投融资规模通常在几千万上亿，个人投资者可以通过专业投资机构参与，投资起点通常在100万人民币。

　　第二种，按机构背景划分

　　根据PE机构背景来分，我国PE机构可以分为四大类：民营机构、国资机构、外资机构、合资机构。

　　从市场整体情况看，我国的PE市场基本是市场化的。

　　根据PE机构的背景，市场活跃的机构的典型代表如下：

　　民营机构：九鼎投资、同创伟业、天图资本、东方富海、松禾资本等；

　　国资机构：深创投、达晨创投、君联资本、上海永宣等；

　　外资机构：IDG资本、鼎晖投资、红杉、赛富投资基金、启明创投、软银中国等；

　　合资机构：青云创投、信中利、谱润投资、中金等。

　　第三种，按着投资类型划分

　　根据PE投资类型来分，我国PE机构可以分为四大派系：并购派、资源派、风投派、草根派。

　　并购派：以弘毅、厚朴和中信产业基金为代表的帮助中大型企业进行全球产业整合的PE基金；

　　资源派：包括银行系、券商系和政府系，以建银国际为代表的银行系PE可以拿到银行贷款名单进行跟踪投资；以中金佳成为代表的各类券商成立的PE，形成投保结合运作；以深创投为代表跟全国各地政府引导基金合作，可以拿到政府各类支持企业的名录，进行选择投资；

　　风投派：以经纬、金沙江、北极光等专注于技术创新，深耕早期投资，市场化专业化程度较高的VC投资派；

　　草根派：国内民营PE大多属于此类，主要投资于成长期企业，通过企业估值提升实现投资收益。

　　私募股权投资的主要投资对象

　　私募股权投资主要投资对象是非公开上市交易的股权。

　　狭义的私募股权投资的特点如下：

　　1、在资金募集上，主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作，一般无需披露交易细节。

　　2、多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。

　　3、一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。

　　4、比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。

　　5、投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。

　　6、流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。

　　7、资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。

　　8、PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免了双重征税的弊端。

　　9、投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE）、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。

　　私募股权投资的完整生命周期包括“募、投、管、退”四个阶段。

　　“募”即资金募集，根据私募股权投资的资金募集方式和主流募集对象获取资金。

　　“投”即项目投资，通过项目筛选、立项过会、谈判磋商等环节，各投资机构会从项目池中挑选出符合团队投资风格的项目，该环节往往最受投资人关注。

　　“管”即投后管理，从做出投资决策到项目退出都属于投后管理涉及的期间。投后管理是为管理和降低项目投资风险而进行的一系列活动，旨在提升被投企业经营绩效，实现投资的保值增值。

　　“退”即退出机制，是PE投资获利的直接体现。近几年股权投资退出的首选渠道是IPO，同时还存在股权转让、兼并收购、新三板上市、股份回购等多种方式。

　　当前，诸多中小私募股权投资在理念上仅定位于一般财务投资者，而在当前投资环境变化的大形势下，上述定位已远不能满足投资机构长远发展的需要。随着当下国内资本市场的发展，私募股权投资在资金募集、项目投资及退出获利等方面均呈现出复杂性，因此对投资机构从项目投资到退出的全过程都提出了更高要求。

　　私募股权投资退出机制是指私募股权投资机构在其所投资的创业企业发展相对成熟后，将其持有的权益资本在市场上出售以收回投资并实现投资的收益。常见的私募股权投资退出机制主要有公开上市、并购或回购以及破产清算三大类。

　　1、公开上市（IPO）

　　公开上市（IPO）是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值。

　　公开上市被一致认为是私募股权投资最理想的退出渠道,其主要原因是在证券市场公开上市可以让投资者取得高额的回报。

　　2、并购或回购

　　股份并购是指一家一般的公司或另一家私募股权投资公司,按协商的价格收购或兼并私募股权基金所持有的股份的一种退出渠道。股份出售分两种：一是指公司间的收购与兼并；二是指由另一家私募股权基金收购接手。

　　股份回购是指投资企业或企业家本人出资购买私募股权基金持有的股份，通常企业家要溢价回购股份，保证私募股权基金基本的收益水平。

　　3、破产清算

　　当投资企业因不能清偿到期债务,被依法宣告破产时,按照有关法律规定,组织股东、有关专业人员和单位成立清算组,对风险企业进行破产清算。

　　对于私募股权基金来说,一旦确认企业失去了发展的可能或者成长太慢,不能给予预期的高额回报,就要果断地撤出,将能收回的资金用于下一个投资循环。

　　私募股权投资通常以基金方式作为资金募集的载体，由专业的基金管理公司运作，像一些国际知名投资机构就是私募股权投资基金的管理公司，旗下都运行着多只私募股权投资基金。在欧洲大陆，私募股权投资基金等同于风险资本（VentureCapital，VC），欧洲私募股权和创业资本协会（EVCA）把私募股权投资定义为投资于企业早期（种子期和创业期）和扩展期的专业的股权投资。

　　1、降低投资者的交易费用，提高投资效率

　　当前股权投资已经成为一项重要的企业融资方式，股权投资作为经济活动的基本单位，在实际交易过程中涉及大量的费用或成本。所谓交易费用，“就是经济系统运作所需要付出的代价或费用”。具体到投资活动来说，其往往伴随的巨大风险和不确定性，使得投资者需要支付搜寻信息、评估企业、核实与监督等成本，需要较高的交易费用。

　　私募股权投资基金作为一种集合投资方式，能够将交易成本在众多投资者之间分担，并且能够使投资者分享规模经济和范围经济。相对于直接投资，投资者利用私募股权投资方式，能够获得交易成本分担机制带来的收益，扩大投资机会，提高投资效率，这是私募股权投资存在的根本原因。

　　2、缓解信息不对称引发的逆向选择等问题

　　私募股权投资活动中存在严重的信息不对称，该问题不仅存在于投资前的项目选择，也存在于投资后的监督管理等各个环节。

　　私募股权投资基金作为专业化的投资中介，能够有效地解决信息不对称引发的逆向选择与道德风险问题。

　　首先，私募股权投资基金的管理人专业高效的评估信息。

　　管理人通常由对特定行业拥有相当专业知识和经验的产业界和金融界的精英组成，对复杂的、不确定性的经营环境具有较强的计算能力和认识能力，能用敏锐的眼光洞察投资项目的风险概率分布，对投资项目前期的调研和投资项目后期的管理具有较强的信息搜寻、处理、加工和分析能力，其作为特殊的第三方主业投资机构，能最大限度地减少信息不对称，防范逆向选择。

　　其次，私募股权投资的制度安排也有利于解决信息不对称带来的道德风险问题。

　　私募股权投资基金最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由普通合伙人和有限合伙人组成。高级经理人一般作为普通合伙人，一旦签订投资项目协议，就会以股东身份积极参与企业的管理，控制并扶持投资企业的发展。因此，私募股权投资公司的股东与普通公司的股东相比，能更准确地知道企业的优势和潜在的问题，向企业提供一系列管理支持和顾问服务，最大限度地使企业增值并分享收益。这样，私募股权投资的制度安排比较有效地解决了委托一代理问题，这是私募股权投资得以快速发展的又一原因。

　　最后，私募基金投资过程中有严格的信息披露安排。

　　在披露程度上，普通合伙人与有限合伙人之间可通过协议约定信息披露标准，可以使有限合伙人及时掌握基金运营情况，保障投资人的知情权，接受投资人的监督；普通合伙人需明确资金的投资方向。若要改变投资方向时，应提前向有限合伙人披露信息，确保有限合伙人有充足时间考虑是否抽回资金。若普通合伙人未遵守披露义务,普通合伙人应承担造成的损失。这在很大程度上保障了GP和LP的信息互通。

　　3、能够发挥风险管理优势，提供价值增值

　　现代金融经济学认为，投资组合能够减少经济活动的非系统性风险，从而成为风险管理的重要手段。

　　但对于单个投资者来说，分散化投资会给投资者带来额外的成本。例如，投资者可能不得不减少在某个企业中的投资比例，从而使得投资者对该企业的控制减弱，或者投资者将不得不花费更多的精力和成本对不同的投资项目进行监督和管理。

　　私募股权投资基金采取的是集合投资方式，它可以通过对不同阶段的项目、不同产业项目的投资来分散风险，因此投资者通过私募股权投资基金这一投资中介进行投资，除了能够享受成本分担的收益，还能够分享分散投资风险的好处，进而获得价值增值。

　　1、企业经营风险

　　企业经营风险主要是指被投资企业的业务经营风险。

　　企业经营是一个非常复杂的系统功能，需要面临行业竞争、产品开发、市场运营等多种经营风险。比如企业所处行业的市场环境发生变化了，比如经营决策有偏差，比如盲目扩张、过快多元化，或者企业管理者的能力不够等，都可能导致企业经营业绩的发生逆转。

　　对这类风险的把握是考验投资者眼光的最主要指标。

　　2、信用风险

　　信用风险具体来说是指被投资企业的大股东或管理层的信用风险。

　　在实际业务中，PE投资者往往只是财务性的投资人，持有少数股权，对企业的经营管理并没有控制权，如果原来的大股东或管理层恶意隐瞒或欺骗投资人，就可能会给日后的管理造成争议及损失。这也包括所谓的“代理人问题”，即股东与管理层存在利益冲突的时候，管理层在没有股权激励的时候，可能采取损害股东利益的行为。

　　3、法律和政策风险

　　法律和政策风险是指指被投资企业在经营过程中面临着国家法律和政策风险。

　　法律和政策风险，主要来自法律体系的不健全和国家的政策变化，比如金融科技、人工智能、自动驾驶等新生事物，在国内目前的法律框架下还不明确，有些权利义务的约定并没有明确的法律保障，因此对于股权投资而言无形中增加了风险，增加了交易成本。政策的变化，尤其是对某些行业、某种投资方式等的具体规定突然改变了，也可能会增加投资人意想不到的风险。

　　4、市场风险

　　市场风险主要是指资本市场变化的风险。私募股权投资作为企业IPO前的股权融资，二级市场股价一定程度是私募股权投资中的参照物，尤其是Pre IPO的项目，投资人的回报预期受二级市场的影响会比较大。因此严谨的PE投资人即便在股市高涨的时期也不会给出离谱的高价，因为谁也不知道几年以后退出时资本市场会怎么样。

　　总之，PE投资涉及到募集资金、项目判断、投后管理、股权退出等多个环节，由于周期很长，决策前必须充分考虑各种风险，做好打持久战的心理准备，预留比较充分的空间以应付可能出现的预想不到的情况。