熊市看涨期权价差

　　熊市看涨期权价差是一种期权垂直价差交易策略。熊市看涨期权价差策略可以理解为：卖出一个执行价格较低的看涨期权，再买入一个执行价格更高的看涨期权来降低潜在的最大损失，同时还降低了保证金的占用。

　　到期损益如图所示：

　　该策略适用于交易者对标的资产价格温和看跌。

　　策略在构建之初便收到了净权利金，也就是说，熊市看涨期权价差是一个贷方期权价差策略，交易者可以从时间价值的流逝中赚到钱。

　　卖出实值看涨期权+买入平值看涨期权或者卖出平值看涨期权+买入虚值看涨期权

　　熊市看涨期权价差策略的赢利分为两种情况：

　　第一种情况：如果标的资产价格下跌了，所卖出的看涨期权的价值就会减少。如果到期时标的资产价格跌破所卖出的看涨期权的执行价格，则所卖出的看跌期权成了虚值期权，不会被行权。

　　第二种情况：标的资产价格横盘不动，所卖出的看涨期权因不是实值而不会行权，其价值随到期日临近而不断减少。

　　最大收益：有限（收到的净权利金）

　　最大亏损：有限（执行价格之差-收到的净权利金）

　　损益平衡点=较低的执行价格+净权利金

　　优点：先卖出平值附近看涨期权，再买入更虚值的看涨期权，若遇到大涨情况，为卖出的平值看涨期权降低风险。此外，此策略的最大风险是：（高行权价格-低行权价格）-最大收益。

　　缺点：采用此交易策略，限定了最大收益，即无法获得市场价格大幅下跌时只卖出平值看涨期权所带来的更大收益。

　　调整方法一：如果标的资产价格在跌破了交易者所卖出的看涨期权的执行价格之后还大幅下挫，可以把买入的看涨期权卖出平仓，否则买入的看涨期权就没什么价值，接下来就是把看涨期权空头头寸持有到期。这样就把该策略转换成了没有风险上限的“裸卖空出看涨期权策略”。交易者还可以在标的资产价格跌破你所卖出的看涨期权的执行价格之后，把全部头寸都平掉，然后建立诸如买入看跌等风险有限的策略。

　　调整方法二：如果标的资产在下跌之后有止跌反弹的迹象，则应该把这个熊市看涨期权价差策略转换成“看涨期权空头梯形价差”策略。怎么转换呢？买入与交易者的看涨期权空头同等数量的虚值看涨期权。

　　以2022年8月左右为例，构建铝的熊市看涨期权策略。

　　前期铝品种价格有明显的下跌趋势，投资者预计短时间可能继续延续看跌走势，但同时由于“碳中和”背景对铝的影响，并非过度看跌。所以，可能预期铝市场震荡偏空，可以尝试熊市价差策略。

　　同时，前期铝价格的明显走跌，隐含波动率在当时并非偏低，因此可以考虑熊市看涨价差策略。

　　2022年8月初，铝期货主力合约的价格在18800元附近。假如投资者卖出行权价为18900元的看涨期权，权利金为280，同时买入行权价为19300元的看涨期权，权利金为130，则权利金净值：

　　280-130=150

　　则盈亏平衡点为：

　　18900+150=19050

　　假如8月末，市场价格下跌到18200元，此时低于盈亏平衡点，投资者此时通过熊市看涨期权策略盈利。