期权套期保值

　　期权套期保值是指配合期货或现货的头寸，用期权头寸的收益，弥补现（期）货可能出现的损失，以达到锁定或降低价格风险的目的，包括保护性（买入期权）保值策略、抵补性（卖出期权）保值策略和双限（买卖期权）保值策略。

　　1、保护性套期保值策略

　　保护性套期保值策略是指通过买入期权，为现（期）货头寸进行保值的策略。这种策略是最基本的期权保值策略，可以有效地保护现（期）货头寸的风险，最大损失是确定的。

　　使用动机：如果预期价格大幅变动，投资者想利用期权套期保值，在锁定损失的同时拥有收益的可能，那么保护性套期保值策略是最优的选择。

　　利弊分析：保护性套期保值策略最大优势是保值的同时拥有增值的可能。如果价格朝着有利的方向变动，那么现货、期货头寸会出现盈利，现货朝着有利方向变动的幅度越大，则盈利也越大。这种策略的弊端是需要付出权利金作为保值成本。

　　2、抵补性保值策略

　　抵补性保值策略是指通过卖出期权获得权利金，抵补现（期）货价格不利变动的损失，获得成本降低或销售收入增加的期权套保策略。抵补套期保值策略可在市场价格有利变动或不利变动较小（即权利金收入大于价格不利变动幅度）时获利。

　　使用时机：认为未来不会出现大涨或大跌的行情，想获得现货成本降低及销售收入增加的机会，愿意承担价格波动较大的风险。

　　利弊分析：最大的优势在于获得权利金进而降低购买成本或增加销售收入，但弊端是现货价格朝不利方向变动较大时，抵补性保值策略的期权虽然可以弥补一部分现货损失，但不足以弥补现（期）货的大部分亏损。

　　3、双限期权保值策略

　　双限期权保值策略是一个没有保险费的“保险”，经常被机构投资者使用，如果不考虑获得预期外更大盈利空间的话，更受到稳健经营企业的青睐。

　　双限期权策略是指投资者在建立一个现（期）货多头（空头）头寸后，通过支付权利金，买入一个虚值看跌期权（或看涨期权），以此来保护现（期）货多头（空头）头寸下跌（上涨）的风险；同时卖出一个虚值看涨期权（或看跌期权），获得权利金收入，以降低保值所需的权利金。

　　使用时机：需要较低的成本建立一个套期保值组合，不需要预期外的盈利。

　　利弊分析：双限期权保值策略的成本低，既能规避价格不利变化的风险，又能保留一定的获利机会．但放弃了超过预期盈利的机会。这种策略的最大损失与盈利都是确定的，或者说盈亏均被限定，因此，称为双限策略。

　　同一标的资产的现货、期货与期权价格之间存在很高的相关性。

　　期货套期保值交易的原理在于：同种商品期货价格走势与现货价格走势方向基本一致，同涨同跌，而在临近到期日时，期货价格相对现货价格通常会呈现回归。

　　在此基础上，再根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。

　　通常情况下，期货的套期保值呈现一个市场亏损而另一个市场盈利，从而实现规避风险、锁定成本的目的。

　　而对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个部位亏损。

　　为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；

　　了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。

　　若标的资产价格如预期向原有期货或者现货头寸不利的方向变动，则期权部分获取的收益可以抵消现货或者期货部分带来的损失。

　　在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值；卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原则。

　　期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期权还是看跌期权。

　　确定是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换的期货部位来决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似于卖期保值。

　　与期货套期保值相比，利用期权进行保值有如下特点：

　　1.既可保值，又能增值

　　期货套期保值原理在于利用期货与现货部位相反、价格变化方向相同的特征，达到规避风险、锁定成本的目的。随着价格的变化，一个部位盈利，另一个部位亏损。投资者运用期货为现货保值时，当现货部位在价格发生不利变化发生亏损时，期货部位的盈利将弥补现货部位的损失；反过来，在价格朝现货有利方向变动时，现货部位获取更多盈利的机会将会被期货部位的亏损抵消。在买入期权进行套保情况下，当现货部位亏损时，期权部位实现盈利，期权保值与期货保值效果相同，均可以规避价格不利变化风险。当现货部位盈利时，期权部位出现亏损，但不论价格如何变化，买方亏损仅限于支付的权利金。因此，买入期权相当于为企业买入了“价格保险”。

　　卖出期权套期保值，卖方获得了权利金，实现有限保值，可以减少现货价格不利变动的亏损。

　　2.资金占用低，无保证金追加

　　对于期权买方，期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，权利金较低。与期货交易相比，期权的资金使用效率更高。对于期权卖方，收取的权利金可抵补部分保证金，降低了资金成本。因此，利用期权套保，企业资金成本更低。

　　在运用期货为现货保值过程中，如果期货部位亏损，需要追加交易保证金。若资金不能及时补足，会被强行平仓，套期保值计划将无法实现。利用期权进行套期保值时，买方支付权利金，不缴纳保证金，无论价格如何变化，都不需要追加保证金，因此，不存在资金不足无法实现套保计划的问题，资金管理也更加便利。

　　3.方式多样，套保灵活

　　在期货套保中，为对冲价格上涨或下跌的风险，只能买入或卖出期货。利用期权保值时，可以有更多套保选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。企业可以使用不同类型、不同行权价格、不同到期月份期权合约进行套保。在包含买入和卖出期权的套保组合中，保值者卖出期权获得的权利金可以抵补买入期权的权利金支出。因此，利用期权保值，方式多样、套保灵活，可以满足企业不同成本和效果的保值需求。