资产管理公司

　　资产管理公司（Asset Managemen Companies，简称AMC）是专业从事不良资产承接、管理和处置的机构。我国的资产管理公司主要分为：金融资产管理公司，即五大AMC，是为国有银行处置不良资产而成立的非银行金融机构；地方AMC，是指经地方人民政府批准设立或授权、依法注册登记，并经原银监会备案公布的，参与本地区范围内金融企业不良资产的批量收购、处置等业务的公司。

　　资产管理公司，在中国特指金融资产管理公司。它们是政府为化解金融风险设立的"特种部队"，专门处理银行、企业的不良资产（比如收不回的贷款、烂尾项目等）。

　　中国原有四大AMC：华融、信达、东方、长城，诞生于1999年亚洲金融危机后，使命是"吃掉"银行坏账，防止金融系统崩溃。你可以理解为：AMC是金融系统的"修理工"，专门收拾"烂摊子"。

　　2024年1月，中国华融正式更名为“中国中信金融资产”，成为中信集团旗下成员。财政部持股比例降至24.76%，中信集团以26.46%成为第一大股东。

　　2025年2月，财政部将持有的三大AMC（信达、东方、长城）股份无偿划转至中央汇金（中投公司子公司），中投总资产规模突破11.75万亿元。划转后，三大AMC仍为国有控股，但股东角色由财政部转为市场化管理机构。

　　中国AMC行业格局及业务发展的现状如下：

　　行业格局方面

　　1.多元化竞争格局形成：已形成“5+2+银行系AIC+外资系+N”的格局。其中，“5”是指中国中信金融资产、中国信达、中国长城资产、中国东方、中国银河资产等5家全国性资产管理公司；“2”通常代表一些具有较强实力和影响力的地方AMC；“银行系AIC”是国有五大行旗下的金融资产投资公司，它们在债转股等业务方面具有优势；“外资系”是指进入中国市场的外资资产管理公司；“N”则包括众多非持牌的资产管理机构。

　　2.地方AMC不断发展：地方AMC加速完成省域布局，不断充实资本，成为区域性金融风险防控和不良资产处置的重要力量。截至2023年8月，全国60家地方AMC总资产为8983亿元，负债总额为5898亿元，实缴注册资本1980亿元；存量不良资产账面值10573亿元。

　　业务发展方面

　　不良资产来源丰富但获取难度增加

　　1.银行不良贷款方面：商业银行不良贷款余额仍处于较高水平，但大型商业银行自身处置不良资产的能力不断提升，对外转让不良贷款减少，导致AMC从银行获取的不良资产数量下降。2024年二季度末，商业银行不良贷款率为1.56%，不良贷款余额3.3万亿元。不过，非银金融机构的不良资产规模仍在增加，为AMC提供了更多非金融企业不良资产业务机会，例如规模以上工业企业应收账款余额不断上涨，部分实体企业重组重整需求增加。

　　2.房地产领域：在房地产市场调整的背景下，不良资产的供给量增加，AMC成为行业风险化解和出清的重要力量。AMC通过多种业务模式参与房地产纾困，如债务、资产重组等方式盘活不良地产项目，但也面临着项目处置难度大等挑战。

　　业务模式多样化

　　1.收购处置：AMC通过收购不良资产，再进行转让或出售，以获取差价收益。这是传统的业务模式，也是AMC最主要的业务之一。

　　2.收购重组：对不良资产进行整合、重组，改善企业的经营状况，提升资产价值，然后再寻找合适的时机退出，实现价值增值。

　　3.债转股：将债权转化为股权，成为企业的股东，通过企业的经营改善和股权增值获取收益。银行系AIC在债转股业务方面具有较强的优势，AMC也在积极拓展这一业务领域。

　　4.不良资产证券化：将不良资产打包成证券产品，在市场上发行和交易，提高资产的流动性

　　中国资产管理公司（AMC）行业经过二十多年的发展，从最初的借鉴国际经验，到现在已经逐步形成了自身独特的特点，这些特点可以概括为体系化、市场化、全面性、多层次性和行业性。

　　在体系化方面，中国已经建立了从一级市场到二级市场的完整市场体系，并初步构建了制度体系与监管体系，实现了与整个金融系统的无缝对接，形成了一个完整的子系统。

　　市场化的特点体现在，AMC行业从最初的政策性安排发展到了如今的全面市场化竞争，定价和运行机制都已经市场化。

　　全面性则体现在行业覆盖范围广泛，从全国层面到地区层面，从金融领域的不良资产处置到非金融领域的不良资产处置，从银行系统延伸到政府部门乃至企业层面，实现了全方位的服务覆盖。

　　多层次性是指行业内既有保持市场秩序的许可制度，也有全社会多方面的参与，形成了高效的信息传导和问题解决机制。

　　行业性的特征表现为AMC具备独立的行业特性，拥有大量的参与者、基础的制度框架、广阔的市场空间以及深厚的市场交易活动，这些都标志着AMC不再是一个临时性的应急措施，而是成为了一种跨越经济周期的常态化机制。

　　当前，AMC行业的参与者主要包括五大国家级AMC、近60家地方持牌AMC、银行系的金融资产管理公司（AIC）、众多未持牌的民营企业以及外资机构。此外，还包括为AMC提供专业服务的律师事务所、资产评估事务所等中介机构，共同构成了一个相对稳定的市场生态系统和产业链。同时，相关的法律法规、监管框架以及市场规则也在不断完善之中。

　　随着1999年中国加入世界贸易组织（WTO）的进程，四大国有银行——工商银行、农业银行、中国银行和建设银行面临着遗留的不良贷款难题。为应对这一挑战，国家应运而生了四家金融资产管理公司，即中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司、中国长城资产管理股份有限公司、中国华融资产管理股份有限公司，肩负起剥离和处理不良资产的历史使命。

核心业务和盈利领域

　　四大AMC的主要业务包括：不良资产处理，涉及债务追偿、债转股等多种手段；信托业务，如信达直接参与房地产项目，其他三家则通过收购或提供金融服务介入；投资银行和直投业务，AMC利用内部资源进行资产重组和经营；信用评级，凭借丰富的不良资产处理经验，AMC在信用评级市场占据优势；金融领域的广泛布局，从银行业到保险、基金，乃至期货和金融租赁。

发展历程

　　1999年

　　财政部设立四大资产管理公司（AMC）——华融、信达、东方、长城，预设经营期限是10年。

　　2000年

　　国务院明确四大AMC的主要任务为收购、管理和处置国有银行的不良贷款。

　　2006年

　　四大AMC不良资产政策性业务基本结束。

　　2009年

　　四大AMC的经营期限被无限延长。

　　2012年

　　财政部和原银监会联合印发《金融企业不良资产批量转让管理办法》，允许各省（市、区）设立一家AMC。

　　2017年

　　原银监会首次提出商业银行新设债转股实施机构。

　　2020年

　　新冠疫情影响下，实体企业经营受到重创，国务院要求大型不良资产管理公司在经济下行的大环境中，发挥积极的社会价值。

　　2021年

　　银保监会印发《个人不良贷款批量转让通知》，开展对公单户转让和个贷批量转让试点。

　　2022年

　　中信集团入主中国华融

　　2024年

　　四大AMC中的华融并入中信集团，正式改名为中信金融股资产。

　　2025年

　　2025年：中国信达、东方资产、长城资产纷纷发布公告，控股股东财政部拟将其持有的全部股权无偿划至中央汇金。

　　AMC股权划至中央汇金后，其业务模式势必会迎来相应的调整，标志着长达20年的四大AMC出资人与监督管理人“一体”的时代画上了句号，四大AMC全面迈入中央汇金时代。

　　2020年3月16日，银保监会批复，同意建投中信资产管理有限责任公司(以下简称建投中信)转型为金融资产管理公司并更名为中国银河资产管理有限责任公司（以下简称中国银河）。在1999年成立四大AMC（中国华融、中国长城、中国东方、中国信达）之后，第五家全国性AMC正式获得官宣。

　　2021年1月，中国银河资产管理有限责任公司经国务院同意和国家金融监督管理总局（原中国银保监会）批准成立。不同于四大AMC均由国家财政部控股，中国银河是由中信证券、建银投资于2005年共同出资、为处置华夏证券重组遗留的应收账款而成立的第五家全国性AMC。

　　2025年2月14日，中国信达、长城资产、东方资产发布公告，宣布控股股东发生变更。公告显示，财政部拟将持有中国信达221.37亿股公司内资股（约占已发行股份总额的58%）、长城资产376.7亿股股份（约占已发行股份总数的73.53%）、东方资产488.3亿股股份（约占已发行股份总数的71.55%）无偿划转至中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）。据悉，无偿划转完成后，财政部将不再持有三大资产管理公司（AMC）股份，中央汇金将接替财政部成为三大AMC控股股东。本次无偿划转完成后，三大AMC仍为国有控股金融机构。

　　此次划转是深化国有金融资本管理改革的重要一步。早在2024年初，市场便传出相关消息，而2023年《党和国家机构改革方案》的出台，进一步明确了国有金融资本管理体制的优化方向。中央汇金作为中投公司旗下负责国有金融资本运营的核心平台，此次接手三大AMC股权，将有助于提升金融资源配置效率，增强金融体系稳定性。四大AMC成立于1999年，最初是为剥离国有银行不良资产而设立。2009年后，AMC逐步向商业化转型，部分公司完成股份制改革并登陆资本市场。此次股权划转标志着AMC改革进入新阶段，未来将在中央汇金的统筹下，进一步服务国家战略，助力经济高质量发展

　　三大资产管理公司股份划转至中央汇金，划转的目的有哪些？

　　此次三大资产管理公司（AMC）股份划转至中央汇金的举措，主要出于以下六个方面的战略考量。首先是增强金融体系的稳定性。当前，国内外经济环境复杂多变，对中国经济增长构成了一定压力。金融机构资产质量的恶化，尤其是房地产市场价格的深度调整、地方政府投融资平台债务负担上升以及中小金融机构流动性压力难以缓解等问题，可能引发系统性金融风险。通过将AMC股份划转至中央汇金，可以优化股权结构，提升财政政策的宏观调整能力。中央汇金作为国有金融资本运营平台，能够通过市场化运作机制和治理模式的优化，有效整合和管理国家金融资产，从而增强金融体系的稳定性，降低系统性风险。

　　其次，此次划转也是为了优化资源配置。资产管理公司经过多年发展，已建立起广泛的业务渠道和资源网络。中央汇金承接AMC股权后，可以更好地发挥其资源配置功能，避免同质化低水平竞争，提高资金使用效率。这将有助于将资源集中配置到国家重点项目和战略性新兴产业中，推动经济结构优化升级，支持实体经济发展。

　　第三，此次AMC股份划转至中央汇金也能够提升投资收益。中央汇金在资本运作和资产管理方面积累了丰富的经验，而AMC则拥有专业的资产管理和处置能力。两者的结合将进一步提升新设机构的专业化投资管理能力，追求更高的投资回报率。这不仅有助于增加国家财力，还能提升公共资产的整体收益，为财政收入的可持续增长提供支持。

　　第四，中央汇金接手AMC股权，也有助于推动资本市场的健康发展：一方面，通过优化资产管理和资本运作，可以增加市场流动性，促进金融产品创新；另一方面，中央汇金的长期投资理念有助于培育价值投资文化，形成耐心资本的生态体系，为资本市场的稳定和繁荣奠定基础。

　　第五，中央汇金作为国家金融资本的核心运营平台，能够更好地贯彻国家经济政策和发展战略。通过整合AMC资源，中央汇金可以更高效地支持国家重大战略的实施，例如“十四五”规划中的重点领域和关键环节，推动经济高质量发展，实现国家长远发展目标。

　　最后，控股资产管理公司有助于提升中国在全球金融市场的影响力和竞争力。中央汇金通过整合AMC的全球化网络资源，可以进一步推动中国资本的国际化进程，特别是在“一带一路”倡议框架下，促进跨境投资和金融合作，增强中国在全球金融治理中的话语权。

　　划转至中央汇金后，对资产管理公司的影响有哪些？

　　AMC股权划转至中央汇金后，其业务模式势必会迎来调整。在投资策略上，中央汇金作为控股股东，可能会引导AMC更加注重长期价值投资，而非短期收益。同时，投资方向可能会配合“十四五”规划和“十五五”战略的实施，更加聚焦于国家战略支持的领域，如人工智能、数字经济、绿色金融等新兴产业。此外，AMC可能会推出更多创新金融产品，以满足市场对可持续投资的需求。在风险管理方面，中央汇金可能会推动AMC进一步完善风控体系，特别是在当前国内外市场波动加剧的背景下，强化对系统性风险的防范能力，确保金融体系的稳定性。

　　其次，四大资产管理机构控制权发生变化后，其治理机制也将发生显著变化，比如重新设计AMC的决策流程，以提高决策的透明度和效率。董事会结构也可能调整，引入更多外部专家和独立董事，以提升治理质量。此外，合规与监管将得到进一步加强，确保AMC在运营中严格遵守相关法律法规，降低合规风险，增强市场信任。

　　第三，划转可能会推动AMC改善与投资者的沟通机制，增强投资者信任，并提升客户服务质量。AMC可能会更加注重履行社会责任，将可持续发展理念融入业务运营中，以提升企业社会形象。此外，随着政府在经营权上的退出和资本集中度的强化，AMC将更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时借助政府的政策支持，实现有效市场与有为政府的有机统一，这对当前经济下行压力较大的营商环境尤为重要。

　　第四，此次划转可能会推动资产管理公司加快数字化转型，利用大数据、人工智能等前沿技术提升投资决策的科学性和精准性。同时，信息透明度将得到加强，资产管理公司可能会通过更及时、更全面的信息披露，增强市场信心，吸引更多长期资本。

　　最后，此次划转也会推动资产管理公司加快全球布局，拓展海外市场，寻求更多跨国投资机会。同时，AMC可能会与国际知名资产管理机构建立战略合作关系，共享资源和经验，提升在全球金融市场中的竞争力。

　　三大资产管理公司股份划转至中央汇金对我国金融体系将带来哪些影响？

　　首先，这一举措将显著增强金融体系的稳定性。中央汇金作为国有金融资本运营的核心平台，通过集中管理国家金融资产，能够更有效地识别和控制系统性风险。在当前国内外经济环境复杂多变的背景下，金融体系的韧性显得尤为重要。中央汇金的介入有助于优化资产管理公司的风险防控机制，提升整体金融体系的抗风险能力，从而为经济平稳运行提供坚实保障。

　　其次，AMC股权划转至中央汇金将进一步优化资源配置效率。中央汇金的控股地位使其能够更好地引导资金流向国家重点支持的行业和战略性项目，例如科技创新、绿色经济以及基础设施建设等领域。这不仅有助于提高资金的使用效率，还能推动经济结构优化升级，支持国家经济的高质量发展目标。

　　第三，中央汇金的接手有望增加市场的流动性，为资本市场注入更多活力。同时，这一变化也可能催生更多创新型金融产品，满足市场多元化投资需求，进一步提升资本市场的深度和广度。此外，中央汇金的长期投资理念有助于培育价值投资文化，促进资本市场的稳定与繁荣。

　　第四，中央汇金的集中控股模式有助于强化公司治理机制，优化内部管理流程，提高合规管理水平。同时，通过加强信息披露和透明度，资产管理公司也能够增加市场信任度，从而为金融体系的稳健运行创造良好环境。

　　第五，中央汇金的控股地位有助于提升中国在全球金融市场中的竞争力。通过整合资产管理公司的资源，中央汇金可以更好地落实“一带一路”等国家战略，推动外循环发展，增加对外开放的动能。同时，这也为中国资本“走出去”提供了更多机会，促进国际资本流动，提升中国在全球金融治理中的话语权。

　　第六，人工智能与数字化转型将成为重要发展方向。中央汇金的介入可能会加速人工智能技术在金融领域的应用，例如通过大数据分析和机器学习提升资产管理的精准度和效率。这不仅有助于降低运营成本，还能推动资产管理行业的创新驱动发展，为金融科技的应用提供更多实践场景。

　　最后，中央汇金的控股可能会引导资产管理公司更加注重ESG（环境、社会、治理）理念下的可持续投资。通过将资金投向绿色金融、普惠金融以及社会责任投资领域，资产管理公司不仅能够提升自身的社会形象，还能为经济社会的可持续发展贡献力量。

　　地方资产管理公司（Asset Management Company，以下简称“地方AMC”）定位于区域性金融风险防控，于是，业务范围随着区域性金融风险的演化而变化和拓展，从早期的地方中小金融机构风险、问题国企、P2P、民间集资问题等逐步拓展到纾困房地产行业、化解地方政府隐性债务风险、介入个贷不良等。地方AMC从多个领域助力区域金融风险化解，已经成为区域金融安全网的重要组成部分。

59家地方AMC概述

　　2024年伊始，黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司向当地监管部门交回了地方AMC牌照，意味着60家地方AMC缩减到了59家。

　　现存地方AMC中，央企控股6家，省级国有29家，市级国有8家，县级市国有1家，兴业银行控股1家，民营14家，国有控股占70%以上。

　　如果我们从股东背景、资产规模、资金实力以及盈利能力来分析，可以将地方AMC分成四个梯队。

　　第一梯队是上海国有资产，金融资产优质，杠杆率很低。山东金融资产、江苏资产、广州资产、浙商资产、深圳资产，这些公司股东背景雄厚，所在区域经济发达，不良业务经验丰富，盈利能力较强，基本面和流动性较好。

　　第二梯队是湖南财信资产、苏州资产、内蒙古金融资产、河南资产、兴业资产、四川发展资产、厦门资产、陕西金融资产、成都益航资产、华润渝康资产、深圳招商平安、光大金瓯资产、中原资产、湖北资产、安徽中安资产、江西金融资产和新疆金投资产。这些公司在股东背景、区域经济、资本注入、盈利能力等某些方面具有特定优势。

　　第三梯队是云南资产、贵州资产、甘肃资产、广西金控资产和天津津融资产。这些公司均位于重点化债省份，区域经济活跃度偏弱，且有一定债务压力，资产体量也较小，总资产均在200亿元以下。

　　第四梯队是国厚资产和湖北天乾资产，两家公司已经出险。

　　2021-2023年上述地方AMC平均ROA为2.20%，平均ROE为5.92%。

行业发展趋势

　　随着不良资产管理行业不断深化发展，行业在市场供给、处置方式、融资渠道等方面均呈现多元化的发展趋势。

　　行业发展呈现多元化主要体现在以下三个方面：

　　（1）市场供给多元化

　　近年来，随着经济社会风险情况的变化和市场需求的增长，整个不良资产行业不断拓展和创新业务范围，个人不良贷款、非银金融机构（信托公司、证券公司、公募基金、保险资管等）不良资产、类金融企业（融资租赁、小贷公司、融资担保公司等）不良资产等业务已经从零星试水逐渐向多点推开发展，不良资产市场的供给主体和资产类型逐步多元化。其中，个人不良贷款批量转让成交业务规模近年来大幅增长，已经成为地方AMC的重要业务之一，多家地方AMC积极拓展此类业务，如浙商资产、华润渝康资产、天津滨海正信资产、北京资产、昆朋资产、长沙湘江资产等。

　　2024年11月发布的《管理办法》对金融资产管理公司可收购资产范围进行了明确，一方面按照实质重于形式原则，扩大了可收购金融不良资产的范围，除风险分类为不良类的资产外，明确允许收购虽未分类为不良类，但符合要求的重组资产、其他已发生信用减值的资产、已核销的账销案存资产，以及金融机构处置不良债权形成的资产；另一方面，明确新增了本金、利息已违约，或价值发生明显贬损的公司信用类债券、金融债券及同业存单，信托计划、银行理财产品、公募基金、保险资管产品、证券公司私募资管产品、基金专户资管产品等持有的价值发生明显贬损的对公债权类资产或对应份额，以及非金融机构、地方金融组织通过收购或其他方式持有的底层资产为金融不良资产的资产，非金融机构、地方金融组织所有的，经人民法院或仲裁机构确权的逾期对公债权类资产，以及处置上述债权形成的实物资产、股权资产。《管理办法》对收购范围的界定基本囊括了近年不良资产行业的新业务类型，许多创新业务得以正名，将促进未来市场供给规模的快速扩大。

　　（2）处置方式多元化

　　随着不良资产管理行业内部竞争持续加剧，加之宏观经济复苏需要一定周期，资本市场波动较为剧烈，多元不良资产的风险特征呈现复杂化的态势，不良资产的处置难度不断上升。传统的“低买高卖”贸易型处置方式已难以适应日新月异的市场行情，以“投行化”思维为代表的深度加工型处置方式因其具有市场竞争力越来越受到地方AMC的青睐。“投行化”处置是以实质性重组为核心，引入投行的理念、工具、模式来经营不良资产，针对问题企业的资本、资金、资产、人才、技术、管理进行重新配置，特别是资产在空间形态、会计报表、产业链位置等方面的调整，综合运用并购重组、资产重组、破产重整、债转股、重组基金、资产证券化等处置方式，灵活调动上市公司壳资源、行业龙头、金融机构、下游服务商等各类资源，进而帮助问题企业恢复生产经营或促进转型升级，真正发挥不良资产管理公司作为问题企业投行的功能。此外，截至2024年10月末，已有近20家地方AMC接入了中国人民银行征信系统，在提升处置手段丰富性的同时，进一步强化了处置手段的安全性。

　　2024年11月发布的《管理办法》对不良资产的收购、管理、处置全流程都明确了较为细化的操作规范，要求择优选用债权追偿、债权重组、债权转股权、租赁、核销、转让、委托处置、资产证券化等多种方式处置资产，不再对各类资产的持有及处置期限设置硬性要求，并明确提出可对持有的资产进行追加投资。除收购处置主业以外，《管理办法》还明确了金融资产管理公司可以开展其他与不良资产相关业务，并在原有的咨询顾问、受托处置不良资产、托管高风险机构、担任破产管理人或者破产清算组成员基础上，本次新增了担任公司信用类债券受托管理人这项业务，同时鼓励金融资产管理公司充分发挥不良资产处置经验、数据和人力资源优势，提供金融风险化解、中小金融机构改革重组、企业破产重整等专业咨询服务。这些智力输出型的轻资产业务为资产管理公司拓宽收益来源、提升综合服务水平明确了路径，同时要求资产管理公司切实提高资产管理、处置的核心专业能力，综合运用多种手段深度提升不良资产价值和处置质效，成为具备多形式、多渠道、多工具处置能力的不良资产综合服务商，这不仅是不良资产管理行业未来发展的重要趋势，也是地方AMC保持自身竞争力的关键手段。

　　（3）融资方式多元化

　　相比金融资产管理公司而言，资本补充和融资的渠道相对有限一直是地方AMC发展的重要瓶颈。一方面，近年受整体经济环境影响，在行业资产质量承压、盈利情况下滑，内源资本补充有限的背景下，资本和资金的限制因素进一步凸显。另一方面，随着资本市场对地方AMC行业的理解逐步加深和认可度的提升，加之政策端对行业发展和融资的支持，行业整体的融资渠道在逐步拓宽。2021－2023年，样本企业的债券融资规模占其全部债务的比重稳定在27%左右，但在资本市场发行过债券的主体数量在增加，部分企业发行短期债券的趋势明显，未来地方AMC行业债券融资的规模和比例有望进一步增长。从发债品种看，除常见的公司债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、定向债务融资工具外，行业还有过发行企业债（浙商资产、陕西金资和河南资产发行的市场化债转股专项债，以及“20甘肃资管小微债”）、可交债（上海国资发行的“15国资EB”）、可转债（江西金资发行的“江右私募可转债2017年001号”）、海外债（国厚资产、江西金资、陕西金资和中原资产发行过海外债）和资产证券化产品的探索历史，随着行业的进一步发展，融资方式有望更加丰富。

　　近年来，资产证券化产品的发行规模占行业全部发行债券的比重有所提升（截至2024年10月末为3.70%），但相比较四大AMC，其占比仍很低（截至2024年10月末为78.21%）。探析其原因，第一，四大AMC于2019年进入第三批不良资产证券化试点，可以发行以不良资产为底层资产的资产证券化产品；第二，部分资产证券化产品对于底层资产的地域、期限等有分散度要求，四大AMC可以全国展业，其资产结构更适配于资产证券化产品的发行要求；第三，地方AMC的业务起步相对较晚，业务规模、资产质量整体弱于四大AMC，可供选择的入池资产较少；第四，从投资端看，以不良资产作为基础资产很多机构入池较为谨慎，反过来也影响了地方AMC的发行决策。随着地方AMC资产质量提升、处置能力增强和可选入池资产的增加，未来地方AMC在资产证券化方面有较大拓展空间。