资金空转

　　资金空转，顾名思义，资金白白流转了。那资金为何会平白无故流转了呢？是因为资金在金融体系多个机构间流转，没用流入或者至少是没有直接流入实体经济。

　　整体而言，资金空转存在两类含义，第一类是资金完全在金融体系内流转而没有流向实体经济，仅带来同业资产的扩张和价格的上涨，典型的行为是纯粹的资金套利；第二类是资金最终流向了实体经济，但在资金流向实体经济过程中，融资链条被拉长，推高了融资成本，甚至导致金融风险聚集，典型的行为是多层嵌套，核心是为了规避监管或者完成考核要求。后一类并不是严格意义的空转，因为资金最后是去向实体的。

　　一、银行委外

　　银行委外指的是银行将自营或者表内、表外的理财资金委托给非银行机构管理，而非直接将资金投向债券或者信贷，流入实体经济，影子银行便是其中一种。经估算，我国银行主动管理的委外规模在10万亿左右。

　　二、通道投向非标等资产

　　银行通过信托计划、资管计划等方式投向非标、股权、房地产等受限的领域，实现规避监管限定投资范围、降低风险资本计提，绕过存货比等监管指标的效果。

　　三、超过风险承受能力的质押式回购

　　此种模式也是委外模式形成的要素之一，也将其归为资金空转的模式之一。

　　四、同业存单和同业理财互买

　　央行通过货币政策工具为大行发放货币，大行再通过同业存单、同业理财将流动性转移到小行，大行赚无风险价差，小行以较高成本接受资金再委外给非银行机构的冗长资管链条。

　　比方说，银行放贷给小A，借款人小A把这笔钱用于生产经营，那么此时银行资金就直接流入了实体企业经营，就不属于资金空转。相反，小B把从银行处借到的钱用于在二级市场购买股票，资本流入股市，就在资本市场形成了空转。

　　我们再来看一个例子，小A本来是活期存款存在银行，利率是0.3%。自从有了余额宝以后，小A就把原来存在银行里的钱转存到余额宝里。但是余额宝把小A的钱做成协议存款再存到银行里，这样小A的收益率就是3%，那么对于银行来说，钱还是那笔钱，成本却上升了十倍。

　　由此可见，资产空转并不是受欢迎的好现象。放任其发展，会引发实体融资成本提高、引发资产泡沫等社会问题。

　　目前的主流论调是“金融服务实体经济”，因此资金只要不是直接从金融机构流向“实体经济”，那么最后流向实体经济那个环节之前的环节都视为“资金空转”。

　　货币就像水，一旦“印”出来是不会凭空消失的，只不过在不同阶段以不同的方式在不同主体的银行账户中存在。货币作为流通、支付、贮藏的手段，最终都用于实体经济的运行。

　　所以，也有观点认为：“资金空转”不流入实体经济，其实是个伪命题，因为最终所有资金都为实体经济服务。

　　回到之前银行借钱给小A和小B的例子，我们说小A把从银行借来的钱直接用于生产经营，不属于资金空转。小B把借来的钱用作炒股了，属于资金空转。但是这笔炒股的钱并不是凭空消失了，股票出售方C把其用于个人消费的话，那么钱最后仍进入实体经济。

　　一、实体融资成本提升

　　首先多机构层层嵌套，每层机构都通过空转套取一部分利得，最终由实体主体埋单，直接提高了整体实体的融资成本。

　　二、信用风险积聚

　　信用风险更易发生，冲击更大：此种空转模式会提高资管行业风险偏好，资管机构被迫“三加”以增厚收益，使得信用风险更容易发生。而由于银行又叠加了资金池模式，风险一旦发生，不同理财产品会相互传导，风险计提又相对不足，会加大信用风险对金融市场的冲击。

　　三、引发资产泡沫

　　通道业务的存在会客观上让资金可以留向监管限制的领域，如通过非标投向房地产市场和银行通过伞形信托投向股票市场。而链条过长使得资金风险偏好提高，相当于变相嵌套了好几层优先劣后结构，使得资金逐利性加强，具有追涨杀跌的特性。这样的空转模式无疑会更容易引发资产泡沫，间接推动了14年股市、15年债市、16年房市的疯长。

　　优先劣后结构：

　　优先劣后是指在信托理财项目中，既吸收社会公众资金也吸收机构或高风险偏好者资金，信托受益权结构设置优先和劣后分级处理的活动。

　　优先级优先享受收益，优先享受保障，要是亏损的话，先亏劣后级的，承担的风险也比劣后低，所以优先级的收益比劣后级的低。反之，因为遭遇亏损时需要先亏劣后级的，劣后级承担的风险比优先级高，所以如果获得收益，那么劣后级获得的收益自然也比优先级高。

　　四、货币政策管控力降低

　　表外理财拉长了原来央行到银行到实体的货币创造、传导链条、形成央行、大行、小行、非银资管、实体的流动性传导体系。

　　商业银行在负债刚性和资产荒的背景形成了堰塞湖，创造信用的链条难以被央行完全掌控。庞大的影子银行体系为货币政策的制定提出了新的挑战。