自由现金流量

　　自由现金流量是指经营活动现金净流量扣除资本投资后的余额。资本投资是指企业对长期资产的投资，制造企业的资本投资主要是对固定资产的投资。

　　自由现金流，英文名叫做Free cash flow,简称FCF，是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE）的差额。自由现金流就是可以以真金白银的形式全部分配给企业资本提供者潜在的最大回报。举个栗子：好比你每个月工资到账，但要先扣掉房租、吃饭等必要开销，剩下的钱才是你可以自由花的。企业也一样，它赚的钱要扣掉维持运营和保持竞争力的费用后，剩下的部分就是自由现金流。这部分钱，企业可以用来分红、还债或者投资新项目。

　　自由现金流也是巴菲特非常重视的财务指标之一，他认为真正值得投资的好企业就，在企业运营的过程中，企业自身就可产生充沛的现金流，不用靠投资者后续投入，也不用靠企业负债经营，就可以实现稳定发展，甚至推动经营业绩和自由现金流的增长。

　　1.股权自由现金流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）：

　　这是企业在支付了所有营运费用、资本支出和债务利息之后，剩下可供股东自由支配的现金流。FCFE可以用来支付股东分红或者回购股票。

　　2.企业自由现金流（Free Cash Flow to Firm，FCFF）：

　　FCFF是指公司在支付所有的营运费用、资本支出和营运资本增加之后，未向债权人和股东支付任何款项之前剩余的现金流。它反映了企业在所有营运和投资活动后产生的现金流量，不考虑企业的资本结构。

　　第一种：自由现金流＝息税前利润——税金+折旧与摊销——资本支出——营运资本追加

　　这是科普兰教授提出的一种计算方法，从现金流入的角度来说，有两个来源，主要来源是企业通过生产经营活动产生的利润（根据收入减去全部费用来计算），另一个来源是企业的折旧与摊销，折旧指的是企业购买固定资产时，钱已经付出去了，但这个购买成本要分摊到资产的使用周期中，摊销其实就是无形资产、待摊费用等的"折旧"，这部分是作为企业的经营费用在利润中扣除的，但并没有实际的支付现金出去，所以在计算现金流时需要加回去。

　　从现金流出来看，税金都是要上交给政府的，不属于企业，需要扣除这部分现金，另外企业要维持正常运营，要保持竞争力，需要更新设备、技术和工艺，这些都需要支出现金，即需要扣除资本支出（包括购置固定资产，无形资产及其他营业性资产的支出）和营运资本（存货、应收款项的增加而占用的资金等），最后剩余就是股东和债权人理论上能从企业提取的最大现金。

　　第二种：股东盈余＝净利润+折旧与摊销－资本支出－营运资本追加

　　企业资金的提供者分为两类即股东和债权人，因此企业的自由现金流也应该分给股东和债权人，即自由现金流=股权自由现金流+债权自由现金流，利息费用是属于债权人的自由现金流，在计算股权自由现金流时是需要扣除利息费用的，所以第二种方法计算的是股东自由现金流，和第一种的唯一差别就在于后者扣除了利息（净利润＝息税前利润－税金－利息）。

　　巴菲特提到的自由现金流指的就是股权自由现金流，又称为股东盈余，指的是股东在维持企业竞争力的前提下，理论上可以从企业拿走的最大回报，也是衡理企业内在价值的重要指标，作为股票投资者，真正关心就是股东盈余。

　　第三种：自由现金流=经营活动现金流量净额－投资活动现金流出

　　这是一句简单近似的方法，企业的现金流量表包括三大部分，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流，因为只有企业经营活动产生的现金流才是保证企业可持续发展的源泉，所以自由现金流的主要来源于经营活动现金流净额，而通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金，以及向股东派发股利或采取股票回购的形式以及偿还债务本金利息等筹资活动产生的现金流是不计入自由现金流的。同样，企业要维持竞争力，需要购买固定资产、无形资产等，这些现金支出是反应在投资活动现金流出科目中的，所以要扣除这部分现金支出。

　　如果企业的投资活动现金流出主要用于扩大规模而非维持现状，这样计算出的自由现金流存在对自由现金流的低估。

　　第三种方法和第二种也是紧密相关的，现金流量表补充资料中就专门提供将净利润调整为经营活动现金流量的过程，即将从净利润中扣除的费用但实际没有支出现金的科目加回（如折旧摊销），扣除跟经营活动无关的收入（如利息收入，投资收益），扣除经营活动中没有包含在成本里的现金支出（如存货，应收账款的增加等），所以可以将净利润加上折旧摊销减去营运资本近似当作为经营活动现金流量净额，将资本支出当作投资活动现金流出。

　　做投资和交易其实就是对于未来的判断，预测企业的自由现金流需要考虑企业所处的宏观经济形势，行业特点，竞争优势，商业模式，企业的发展阶段等，这个也就不再是机械的就可以算出来的自由现金流了，需要对企业的历史财务数据，公司战略，经营状况和业绩等都有比较深入的认识和了解。这个也是巴菲特的投资理念的一次升华所在。所以对于以上关于自由现金流的计算，其实只要近似即可，模糊准确好于准确的错误。

　　当然，自由现金流也不是万能的，例如金融业和房地产行业就不适用，但是能帮你排除垃圾企业，它是判断企业经营情况的重要指标，也投资者需要重点关注的指标，特别是当企业的自由现金流突然变的不正常时，要特别引起重视，尽可能地寻求合理的解释。

　　现金流折现法是一种主观性比较强的估值方法，但是，确实最为有效和最正确的估值方法。有人说现金流折现法太忧郁，理论上说，自由现金流折现法无懈可击，但是，具体运用起来，主观性太强，华而不实。但是，如果，我们能够坚持保守估值的原则，即，按最严格的标准，计算出公司可能的最低估值，同时调整参数，再计算出合理估值和乐观估值，那么，自由现金流折现法就不忧郁了

　　自由现金流是企业经营活动产生的，在满足日常生产经营和扩大再生产需要之后，剩余的可供企业分配的现金流，自由现金流=经营性净现金流——资本性支出。通过分析自由现金流可以知道：1、企业的投资资金来自于哪里；2、股东分红的钱来自于哪里。如果一家上市公司自由现金流充裕，却还是不断地扩大负债规模，那么存在财务造假的嫌疑。毕竟自由现金流可以用来偿还债务，减少利息支出。

　　自由现金流为正的企业，造血！说明具有良好的财务弹性，其持续经营能力强，能够源源不断地为股东带来现金产出；自由现金流为负的企业，失血！意味着企业财务弹性较差，需要外部融资。一个企业的价值通常就是未来每年的自由现金流按预期的折现率折现到现在的价值。

　　如果一家上市公司能够产生自由现金流，而它却拥有需要支付大笔利息费用的长期借款的情况，就要怀疑其自由现金流是否真实可靠。通常能够产生自由现金流的公司是不会借贷经营的，因为高额的财务费用会影响公司的利润水平。当然，也并非一棍子打死财务杠杆，如果公司的业务前景一片光明，产品或者服务需求增长迅猛，那么也有可能会在一段时期内加杠杆发展，但不会是长期现象。

　　在分析时，为了方便取数，也可以采用简易计算方式：自由现金流可用经营现金流减去资本开支现金流支出来计算，即自由现金流=经营活动产生的现金流量净额——购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。因为只有企业经营活动产生的现金流才是保证企业可持续发展的源泉，所以自由现金流的主要来源于经营活动现金流净额，而通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金，以及向股东派发股利或采取股票回购的形式以及偿还债务本金利息等筹资活动产生的现金流是不计入自由现金流的。同样，企业要维持竞争力，需要购买固定资产、无形资产等，这些现金支出是反应在投资活动现金流出科目中的，所以要扣除这部分现金支出。

　　从底层来说，一个企业生产的产品多大程度被其客户所接受，是否具有优秀的商业模式、是否具有护城河使其在长周期内维持良好的竞争格局，这些都是使收入能够顺畅转化为净利润然后转化为自由现金流的重要决定因素。

　　一家企业是在创造价值还是在毁灭价值，可以用自由现金流指标来判断。自由现金流是经营性现金流净额减去资本性支出后的数额，如果这项数额长期为正，则代表企业是在创造价值；反之，则代表企业是在毁灭价值。

　　因此，判断一家企业是否高质量发展的标准，就要求企业的盈利质量高，不是纸面财富，盈利有真金白银背书，也就是企业要具有持续创造自由现金流的能力。

　　第一、不易受到操纵。与利润指标相比，它不太容易受到会计政策、会计估计的干扰。例如，一家企业延长折旧年限，折旧费用减少，利润增加，但自由现金流量可能不受影响。

　　第二、从债权人的角度来看，自由现金流量是偿债能力的保障。自由现金流量充足的企业能够很好地还本付息，对于债权人的偿债能力分析是非常有用的指标。

　　第三、从管理者的角度来看，自由现金流量为未来再投资提供了空间。自由现金流量重组的企业可以在未来决策时，更多依靠成本低廉的内部资金，而不必为从何处融资而头疼。

　　第四、从股东的角度来看，自由现金流量有助于评估企业价值。企业的价值由未来产生自由现金流量的能力决定。因此，对自由现金流量的分析和预测成为估值的一个必要步骤，构成了现金流量估值模型的核心内容。