动量效应

　　动量效应指的是股票价格有延续原来变化方向的趋势，即历史累积收益率高的股票在未来的期望收益会显著大于历史累积收益率低的股票。它在实证资产定价研究中占有重要的地位：一方面，基于Jegadeesh and Titman（1993）动量指标构造的定价因子被Carhart（1997）、Novy-Marx（2013）和Fama and French（2020）等文献引入多因子资产定价模型；另一方面，它也是我国A股市场的资产定价实证研究中争议最大、讨论最多的异象。

　　股票市场动量效应，也被称为动量异常或动量投资，是金融市场中一个有充分证据的现象。它指的是近期表现良好的股票在一定时期内继续表现良好，而表现不佳的股票继续表现不佳的趋势。

　　根据动量效应，在中短期内，价格趋势为正的股票（赢家）往往优于价格趋势为负的股票（输家）。这种效应挑战了有效市场假说，该假说认为股票价格充分反映了所有可获得的信息，因为它表明过去的价格趋势可以为未来的价格走势提供预测能力。

　　动量效应在包括股票、债券、货币和大宗商品在内的各种金融市场都可以观察到。它通常使用相对强弱指标或基于移动平均线的交易策略进行分析。采用动量策略的交易员和投资者通常会买入表现出正价格势头的股票，卖出表现出负价格势头的股票。

　　有不同的理论试图解释动量效应。一种解释是行为性的，这表明投资者的心理和认知偏差有助于股价趋势的持续。另一种解释是基于信息扩散，人们认为新的信息需要时间才能完全融入股票价格，从而导致动量效应。

　　虽然动量效应在历史上已经被观察到，但它并不是一个保证产生持续利润的策略。与任何投资方式一样，动量投资也存在风险，市场状况可能会发生变化，可能导致业绩不佳或价格趋势逆转。

　　股票市场动量效应的成因一直是经济学家、研究人员和市场参与者争论的话题。人们提出了几种理论来解释为什么表现出积极价格势头的股票往往继续表现良好，而表现出消极势头的股票继续表现不佳。以下是一些关键的解释：

　　（1）行为偏差：一个突出的解释植根于行为金融学。这表明投资者表现出一定的认知偏差，比如羊群行为和对近期信息的过度反应。这些偏差可能导致股价调整延迟或调整不足，从而产生动量效应。投资者也可能表现出对熟悉股票的偏好，或受到社会认同的影响，从而有助于趋势的延续。

　　（2）信息扩散：这种解释是基于这样一种观点，即信息需要时间才能传播并完全融入股票价格。这表明，新信息出现和反映到股价之间存在时滞。因此，有积极消息或事件的股票会经历延迟反应，导致动量效应。

　　（3）基于风险的解释：一些研究人员认为动量效应可以归因于系统性风险因素。具有积极势头的股票可能与较低的风险水平相关，例如较低的波动性或较高的流动性，这可以吸引投资者并推高其价格。同样，有负动能的股票可能被认为风险更大，导致投资者回避或卖出，从而使其长期表现不佳。

　　（4）投资者反应不足：这种解释认为投资者可能对新信息反应不足，特别是当新信息与他们现有的信念或投资策略相矛盾时。因此，经历正面或负面消息的股票最初可能没有完全反映在其价格上，导致趋势的延续，直到信息被完全吸收。

　　这些解释并不是相互排斥的，动量效应很可能受到多种因素的影响。具体原因可能因不同的市场条件、时间段和投资者行为而异。行为金融学和市场微观结构领域正在进行的研究继续揭示动量效应的潜在原因。

　　当无论是在学术界还是业界，金融市场中的动量效应都是被广泛研究和讨论的话题。国内外的大量研究表明，金融市场中存在广泛的动量效应。

　　Jegadeesh和Titman（1993）发现美股股市中存在中期时间维度的动量效应：即过去3—12个月收益较好的股票在未来3—12个月也具有显著且稳健的收益。Asness C S等(2013)通过实证研究得出结论：美国除了股票市场外，债券市场、大宗商品市场和外汇市场同样存在显著的动量效应。Andrei和Cu jean（2017）发现不仅是在美国，动量效应在不同国家和不同资产类别的市场上广泛存在。动量效应已经成为金融市场中被普遍发现的事实。

　　国内学者通过研究证实A股市场存在短期维度的动量效应：陈蓉、陈焕华、郑振龙(2014)发现基于收益构造的动量策略仅在月内有显著的表现，并没有一个月以上的短期动量。李富军、姜富伟、杨桦(2019)结论与陈蓉等一致,当排序期在6周时出现显著的收益反转。

　　短期动量效应，往往是基于事件的催化和主题的炒作，比如8月初的佩洛西访台事件，刺激军工短期拉升；以及像最近市场交易的“安全”主线等。短期动量的持续期通常是周度和月度级别的，等催化事件本身逻辑转向或者市场对事件的关注和敏感度下降，短期动量效应就会消失。

　　长期动量效应，往往是基于一个大的产业周期或者是产业趋势。比如2016—2020年受益消费升级大趋势的食品饮料，这段时间出了很多新消费品牌，比如钟薛高、泡泡玛特、花西子、完美日记、王饱饱、李子柒等等。2019年—2021年初开始炒预制菜赛道，在此短短两年时间预制菜龙头之一安井食品股价翻了6倍。

　　动量本身就是滞后市场反应的，动量效应在一定时间后将进入衰减，甚至迎来强烈反转。但是我们很难去准确判断动量效应消失甚至反转的时点。并且，市场在反转的时刻，下跌最多的恰恰是前期上涨最多的标的。所以，如果过度依赖动量效应，结果可能适得其反，承受最大的损失。综上，在运用动量效应进行对未来市场的预估时，必须要综合考虑市场可能会发生的所有不利因素，结合反转类指标综合判断。