股利增长模型

　　股利增长模型是一种投资策略，主要基于股票的股息收益率及其水平的增长来预测其未来价值，从而作出投资决策。它是一种提供估算所需参数的定量投资方法，其目的是帮助投资者在竞争激烈的市场中做出有利投资决策。

　　股利增长模型的主要思想是，股票的价格趋于未来预期股息增长率和现金流量的未来预期增长率。模型根据历史股息增长率和未来股息增长率所计算出的股票预期价格和今天的实际市场价格的比较，来判断预期的价值是否被市场估价。

　　股利增长模型被广泛应用于投资决策及价值预测，使投资者能够更好地评估未来股价，把握投资领域的发展趋势。股利增长模型的一个重要概念是“预期股息增长”，表明投资者可以通过研究公司历史股息数据，预测公司未来股息增长率，从而为投资决策提供正确的依据。

　　股利增长模型假定收益以固定的年增长率递增，则股权资本成本的计算公式为：

　　其中：rs表示普通股资本成本；D₁表示预期下年现金股利额；P₀表示普通股当前市价；g表示股利增长牽。

　　使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g如果一家企业在支付股利，那么D，就是已知的，而D₁=D₀（1+g），所以剩下的问题只是估计增长率g。

　　估计股利长期平均增长率的方法有以下三种。

　　1.历史增长率

　　这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率。股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种方法的计算结果会有很大区别。

　　哪一个更适合股利增长模型呢？几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间持有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，因此几何增长率更符合逻辑。

　　有了历史平均增长率，就可以利用股利增长模型计算出股权资本成本。在计算历史增长率时采用数据的年份不同，得出的股权资本成本也会不同，需要谨慎选择。通常,需要使用计算出来的历史增长率和股权资本成本，利用股票估价模型P₀=D1（r_s-g）以及历史的各年股利，计算出相应的一系列模型预计股价，并对历史的实际股价和模型预计股价进行相关性分析，选择相关性最好的历史增长率。如果公司过去的股利增长率相对平稳，并且预期这种趋势会继续下去，那么过去的增长率就可以作为未来增长率的估计值。但是，长期观察各公司股利支付的情况，股利稳定增长的公司并不多见，有些公司甚至多年不支付股利。股利支付与公司所处的生命周期有关，在公司初创期和成长期很少支付股利，进入成熟期以后才会有较多的股利支付。因此，历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础。

　　2.可持续增长率

　　假设未来不增发新股（或股票回购），并且保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

　　股利增长率=可持续增长率=期初权益预期净利率×预计利润留存率

　　根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些重要的假设：利润留存率不变；预期新投资的权益净利率等于当前期望报酬率；公司不发行新股（或股票回购）。如果这些假设与未来的状况有较大区别，则可持续增长雜不宜勒虫使用，需要与其他方法结合獅。

　　3.采用证券分析师的预测

　　证券服务机构的分析师会经常发布大多数上市公司的增长率预测值。估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值。在计算均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。

　　证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：（1）将不稳定的增长率平均化：转换的方法是计算未来足够长期间的年度增长率的几何平均数。通常，只保留30年或50年的数据，舍去更远的数据，它们对计算结果的影响甚微。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权资本成本。

　　以上三种增长率的估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。投资者在为股票估价时也经常采用它作为增长率，而多数投资者的预期对于实际股价有重要影响。