熊市价差策略

　　熊市价差策略是指投资者买入较高行权价的期权，同时卖出相同数量、相同类型（都为认购或认沽）、相同到期日、较低行权价的期权。具体又分为熊市认购价差策略与熊市认沽价差策略。

　　不同的是，熊市认沽价差策略是开仓时支付净权利金，平仓时净收入；而熊市认购价差策略是开仓是获得净权利金收入，平仓时净支出，策略均适用于对未来标的价格温和看跌。

　　熊市价差策略的构建方法是买入一份行权价较高的认沽期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的认沽期权。如下图示，虚线A代表的是买入较高行权价的认沽期权的损益，虚线B代表的是卖出较低行权价的人去期权的损益，实线代表的是由以上两个期权构成的熊市价差策略的损益。

　　投资者认为未来股价会下跌，所以买入一份认沽期权，但是又认为股价跌幅有限，所以又卖出一份较低行权价的认沽期权来降低成本，代价是获得的向上收益有限，这就形成了股价适度下跌时可以获利，并且损失有限、收益有限的策略。

　　利用认购期权也可以构造熊市价差策略。

　　熊市价差策略的成本、到期日损益，盈亏平衡点的计算方式如下：

　　构建成本：行权价较高的认沽期权的权利金－行权价较低的认沽期权的权利金

　　到期日最大损失：构建成本

　　到期日最大收益：较高的行权价－较低的行权价－构建成本

　　盈亏平衡点：标的股价＝较高的行权价－构建成本

　　举例：2014年10月19日，招宝公司股票的收盘价是40.5元/股。当日，进才以0.16元/股的价格卖出2014年11月到期、行权价为36元的认沽期权(期权A)，并以1.21元/股的价格买入2014年11月到期、行权价为40元的认沽期权(期权B)。

　　构建成本：买入期权的权利金－卖出期权的权利金－1.21－0.16＝1.05元/股

　　最大损失：构建成本1.05元/股

　　最大利润：较高的行权价－较低的行权价－构建成本＝40－36－1.05＝2.95元/股

　　盈亏平衡点：较高的行权价－构建成本＝40－1.05＝38.95元/股

　　当2014年11月期权到期时，

　　(1)若招宝公司股票的收盘价是35元/股，

　　期权A损失：36－35＝1元/股；

　　期权B获利：40－35＝5元/股；

　　组合获利：5－1－1.05＝2.95元/股；

　　招宝公司股票损失：5.5元/股。

　　(2)若招宝公司的收盘价是41元/股，

　　期权A、期权B在到期日的价值为0；

　　组合损失：1.05元/股；

　　招宝公司股票获利：0.5元/股。

　　熊市认购价差策略是指运用认购期权来构造熊市价差策略，构建方法是买入一份行权价较高的认购期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的认购期权。如下图所示，红色曲线代表的是买入较高行权价的认购期权的损益，蓝色曲线代表的是卖出较低行权价的认购期权的损益，绿色曲线代表的是两个期权合成的熊市价差策略的损益。

　　投资者认为未来股价会下跌，所以卖出一份认购期权以获取权利金收入，同时买入一份较高行权价的认购期权来为卖出认购期权面临的向下风险提供保护；卖出的认购期权的行权价比买入的认购期权的行权价低，所以构建该策略可以获得收益，两份认购期权的行权价都应高于当前的股票价格以确保即使股价没有变化也可以获利。使用该策略的投资者认为未来股价会适度下跌，因为该策略向上的收益是有限的。

　　熊市认沽价差策略是指运用认沽期权来构造熊市价差策略，构建方法是买入一份行权价较高的认沽期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的认沽期权。如下图所示，红色曲线代表的是买入较高行权价的认沽期权的损益，蓝色曲线代表的是卖出较低行权价的认沽期权的损益，绿色曲线代表的是两个期权合成的熊市价差策略的损益。

　　投资者认为未来股价会下跌，所以买入一份认沽期权，但是认为股价跌幅有限，所以又卖出一份较低行权价的认沽期权来降低成本，代价是获得的向上收益有限，这就形成了股价适度下跌可以获利，且损失有限、收益有限的策略。