人民币离岸市场

　　人民币离岸市场，简单而言是指在中国大陆以外经营人民币存放款业务、投融资业务的金融市场。

　　离岸人民币业务是指在离岸市场开展的基于人民币计价、结算的各类业务，包括金融机构提供的人民币存贷、汇款、兑换、结算等各种金融服务，以及人民币股票、债券、基金、外汇、衍生品等各类金融产品的发行和交易。

　　离岸人民币市场是相较在岸人民币市场而言的，不受我国境内法律管辖和监管部门政策约束，具有相对独立性。目前离岸人民币市场呈现以香港为中心，新加坡、伦敦等多点发展的格局。

　　离岸市场在人民币国际化进程中的地位和作用如下：

　　离岸市场的培育在中国政府主导的人民币国际化进程中具有重要地位，其内在逻辑需要从货币自由兑换的内涵说起。

　　无论是学者、官员还是跨国金融机构的首席经济学家们，通常都将货币自由兑换等同于资本账户全面开放。并且一致认定为人民币自由兑换或资本账户的全面开放是人民币国际化的前提条件。我们2011年启动一项研究“国际货币体系改革和人民币国际化”给出了黄金非货币化后货币自由兑换的新解释。

　　货币自由兑换的原意是指金本位制度下纸币或信用货币的发行者关于货币与黄金之间自由兑换的承诺。发行者关于货币自由兑换的承诺给纸币或纯粹信用货币的流通提供了坚实的物质基础，自由兑换是货币信用的基本保障。1976年由IMF20国部长级代表构成的临时委员会召开的牙麦加会议达成了黄金非货币化协定后，货币自由兑换的内涵已发生根本的变化。

　　下面从四个方面对货币自由兑换做出新的定义：在主权国家内部，自由兑换意味着币值稳定和法律有效保护私有产权。这两条保证了货币与商品和资产之间的“自由兑换”。在境外，除了前两条外，货币自由兑换还需要具有以下两个条件，发行国具有强大的可贸易品生产与出口能力；该货币对境外持有人而言具有交易、结算和投资的便利或低成本。货币发行国资本账户的开放增进了境外使用者对在岸进行投资的便利，但并不能保证境外交易结算和投资的便利。

　　因此离岸市场的培育发展与在岸金融的改革开放对人民币国际化具有同样重要的意义。在国内整体改革和转型刚刚启动、远未完成的时候，培育发展离岸人民币市场并与在岸市场实现良性互动显得更为重要。这是一种双轮驱动，不可偏废。

　　首先，人民币贸易结算与定价可以给参与双边贸易的企业和使用者降低汇率风险与交易的成本。中国已是全球最大的贸易国家，人民币又是币值相对稳定、并具长期升值潜力的货币，人民币在贸易中的定价与结算功能的发挥，给与中国贸易相关的境外企业提供很大便利。其中，最有利的企业是与中国同时具有进口和出口业务的关联企业。他们与中国的出口和进口都使用人民币，就可消除对外贸易的大部分汇率风险（只需对其差额进行对冲）并减少外汇交易成本。对向中国出口的企业而言，他们可积累人民币资产，并从人民币升值中获得利益。对于从中国进口的企业而言，他们可在离岸市场筹得成本远低于在岸利率的人民币资金，降低财务成本。

　　其次，人民币离岸市场的发展，可以给境外投资者更多进入在岸市场的投资机会。就中国的资本账户开放而言，中国将创设更多境外合格机构投资者(RQFII)等境外人民币投资国内资本市场和企业债权股权的回流机制。考虑到中国外汇储备居高不少、美元中长期仍不看好的情况和人民币国际化的内在要求，中国在资本账户开放顺序上一定是先开放境外人民币的在岸投资渠道，而不是开放对各种货币资本的自由进出。因此，通过境外存款、贷款、债券和投资组合产品市场的开发，将使境外投资者更有效地持有人民币资产并分享中国的高成长成果。

　　再次，在岸与离岸金融市场的有效联动将促进国内利率回归市场均衡水平，消除利差补贴政策的扭曲因素，提高资金的配置效率。在国内利率高企的背景，境外低利率的人民币筹资渠道将有助于降低国内企业利息成本和融资难的问题，同时避免货币错配的汇率风险。

　　最后，人民币离岸业务也将成为伦敦和新加坡等以传统欧洲和亚洲美元市场为核心的国际金融中心获得更好的战略发展前景。全球金融危机在全球层面很大程度上根源于国际货币的美元单极化与全球经济多极化发展之间的冲突。未来现实和正确的改革方向是以货币的多极化适应经济的多极化。其核心内容是人民币与美元、欧元一起形成三足鼎立的稳定格局，内在要求是加强国际货币的区域化作用和互补性。因此人民币将随着中美相对经济地位的变化而部分填补美元退出的空间。离岸人民币市场的培育将给现有离岸金融中心提供未来发展的历史性机遇。

　　RCEP区域的离岸人民币市场建设取得快速进展，新加坡、韩国、澳大利亚和日本是RCEP区域中主要的离岸人民币金融中心，分别是全球第三、第七、第八和第九大离岸人民币金融中心，人民币交易分别占全球份额的4.19%、1.17%、0.97%和0.81%。值得注意的是，近年来韩国的人民币离岸业务增长迅速，交易规模从2016年的6.8万亿元上升至2018年的8.6万亿元，增长26.5%，成为全球第三大境外人民币外汇交易场所。

　　RCEP地区离岸人民币市场的金融产品逐渐丰富。2015年10月，韩国交易所开始推出人民币期货产品;2019年，新加坡交易所的美元兑离岸人民币期货产品成交额超过9070亿美元，较2018年增长76%。WIND离岸债券市场数据显示，2010-2020年，离岸人民币债券(“点心债”)累计发行规模超过2万亿元，发行主体以中国政府、金融机构和中资企业为主。其中，RCEP国家累计发行离岸人民币债券152支，金额达到936.26亿元，占点心债总额的比重仍较低。RCEP国家发行离岸人民币债券最主要的上市地点为新加坡，累计发行金额占比达到30%;其次为中国台湾(28.47%)、法兰克福(24.35%)和中国香港(14.79%)。从发行主体的来源国来看，韩国发行的离岸人民币债券占据主导，累计金额占比达到44.78%，其次为新加坡(25.08%)、澳大利亚(14.23%)和日本(10.09%)。