掉期期权

　　掉期期权是一种选择权，其赋予期权买方在确定的将来时刻选择是否进入一笔利率掉期交易的权利。期权到期日（或到期日前）期权买方选择行权，则该交易自动转换为利率掉期，在利率掉期存续期间，交易双方按约定进行交割；期权到期日（或到期日前）期权买方选择不行权，则该交易自然终止，后续无交割。

　　一般而言，期权到期日市场利率掉期价格优于掉期期权中约定的掉期价格时，期权买方选择不行权，反之，当掉期期权中约定的掉期价格优于市场掉期价格时，期权买方选择行权。由于掉期期权买方仅有权利而无义务，卖方仅有义务而无权利，买方为获得该选择权通常需要支付期权费。

　　掉期期权是规避中长期利率风险的有效工具之一。公司通过买入掉期期权，可以在利率水平向不利方向变化时通过行权获得保护，而在利率水平向有利方向变化时，选择不行权可享受利率有利变动带来的好处，尤其在未来利率走势不确定时，掉期期权赋予买方随机应变的空间。

　　以建设银行为例：

　　1.签署总协议。客户办理掉期期权业务，需先与建行签署有关协议，明确双方的基本权利和义务。

　　2.提交交易委托。客户需向建行提交办理掉期期权业务的交易委托。如有必要，还需提供其他办理业务所需材料，如授权委托书等。

　　3.交易办理。交易成功后，建行将向客户发送交易确认书。

　　4.交割。客户按交易书中各项要素与建行办理资金交割。

　　从本质上看，期权(Options)是一种金融衍生产品，赋予其持有者在未来以一定的价格买入或卖出特定标的资产的权利。

　　根据《期货交易管理条例》规定，期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一有效期内以特定价格买入或者卖出标的资产的标准化合约。

　　期权关键的特征在于权利和义务的非对称性。期权买方通过支付权利金购买了一个权利，而不需要承担义务。但这个权利并不是没有时间限制的，如果期权买方在预定的时间内不执行这个权利，那么该期权便随即失效，也就再无执行权利的机会。相反，对于期权卖方而言，收取了权利金，也就承担了履行合约的义务。只有当期权合约到期之后，这份义务才会解除。

　　以广发银行的掉期期权业务为例：

　　1.买入掉期期权的例子

　　某公司借入了5年期浮动利率贷款，贷款利率为6个月LIBOR＋2％。目前6个月的LIBOR处于低位，仅为1.7625%，公司预计未来两年LIBOR仍将保持较低的水平，其贷款成本也比较低。公司担心两年以后利率上扬，为规避贷款后三年利率上涨的风险，公司与银行叙做掉期期权协议。协议内容如下：公司买入一个2年×3年（即掉期期权的期限为2年，期权执行后掉期的期限为3年）的掉期期权，执行价为3.7625%的欧式固定利率支付掉期期权（即期权执行后公司支付3.7625％的固定利率，收取6个月LIBOR利率），公司支付的期权费为0.5%/年，共5年。

　　前2年，公司贷款的成本仍为：6个月Libor+1.7625％，考虑到期权费支出，实际成本为6个月Libor+2.2625％

　　2年后，如果利率上升至超过3.7625％，则公司将执行期权，公司后3年实际贷款成本如下：

　　公司的原贷款成本?-（6个月LIBOR＋2％）

　　掉期收入浮动利率+6个月LIBOR

　　掉期支付固定利率-3.7625%

　　支付掉期期权费-0.5%

　　即后3年实际贷款成本为6.2625%

　　3年后如利率未上升至超过3.7625％，公司将不执行掉期期权，则公司贷款成本仍为6个月Libor+2％，考虑到期权费支出，实际成本为6个月Libor+2.5％。

　　如果2年后利率大幅上升，则相对没有叙做掉期期权公司可能需要承担更大的融资成本。例如，如果6个月LIBOR上升至5.5％，则公司的原贷款成本为7.5％，高于叙做掉期后的实际成本6.2625％。

　　2.卖出掉期期权的例子

　　某公司持有8年期的债券，收益率为12个月Libor。目前12个月的LIBOR只在2%左右，公司希望获得一个高于LIBOR的收益水平，且公司认为3年后LIBOR利率不会上涨至6.5%以上，则公司与银行叙做掉期期权协议。协议内容如下：公司卖出一个3年×5年（即掉期期权的期限为3年，期权执行后掉期的期限为5年）的掉期期权，执行价为6%的欧式固定利率支付掉期期权（即期权执行后公司支付12个月LIBOR利率，收取6％的固定利率），公司收取的期权费为0.5%/年，共8年。

　　则前3年，公司收益为：12个月Libor+0.5％

　　3年后，如果利率上升，卖出期权被执行，则公司后3年收益如下：

　　公司的债券收益?+12个月LIBOR

　　掉期收入固定利率+6%

　　掉期支付浮动利率-12个月LIBOR

　　收入掉期期权费+0.50%

　　即后3年净收入为6.50%

　　3年后，如利率下降，掉期期权未被执行，则公司收益保持12个月LIBOR+0.5%不变。

　　由此可见，通过卖出支付固定利率掉期期权，公司1）当前投资收益提高至市场水平之上；2）未来投资收益提高至当前市场水平之上。

　　温馨提示

　　卖出期权后如果未来出现不利的利率走势，卖方将遭受损失。上例中若3年后市场利率升至6.5%以上，而公司净收益率仍为6.5%，则公司会损失6.5%以上部分的利息收入。