个别资本成本
个别资本成本是指使用各种长期资本的成本,包括长期借款资本成本、债券资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本和普通股资本成本等。
个别资本成本的内容
1.长期借款资本成本
长期借款资本成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税的作用。
分期付息、到期一次还本的长期借款资本成本的计算公式为:
KL = It(1-T) / L(1-FL)
式中:KL 为长期借款资本成本;It为长期借款年利息;T为公司所得税税率;L(为长期借款筹资额(借款本金);FL为长期借款筹资费用率。
上述公式可以改为以下形式:
KL = RL(1-T) / (1-FL)
式中:RL为长期借款的年利率。
当长期借款的筹资费用(主要是借款的手续费)很小时,可以忽略不计。
2.长期债券资本成本
长期债券资本成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同,应以税后的利息作为计算依据。
长期债券的筹资费用包括债券申请手续费、注册费、印刷费、推销费等,其数额一般比较高,在计算资本成本时一般不可以省略。
分期付息、到期一次还本的长期债券,其资本成本的计算公式为:
KB = IB(1-T) / B(1-FB)
式中:KB 为长期债券资本成本;IB为长期债券年利息;T为公司所得税税率;B为长期债券筹资额;FB为长期债券筹资费用率。
如果公司平价发行债券,上述公式可简化为:
KB = RB(1-T) / (1-FB)
式中:RB为长期债券的票面利率。
3.优先股资本成本
优先股股息按面值和固定的股息率确定,筹资总额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利润支付的,故不会减少公司应交所得税。
优先股资本成本的计算公式为:
KP= DP / PP(1-FP)
式中:KP为优先股资本成本;DP为优先股年股息;PP为优先股筹资额(按发行价格确定);FP为优先股筹资费用率。
个别资本成本的计算
个别资本成本=年资金占用费/(筹资总额-筹资费用)注:筹资费用=1-筹资费率
①一般模式不考虑时间价值
K债=年利息×(1-T)/[筹资总额×(1-F)]
债务资本成本率=[年利息×(1-所得税税率)]/[筹资额×(1-筹资费率)]
K借=[利率×(1-所得税税率)]/(1-筹资费率)
K债=[面值*票面利率*(1-所得税税率)]/发行价格*(1-筹资费率)
②贴现模式逐步测试结合内插法求贴现率,
找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的贴现率。
流入:筹资额×(1-筹资费率)=流出:利息×(1-T)×年金现值系数+本金×复利现值系数
筹资额×(1-f)=利息×(1-T)×(P/A,i,n)+本金×(P/F,i,n)
股权资本成本的计算:
1.优先股资本成本=面值×股息率/发行价格×(1-F)
2.普通股资本成本
①股利增长模型:[D0×(1+g)/P0×(1-f)]+g=[D1/P0×(1-f)]+g
D0当前的股利,本年的股利;D1预计第一期的股利,期望的股利;P0市价
固定股利增长率模型计算股票价值=基期股利×(1+股利增长率)/(预期收益率-股利增长率)
固定股利模型计算股票价值=基期股利/预期收益率
②资本资产定价模型:Rm=Rf+β×(Rm-Rf)
(Rm-Rf)市场平均风险溢价
3.留存收益资本成本(剔除筹资费同普通股)①D1/P0+g;②Rm=Rf+β×(Rm-Rf)
总结:
长期借款<债券<租赁<优先股<留存收益<普通股
平价发行的债券资本成本K债=K借=i×(1-T)/(1-f)
平价发行的优先股资本成本K优先股=i/(1-f)
当前股票的内在价值=预期股利/(平均市场最低收益率-股利增长率)=D1/(Rm-g)
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