价值比率

　　价值比率是指在资产价值和与其具有关联关系的财务或者非财务等指标之间所建立的比值关系，并以此作为评估资产价值的一种价值倍数。

价值比率的调整内容

　　评估专业人员需要对影响价值的定性及定量因素进行比较分析，确定对价值比率调整的方法定性的影响因素包括相对规模、市场竞争地位、管理深度、无形资产状况、产品线的多样化、市场区域的多样化、供应商或客户的依赖度、产品所处的生命周期。定量的分析因素主要体现在财务绩效方面，可以通过对财务指标的横向及纵向对比，分析企业在风险、成长性等方面的差异，将价值比率调整到合适水平。对被评估企业及可比对象价值进行比较的关键就在于两者风险性和成长性的差异。常用的调整方法:

　　(1)财务绩效调整。主要通过分析被评估企业与可比对象在盈利能力、运营能力等方面的差异进行调整。

　　盈利能力:销售净利率、营业利润率、主营业务净利率、总资产报酬率、净资产收益率、资本金利润率、主营业务收入、EBIT、EBITDA。

　　运营能力:总资产周转率、流动资产周转率、总资产、净资产。

　　偿债能力:资产负债率、速动比率、流动比率、风险控制能力(净资本/各项风险资本准备之和，评估对象为证券公司。

　　成长能力；营业收入增长率、资本扩张率、股东权益增长率。

　　(2)规模及其他风险因素差异调整

　　企业规模偏小、负债过高都会增加企业的经营风险和财务风险，风险的差异反映在折现率r上，可以采用可比对象和被评估企业的相关数据估算折现率来进行必要的调整。

　　(3)成长性差异调整

　　被评估企业与可比对象可能处于企业发展的不同期间，处于发展初期的企业可能会有一段发展相对较快的时期，进入相对永续期的企业未来发展相对较为平缓。

　　(4)其他风险因素调整

　　企业其他方面的风险因素包括对单一供应商及客户的过度依赖、竞争力脆弱、销售收入波动、高比例固定成本、过度依赖新产品、高财务杠杆等。这些调整目前只能进行定性分析。

　　在采用交易案例法时，还应当注意交易条款、交易方式、交易时间等方面的因素调整。

价值比率的调整方式

　　每个可比对象与被评估企业在成长性和风险性等方面都会存在差异，可以采用波特的五力分析模型、SWOT分析模型以及财务分析模型进行定性、定量分析和调整。

　　(1)因素调整。在比较各公司间价值比率之后，应该考虑影响价值比率的主要因素，并看看是否可以解释其中的差异。

　　(2)矩阵法。在矩阵方法中可以把价值比率根据因变量分成4块。如应用资产比率(P/B)，可根据资产报酬率(ROE)将比率分块，如下所示：

　　过高估价：

　　高P/B比率    高P/B比率

　　低ROE之间   高ROE之间

　　过低估价

　　低P/B比率    低P/B比率

　　低ROE之间   高ROE之间

　　当资产比率(P/B)与资产报酬率(ROE)存在线性关系时，矩阵左下方和右上方均属合理区域，左上或右下方则存在过高或过低估价。

　　(3)回归法。是通过采集一定数量的可比对象价值以及对价值比率有重大影响的独立变量，采用数理统计方法寻找他们之间的关系，据此判断公司是否存在高估或低估，并对被评估企业的价值比率进行调整的另一种方法。

　　矩阵法容易识别极端值，但对于并没有过分高估或低估的公司不容易分辨。回归法是区分公司间差异更具有说服力、更通用的方式。

价值比率计算的统计方法

　　可比对象的价值比率往往集中在一个区间内，需要使用统计方法对各价值比率进行分析，确定被评估企业的价值比率。通用的统计方法如表所示：

价值比率计算的时间区间

　　一般可以选择评估基准日前12个月或评估基准日前几年价值比率的平均值。若选择评估基准日前12个月为基础进行计算，可分情况进行:时点型价值比率可以选择评估基准日股票价值为基础计算价值比率的分子，以评估基准日前12个月的相关财务数据为基础计算价值比率的分母；区间型价值比率可以以评估基准日前若干日的交易均价为基础计算价值比率的分子，以评估基准日前12个月的相关财务数据为基础计算价值比率分母。

　　同时，考虑到上市公司的财务报告是按季度披露的，当超过90天时可能会使价值比率包含因为上市公司新财务数据的披露对股票价格造成的系统性影响，因此在对区间型价值比率的分子进行计算时，建议选择30天或60天。

　　如果在此期间可比对象发生突发事件，造成上市公司股价异常波动，则需要考虑是否应当调整日期，剔除可比对象股票价值异动的影响。

　　为更好地反映上市公司的内在价值，还可以选择评估基准日前几个会计年度分别计算时点型或区间型价值比率，并采用加权平均等方式合理处理后计算出平均值。