夹层融资

　　夹层融资是指在风险和回报方面介于是否确定于优先债务和股本融资之间的一种融资形式。对于公司和股票推荐人而言，夹层投资通常提供形式非常灵活的较长期融资，这种融资的稀释程度要小于股市，并能根据特殊需求作出调整。而夹层融资的付款事宜也可以根据公司的现金流状况确定。

　　夹层融资是一种无担保的长期债务，这种债务附带有投资者对融资者的权益认购权。

　　夹层融资有以下特点：

　　1、长期

　　很多中型企业很难从银行获得三年以上的贷款，而夹层融资可以缓解这种尴尬局面，其还款周期为五到七年。

　　2、限制较少

　　贷款条件比银行宽松但还款条件比股权多的投资，一般都能获得股权。虽然提供商会要求扮演观察员的角色，但他们一般不会参与企业的日常业务。

　　3、低成本

　　夹层融资的成本低于股权融资，因为资本供应商通常不会要求公司的大股本。

　　融资企业一般在以下情况下可以考虑夹层融资

　　1、缺乏足够的现金进行扩张和收购；

　　2、已有的银行信用额度不足以支持企业的发展。

　　3、企业已经有多年稳定增长的历史；

　　4、起码连续一年（过去十二个月）有正的现金流和EBITDA（未减掉利息、所得税、折旧和分摊前的营业收益）；

　　5、企业处于一个成长性的行业或占有很大的市场份额；

　　6、管理层坚信企业将在未来几年内有很大的发展；

　　7、估计企业在两年之内可以上市并实现较高的股票价格，但是现时IPO市场状况不好或者公司业绩不足以实现理想的IPO，于是先来一轮夹层融资可以使企业的总融资成本降低。

　　夹层融资的回报通常从以下一个或几个来源中获取：

　　1、现金票息，通常是一种高于相关银行间利率的浮动利率；

　　2、还款溢价；

　　3、股权激励，这就像一种认股权证，持有人可以在通过股权出售或发行时行使这种权证进行兑现。并非所有夹层融资都囊括了同样的特点。举例而言，投资的回报方式可能完全为累积期权或赎回溢价，而没有现金票息。

　　1、借款者及其股东所获的利益

　　夹层融资是一种非常灵活的融资方式，这种融资可根据募集资金的特殊要求进行调整。对于借款者及其股东而言，夹层融资具有以下几方面的吸引力：

　　（1）长期融资。亚洲许多中型企业发现，要从银行那里获得三年以上的贷款仍很困难。而夹层融资通常提供还款期限为5到7年的资金。

　　（2）可调整的结构。夹层融资的提供者可以调整还款方式，使之符合借款者的现金流要求及其他特性。与通过公众股市和债市融资相比，夹层融资可以相对谨慎、快速地进行较小规模的融资。夹层融资的股本特征还使公司从较低的现金票息中受益，而且在某些情况下，企业还能享受延期利息、实物支付或者免除票息期权。

　　（3）限制较少。与银行贷款相比，夹层融资在公司控制和财务契约方面的限制较少。尽管夹层融资的提供者会要求拥有观察员的权利，但他们一般很少参与到借款者的日常经营中去，在董事会中也没有投票权。

　　（4）比股权融资成本低。人们普遍认为，夹层融资的成本要低于股权融资，因为资金提供者通常不要求获取公司的大量股本。在一些情况中，实物支付的特性能够降低股权的稀释程度。

　　2、夹层融资提供者的受益之处

　　夹层融资提供者的受益之处也是区分夹层投资和典型的私有股权投资的主要特征：

　　（1）比股权风险较小的投资方式。夹层投资的级别通常比股权投资为高，而风险相对较低。在某些案例中，夹层融资的提供者可能会在以下方面获得有利地位，比如优先债务借款者违约而引起的交叉违约条款、留置公司资产和/或股份的第一或第二优先权。从"股权激励"中得到的股本收益也可非常可观，并可把回报率提高到与股权投资相媲美的程度。

　　（2）退出的确定性较大。夹层投资的债务构成中通常会包含一个预先确定好的还款日程表，可以在一段时间内分期偿还债务也可以一次还清。还款模式将取决于夹层投资的目标公司的现金流状况。因此，夹层投资提供的退出途径比私有股权投资更为明确（后者一般依赖于不确定性较大的清算方式）。

　　（3）当前收益率。与大多数私有股权基金相比，夹层投资的回报中有很大一部分来自于前端费用和定期的票息或利息收入。这一特性使夹层投资比传统的私有股权投资更具流动性。

　　夹层融资的信用风险是指出借方的出借资金受到损失的可能性和程度，主要表现为未能按照协议规定的时间和方式兑付利息和本金的情况。夹层融资的信用风险因素很多，如利息率的浮动，抵押品价值的下降，股票价格下跌等等。对于借款人而言，他们可能的违约风险监控和控制是至关重要的一个环节。

　　为了控制夹层融资的信用风险，必须对风险因素进行全面的分析。首先，需要明确资金来源与用途，确保借款人具有充足的偿付能力和还款能力。其次，需要对借款人的财务

　　状况进行充分的评估，掌握其现金流、资产负债率和流动比率等指标，确认其偿债能力。此外，还需了解借款人的经营情况和行业风险，预估分析下一步的发展趋势，为未来偿付提供支持。

　　其次，建立严格的信用评级机制和评估标准，对借款人的信用状况进行评估，该等评级可有助于金融机构更准确地估计借款人的违约风险，采取适当的信用管理措施，防范可

　　能的风险。

　　再次，控制抵押品的抵押比例，建立适当的抵押品价值管理机制，确保抵押品价值与借款金额比例适当，防止抵押品价值下降引起的信用风险。

　　最后，掌握市场前沿信息，定期公布借款人财务和信用状况，建立健全的内部和投资者的风险管理体系，对可能遭受损失的情况进行紧急处理和控制。