债券估值

　　债券估值是决定债券公平价格（Fair value）的过程。和其它的资本投资一样，债券的公平价格是它将来预期现金流的现值。因此，债券公平价格是债券的预期现金流经过合适的折现率折现以后的现值。

　　债券估值的基本原理就是现金流贴现。即债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和，便可得到债券的理论价格。

　　（一）债券现金流的确定

　　1、债券的面值和票面利率：除少数本金逐步摊还的债券外，多数债券在到期日按面值还本。票面利率通常采用年单利表示。短期债券一般不付息，而是到期一次性还本，因此要折价交易。

　　2、计付息间隔：债券在存续期内定期支付利息。付息间隔短的债券，风险相对小。我国通常每年付息一次；欧美习惯半年付息一次。

　　3、债券的嵌人式期权条款：债券条款中可能包含发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。有利于发行人的条款都会相应降低债券价值；反之，有利于持有人的条款则会提高债券价值。

　　4、债券的税收待遇：投资者拿到的实际上是税后现金流。免税债券（如政府债券）与可比的应纳税债券（如公司债券、资产证券化债券等）相比，价值大一些。

　　5、其他因素：包含债券的利率类型（浮动利率、固定利率），债券的币种（单一货币、双币债券）等因素都会影响债券的现金流。

　　（二）债券贴现率的确定

　　债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率：

　　债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价

　　真实无风险收益率：真实资本的无风险回报率，由社会资本平均回报率决定。

　　预期通货膨胀率：这是对未来通货膨胀率的估计值。

　　风险溢价：根据各种债券的风险大小而定，是投资者因承担投资风险而获得的补偿。投资风险主要包括违约风险（信用风险）、流动性风险、汇率风险等。

　　债券估值的影响因素包括以下方面：

　　1、债券面值：面值越大，债券价值越大（同向变动）；

　　2、票面利率：票面利率越大，债券价值越大（同向变动）；

　　3、计息期（付息频率）：平价发行的债券，加快付息频率，债券价值不变；折价发行的债券，加快付息频率，债券价值下降；溢价发行的债券，加快付息频率，债券价值上升；

　　4、折现率（风险投资报酬率）：折现率越大，债券价值越小（反向变动）。

　　1、典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

　　2、其他模型

　　（1）平息债券。平息债券是指利息在期间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

　　（2）纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此，也称为“零息债券”。零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。

　　（3）流通债券的价值。

　　流通债券不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估值时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。