债券期货

　　债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的标准化合约。因此，利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价，买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。

　　债券期货与国内的“债券远期交易”有很大的不同，债券期货有以下特点：

　　1、标准化的契约。

　　2、保证金交易。

　　3、在集中市场交易。

　　4、违约风险由结算机构承担。

　　5、交易信息通常透明且传播迅速。

　　由于有这些特点，世界各国的债券期货交易主要在期货交易所中进行，而债券远期交易则以柜台买卖的形式（OTC）进行交易。

　　1、价格发现

　　期货于未来时间的交割结算特性，使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论(Cost of Carry)，期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变，期货的价格也会随着市场变化而变动，期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格进行判断而做出买卖决策，因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。

　　另外，期货市场是集中交易市场，期货价格代表了最大多数人共同决定的价格，因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。

　　最后，期货市场存在着大量的套利者，这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格，从而进行套利交易，这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系，更好地促进期货的价格发现功能。

　　2、风险转移

　　一个良好的金融市场，一定会满足三类投资人的需要：投机型投资人、避险型投资人以及套利型投资人。有了套利型的投资人，市场价格形成机制更有效率；有投机型投资人的存在，避险型投资人才能将其风险转移投机型投资人，也就是说，投机型投资人是风险的承接者。而利率期货则在这三类投资人之中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

　　3、避险工具

　　国内的债券市场交易成员除了一般投资人以外，还包含有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财务公司，这些机构通常持有大量的债券，而这些债券多数因为营运上的原因或是法规限制，不能很好地在市场上进行灵活的交易，甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生变化，如利率上升时，这些库存的债券价值降低，从而无可避免地给这些金融机构带来损失。

　　如果有了债券期货，这些投资机构便能利用债券期货进行避险，因为期货避险时，只要在到期前平仓，便不需要实物债券的交付，直接以保证金进行结算，因此降低了交易成本的同时也让避险成为可能。

　　4、投资组合久期的调节器

　　投资组合久期是衡量利率变化对一个债券投资组合价值变动的敏感性，久期越大，投资组合受利率变化的敏感度越大。因此当投资者预期利率会发生改变时，必须判别利率改变的方向（升高还是降低），进而调整手中持有债券组合的成分，以改变投组的久期，适应市场未来的变化。

　　以往，这样的作法必须通过买卖债券来完成，比如说，要想延长投资组合的久期，则需先卖掉久期较小的债券，用得到的钱买入久期较长的债券，这样做的交易成本很高。

　　由于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券，本身也是个固定收益证券，因此通过债券期货的交易就可以在不进行实物债券买卖的情况下、仅需保证金交易就能达到调整久期的效果，这对投资人、尤其是大资金型的机构，特别方便也特别有效率，对安定市场可起到正面的帮助作用。

　　5、更有效的资产配置工具

　　保险、基金、银行等大资金的投资组合管理者，常会为了因应市场环境的变迁而调整其投资组合中各种资产来达到提高操作绩效的目的。在以往，必须通过现货的买卖才能达到，有了债券期货，就可以通过保证金交易来达到相同的效果，而且效率更高。

　　6、提高资金运用效率

　　就像前面提到的，期货交易可以通过保证金交易来完成，因此进行债券期货交易并不需全部的本金，只须付出小额度的保证金就能进行大金额的交易，因此交易成本就比现券交易低。投资者运用低成本的期货进行避险、套利或资产配置时，所需资金不需太多，多余的资金可做其它用途，相应地也就提高了资金运用效率。

　　7、增加交易的灵活度

　　不需实物、通过保证金来交易的债券期货，带给投资人以更大的交易灵活度。在传统现货买卖上，如果投资者因看好某个债券（最好是期货的CTD）想买进，苦于手中无钱，就只能望券兴叹，但是通过债券期货，投资者只要缴交少量的保证金就能取得买入该券的权利，到期交割时再交付全部的交割金取得债券，或如果到期前期货价格上升就卖出，获利了结。同样的推论也可以应用在看空债券上。因此，有了债券期货，投资人对交易时机的掌握度将会变得更高，因此债券期货交易常会比现货交易更容易达到资产配置的目的。

　　经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短期利率期货和中长期利率期货两大类。短期利率期货主要包括短期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货等类型。中长期利率期货主要包括长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。

　　国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。

　　欧洲美元期货是指芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期货。经过发展，欧洲美元期货已经成为全球金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。

　　定期存单期货是以定期存单为交易对象的利率期货。

　　市政债券期货是以市政债券作为交易对象的利率期货。市政债券是由美国各州或市等地方政府为筹集各种不同目的的资金而发行的一种长期债券工具。

　　利率期货交易的基本原理是，在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率的买卖活动。也就是说，要通过利率期货交易进行套期保值，回避风险，一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。期货交易可以代替以后要在现货市场上进行的交易，但这只是暂时的。当在现货市场上进行导致期货交易发生的购买或销售时，期货交易就被冲销了。

　　利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的原理来进行的，因此有空头套期保值和多头套期保值两种交易类型。如果在现货市场有多头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套期保值交易；如果在现货市场上有空头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货，以抵销现货市场上现行或预期资产，即为空头套期保值交易。

　　我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是1995年的“327事件”，导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。