财务结构

　　财务结构，是指企业全部资产是如何筹资取得的，也就是企业全部资产的对应项目，是指资产负债全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系等等；与企业财务结构密切相关的是资金结构。

　　资金结构，亦称资本结构，是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。

　　财务结构实质上，是广义的资本结构，指一个企业全部资金来源的构成及其比例关系。在资产负债表中，右边列示的为企业资金的来源，即短期负债和长期负债、所有者权益。其中短期和长期负债为债务资金，所有者权益为自有资金。左边列示的为企业资金的占用，包括流动资产、固定资产、长期资产等。而在数额上，资金来源等于资金占用，因此一般用资产负债率指标来反映、分析企业的财务结构。资产负债率，即负债总额与资产总额的比，比率越低表明企业的财务结构趋于保守，负债较低，不能利用财务杠杆为投资者带来更多、更快的收益。

　　一般而言，企业财务结构包括：

　　股本结构、资产负债结构、流动资产与流动负债的结构、流动资产内部结构、长期资产内部结构、长期资产与长期资本的结构、负债与所有者权益的结构、负债内部结构、股东权益内部结构等。

　　财务活动通常是在有风险的情况下进行的，企业财务结构的分析制定，必须研究风险，计量风险并设法控制风险，以求大限度地扩大股东财富。

　　从企业自身财务资金运行角度看，企业面临的风险包括经营风险和财务风险。企业财务状况的好坏直接由企业财务结构承受风险的能力反映。经营风险通过资产结构体现，财务风险通过资本结构体现。财务结构分析的总目标是通过调整资产负债表中的资产结构和资本结构，在收益与风险之间寻找平衡。

　　1、从资产结构看财务结构分析的目标

　　资产结构有如下特点：

　　（1）流动资产的变现性强，营运周转实现其价值容易且速度快，经营风险低。

　　（2）固定资产、无形资产等长期资产周转速度慢，经营风险高。

　　（3）流动资产特别是流动资产中的货币性资产，流动性最强，风险最小。但由于未投入实际营运或实际营运周期短，资产报酬率较低，长期资产往往是企业的生产经营条件要素，能在较长期内为企业带来资产收益，资产收益水平高。这样，企业财务结构分析的具体目标之一是，通过资产结构的调整，控制资产的流动性，均衡经营风险与资产收益。

　　2、从资本结构看财务结构分析的目标

　　资本结构有如下特点：

　　（1）短期资本包括短期借款等临时筹资和应付帐款等结算性流动负债，利息负担轻，资本成本率低，但它们需要在短期内偿还，财务风险高。

　　（2）长期负债和所有者权益构成长期资本，财务风险小，特别是所有者权益，基本上无还本之忧，但资本成本负担时间长而重。这样，财务结构分析的具体目标之二是：通过资本结构的调整，在保证资产配置的资金需要的前提下，均衡财务风险和资本成本利益。

　　3、从资本结构与资产结构看财务结构分析的目标

　　资本结构和资产结构的相互配合，使经营风险与财务风险有可能相互稀释或激化。因此，财务结构分析的具体目标之三是：要充分发挥两类风险的相互稀释效应，均衡资产结构与资本结构。

　　（一）影响财务结构的内部因素

　　1、未来销售增长率

　　企业的内部经营管理工作，通常以数量为起点，以利润为目标。在成本性态研究中，特定企业固定成本在一定范围内基本稳定，其产品的单位变动成本也基本稳定，销售量越多，销售净利也越大。也就是说，在特定条件下，未来销售增长率越大，公司的盈利和获取现金的能力就越强。这样，公司的内部积累增强，无论是举债还是发行股票都比较容易，即使举债高一点，也不会酿成大的财务风险。相反，对销售增长率较低公司，应采用稳定的理财原则，先自助而后他助，即在经营状况较差时采取提高股东权益率的办法，待销售增长再逐步提高负债在企业财务结构中的比重。

　　2、销售的稳定程序

　　如果企业的销售收入增长稳定可靠，利润保障程度就高，现金流量及其增长就易于预计和掌握，即使企业筹措较高的债务，也不会遇到较高的财务风险；销售量忽上忽下，意味着自销售而流入的现金量也时大时小，对企业负债的偿还能力造成不稳定的影响。

　　这样，企业在筹资过程中会有所顾虑，这也势必会影响企业的财务结构。

　　3、业主对融资方式的偏好

　　不同业主对融资方式偏好的不同也会影响企业的财务结构。具有积极进取精神的业主偏好举债，而稳健的业主则偏好发行股票或增加利用保留盈余。有的业主偏好保留较高的流动资产比例，有的业主则不然。偏好不同，所采用的企业财务结构也就不同。

　　4、企业的类型

　　不同类型的企业，其资产结构必然不同。同时，资产结构又会进一步影响企业的资本结构，一般而言，流动资产比例高的企业，其流动负债比例大；固定资产比例大的企业，其长期负债比例高，或其股东权益比例高。

　　（二）影响企业财务结构的外部因素

　　1、行业竞争态势

　　企业的偿债能力取决于销售利润，而销售利润又在很大程度上受制于企业所处产业。

　　劳动密集型产业的流动资产比率大，负债率较低，容易被其他厂商打入，竞争主要集中在劳动力的质量，管理水平以及产品是否适销对路方面。资本密集型或技术密集型产业的长期资产比重较大，不易被其他厂家挤入，能分享超额利润，因此负债率较高。

　　2、企业信誉

　　现代经济是信用经济，信用是企业发展的非常可贵的资源，对于那些信誉好的企业而言，筹措资本并不太困难，他们也往往愿意负债经营，用银行的钱来“生”自己的钱，因此这类企业往往保持较高的资产负债率，而对于那些信誉差的企业来讲，则恰恰相反。

　　3、金融市场环境

　　金融市场是企业投资和筹资的场所，它为企业理财提供有用的信息。良好的金融市场环境下，企业会愿意选择流动性强的金融资产，其流动资产比重提高，资产负债率高；当金融市场环境恶化时，企业为了规避财务风险，会降低流动负债比率。

　　财务结构设计的要点是：

　　（1）资产结构要关注流动资产与长期资产的比例，特别是流动资产中货币性资产的比重，因此货币性资产会随经营规模的变化而随时调节；

　　（2）资本结构中要关注短期资本与长期资本的比例，特别是短期资本中临时筹资的比重，因为临时筹资往往是为应付经营高峰而借入的短期信贷，风险最大；

　　（3）财务结构的调整最终归结于两类结构的配合，良好的结构配合能够有效规避风险，谋取最大收益。按照此设计要求，财务结构有保守型、稳健型、激进型。

　　一、保守型财务结构

　　资产结构方面：

　　（1）长期资产的规模被压缩，资金储存在货币性资产和存货资产上；流动资产比重大，能适应季节性高峰的需要，经营风险小。

　　（2）经营淡季时，流动资产闲置多，经营高峰时固定资产生产能力不足，资产的收益率较低。

　　资本结构方面：

　　（1）长短期资本的比例较协调。长期资本比例高，资本供应有保障；债务资本与权益资本的比例中，债务资本比重偏高，有财务风险的隐患。

　　（2）债务资本结构内部，流动负债比重小，长期债务比重大。长期财务风险的影响比短期财务风险大。

　　两类结构关系上：

　　（1）货币资产大于短期信贷，速动资产与流动负债保持平衡，流动比率和速动比率的指标较高，短期偿债能力强，短期财务风险的影响小。

　　（2）相当一部分长期资本，特别是权益资本，用来作为流动资产的资金来源资本成本负担不能有效地通过资产收益消化。

　　（3）长期资产比例小，存货资产数量大，较小的经营风险可以在一定程度上稀释长期财务风险。

　　二、稳健型财务结构

　　资产结构方面：

　　（1）流动资产和长期资产的比例适中，经营风险略高于保守型财务结构的经营风险。

　　（2）货币资产比重适宜于正常经营规模的资金需要，但无法满足经营高峰的要求，只能保持正常的资产收益率。

　　资本结构方面：

　　（1）长短期资本的比例协调，债务资本与权益资本的比例协调，长短期财务风险比较均衡。

　　（2）长期资本中，长期债务不多，权益资本量大，长期财务风险小，但权益资本成本负担重。

　　两类结构关系上：

　　（1）货币资产只能偿付短期信贷，速动资产小于流动负债，速动比率低，短期偿债能力不强，短期财务风险相对影响大。

　　（2）长期偿债能力较强，长期财务风险对企业的影响不大。

　　（3）长期资产虽有经营风险，但长期资产全部由权益资本支撑，较小的长期财务风险能稀释经营风险。

　　三、激进型财务结构

　　资产结构方面：

　　（1）货币资产及整个流动资产规模小，资金不易闲置，资产收益率高，但正常经营波动就会造成资金用量紧张。

　　（2）长期资产特别是固定资产比例高，资产营运效率低，经营风险大。

　　资本结构方面：

　　（1）流动负债特别是结算性流动负债高，短期财务风险大，大量的流动负债降低了资本成本负担。

　　（2）长期债务很少，长期财务风险不强烈。

　　两类结构关系上：

　　（1）流动资产与流动负债持平，流动资产规模小，资金用量紧张，促使流动负债的增加，较高的经营风险和短期财务风险可能会相互激化。

　　（2）在经营高峰时，只要能筹措足够的信贷债务特别是长期债务，较高的资产收益和较低的资本成本可以缓解经营风险、短期财务风险，否则，两者会相互恶化。

　　在实践中，怎样判别最优财务结构，资产结构与资本结构各自达到怎样的比例才算合理?这并没有一成不变的模式，在不同的国家，不同类型的企业，不同的时期不同的环境都是不尽相同的。笔者认为，如果以股东财富最大化为基本出发点来确定，至少包括以下三个方面内容：。

　　1、在数量和规模上，能及时满足股份公司对资金的需要。企业再生产过程的实现，是以资金正常周转为前提的。如果资金不足，会影响生产经营活动正常有序地进行；反之会影响资金使用效果，造成资金的浪费。

　　2、资产报酬最大化。资产报酬一般用资产报酬率或净资产收益率来表示。①资产报酬率=息税前利润÷全部资产平均余额×100%，该指标反映企业经济资源配置是否合理。②净资产收益率=净利÷权益资本总额×100%，该指标能反映公司运用财务杠杆所取得的收益。

　　3、加权平均资本成本最低。为能及时满足企业对资金的数量要求和实现资产报酬率最大化这两个条件，只有达到加权平均资本成本最低，才能使股东财富最大化。

　　一般而言，相同条件下，如果企业加权平均资本成本低于行业平均加权资本成本，则该企业财务结构已是“最佳”或接近于“最佳”了。

　　除上述三个判别标准以外，我们还应该把握“最佳财务结构”的基本特征。包括：

　　①绝对性。最佳财务结构就是在特定条件下，使企业能正常运转，能保持高质量的偿债信用，能使股东财富最大化。

　　②相对性。最佳财务结构难以量化，而且，它是相对于特定的行业，在特定的时间和经营环境等条件下的最优化。

　　③模糊性。主要表现为最佳财务结构一般不可能一步到位，而是一个无限逼近的过程。可以说，最佳财务结构只能是让人比较满意的财务结构。