投资项目资本成本
投资项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率,是指项目本身所需投资资本的机会成本,每个项目有自己的机会资本成本。
因为不同投资项目的风险不同,所以它们要求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高,风险低的投资项目要求的报酬率较低。
投资项目资本成本概述
投资项目的资本成本即项目的必要报酬率,其高低既取决于资本运用于什么项目,又受筹资来源影响。
如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同,则项目资本成本等于公司资本成本;如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险,则项目资本成本高于公司资本成本;如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险,则项目资本成本低于公司资本成本。
因此,每个项目都有自己的资本成本,它是项目风险的函数。
可比公司法估计投资项目资本成本
如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同,就不能使用公司当前的加权平均资本成本,而应当估计项目的系统风险,并计算项目的资本成本即投资者对于项目的必要报酬率。
股票市场提供了股价,为计算企业的B值提供了数据。项目没有充分的交易市场,没有可靠的市场数据时,解决问题的方法是使用可比公司法。
可比公司法:寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司,以该上市公司的B值作为待评价项目的B值。
运用可比公司法,应该注意可比公司的资本结构已反映在其β值中。如果可比公司的资本结构与待评价项目显著不同,那么在估计项目的B值时,应针对资本结构差异作出相应调整。
调整的基本步骤如下:
(一)卸载可比公司财务杠杆
根据可比公司股东收益波动性估计的β值,是含有财务杠杆的β权益。可比公司的资本结构与目标公司不同,要将资本结构因素排除,确定可比公司不含财务杠杆的β值,即β资产,该过程通常叫“卸载财务杠杆”。卸载使用的公式是:
β资产=β权益÷[1+(1-税率)x(净负债/股东权益)]
β资产是假设全部用权益资本融资的β值,此时没有财务风险。或者说,此时股东权益的风险与资产的风险相同,股东只承担经营风险即资产的风险。
(二)加载项目财务杠杆
根据项目的资本结构调整β值,该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是:
β权益=β资产*[1+(1-税率)x(净负债/股东权益)]
(三)根据得出的项目的β计算股东的必要报酬率
此时的β既包含了项目的经营风险,也包含了项目的财务风险,可据以计算股东权益资本成本:
股东的必要报酬率=股东权益资本成本
=无风险利率+β权益*市场风险溢价
如果使用股东现金流量法计算净现值,它就是适宜的折现率。
(四)计算项目的加权平均资本成本
如果使用实体现金流量法计算净现值,还需耍计算加权平均资本成术:
加权平均资本成本=债务资本成本*(1-税率)*净负债/资本+股东权益资本资本*股东权益/资本
尽管可比公司法不是一个完美的方法,但它在估算项日的系统风险时还是比较有效的。
案例说明
【案例】某大型集团甲公司,拟开始进入新能源汽车制造业。甲公司目前的资本结构为负债/权益为2/3,进入新能源汽车制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下,债务税前成本为6%。新能源汽车制造业的代表企业是乙公司,其资本结构为债务/权益成本为7/10,股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%。市场风险溢价为8%,两个公司的所得税税率均为25%。
要求:计算甲公司新能源汽车制造项目的资本成本
答案解析:
(1)将乙公司的β权益转换为无负债的β资产。
β资产=1.2÷[1+(1-25%)×(7/10)]=0.7869
(2)将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值:
β权益=0.7869×[1+(1-25%)×2/3]=1.1804
(3)根据β权益计算A公司的股东权益成本。
股东权益成本=5%+1.1804×8%=5%+9.4432%=14.44%
(4)计算加权平均资本成本。
加权平均资本成本
=6%×(1-25%)×(2/5)+14.44%×(3/5)
=1.8%+8.66%
=10.46%
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