基差

　　基差是指现货价格与期货价格的差。用现货价格减去期货价格所得到的值就是基差。

　　基差=现货价格-期货价格

　　当现货价格大于期货价格时，此时基差值为正。我们可以称之为现货升水期货，又或是期货贴水现货；而当现货价格小于期货价格时，此时基差值为负。这时则称之为现货贴水期货，又或是期货升水现货。

　　基差就是现货和期货的价差。期货的价格可以直接从盘面获取，易于观测，但是现货价格则因受不同时间、不同区域的供需状况、商品质量差异、地理位置、资金和仓储成本等因素的影响，没有统一的价格。

　　所以基差的构成需要从以下几个方面来研究：时间维度、品质维度和运输费用。

　　时间维度

　　基差作为观测一个品种基本面最先需要了解的指标，能够描述商品现实的稀缺性。

　　基差的表现反映了现货市场的供需矛盾，主要逻辑在于现货端的稀缺性差异。

　　例如，现货明显升水，通常意味着现货市场紧缺的状态。如果某一品种在特定时点上产能受限，无法充分释放，这种稀缺性可能会持续存在，因此该品种就值得市场的高度关注。

　　品质维度

　　在期货市场中，交割品通常是合格品中质量相对较低的部分，而现货市场的情况则有所不同。

　　为了确保当期销售并加速短期资金回笼，现货商往往会优先销售质量较高的合格品，以去化库存，然后再处理剩余产品。

　　因此，对于质量较复杂且难以量化的商品，品质上的价差会显得更为显著，合格品中最差的部分更有可能留下来参与盘面交割。

　　即使是产业资本，直接参与交割的情况也较少，因为交割过程中未必能获取到符合自身需求的特定质量的货物。

　　运输成本

　　要充分理解基差，需要对交割流程有个大致的了解。

　　比如运输成本方面，可以根据商品的物理性质、运输距离以及运输方式来进行基础的评估。

　　此外，还需关注厂库交割和仓库交割的不同影响。

　　厂库交割通常不利于空头，而仓库交割不利于多头。因为厂库交割时，交割品的数量和质量就容易被少数实力资本所控制和管理，这使空头在交货时需要付出更高的成本；

　　相反，仓库交割的货物品质会多样化，往往未必符合多头的预期。进入回归月以后，厂库交割的基差水平往往被低估的，而仓库交割的基差则正相反，基差会是可能出现高估的。

　　因此，不同交割方式对基差的影响应予以特别关注。

　　值得注意的是任何机构或数据方，都不一定能做到完美的理解基差，不同机构对现货价格的参考标准各不相同，所观测的基差绝对值因此也会有所不同。

　　具体而言指的是不能仅根据基差达到某个点位就盲目做多，或基差跌至负值的某一水平就做空。

　　因此，不应对基差的具体数值过于依赖，我们更应关注基差的趋势。

　　当不能完全掌握一个变量时，可以通过寻找一个相关性比较高、趋势相同的变量来进行观测，只要趋势保持一致，机构的数据就有观测的价值。

　　当然，期货交易本质上是人与人之间的博弈，仅凭数据和模型进行机械操作是不现实的，成功的交易需要综合考虑多种因素，包括市场逻辑和人性的博弈。

　　期货市场我们可以理解为现货市场在时间上的延申，因此二者都会受到相同的因素影响，并呈现出同步涨跌的趋势，但是价格变动幅度却并非完全一致，因此基差有可能变大，也有可能缩小，还有可能不变。交割机制是连接现货与期货的关键纽带，使得在临近交割日时现货与期货价格趋于一致，基差趋近于零，因此如果基差严重偏离其正常水平会有强烈的回归均值的趋势。但需要注意一点并不是所有的基差均值都是零，需要综合考虑地区、现货品质等综合因素来判断不同区域现货基差的合理均值区间水平。

　　基差的变动可以分为基差不变，基差走强和基差走弱三种情况。

　　基差走强，简单的说就是现货价格上涨的幅度大于期货价格，或者下跌的幅度小于期货价格，使得原本为负值或者较低水平的基差向着正值的方向运行，通常是在空头预期氛围浓厚的市场中出现。

　　基差走弱，与基差走强相反即现货价格上涨的幅度小于期货价格，或者下跌的幅度大于期货价格，使得原本为正值或较高水平的基差向着负值的方向运行，通常出现于市场对未来看涨预期增强的时候。

　　如果现货跟期货二者变动的方向与幅度一致，那么基差水平保持不变。

　　研究基差主要有两个作用。一是企业可以利用基差进行套期保值；二是期货交易者可以利用基差进行期现套利交易。

　　因为期货和现货之间存在供需差和预期差。企业在做套期保值时，在研究明白基差后就可以较好的把握套期保值时机。

　　当价格处在高点的时候，进行卖出套期保值，锁定高额的利润；而在价格低点的时候，进行买入套期保值，锁定更低的原材料成本。

　　案例1：买入套期保值（建立虚拟库存）

　　2023年6月1日，随着供应压力的不断减小，后续将逐步进入传统的青黄不接时期且小麦价格的上涨也会对玉米价格形成拉动，山东某深加工企业判断玉米价格未来将会上涨，当时潍坊价格2780元/吨，但受制于企业原料库容限制因此决定在期货盘面2309合约上建立虚拟库存。

　　案例2：卖出套期保值

　　2023年11月27日，随着秋粮收获完毕丰产已成定局，某东北贸易商担心手中收购的现货库存价格下跌的风险较大，但又需要现货来应对后期客户的采购需求，因此决定从期货盘面卖出2401进行套保操作，当日期货2401合约价格为2520元/吨，当地现货价格2330元/吨。

　　通过以上两个案例可以看出，基差的变动情况对最终的套期保值的效果产生了直接的影响，因此企业在进行套期保值操作时不仅需要结合自身的风险管理需求和对市场的走势研判，还需要密切关注市场的基差水平及走势。

　　对于案例1买入套保者来说，更愿意看到的是基差走弱而非基差走强，基差走强使得其期货端的盈利并没有完全覆盖其采购成本的上涨。对于案例2卖出套保者来说，其更愿意看到的是基差走强，基差走强使得其期货端的盈利不仅完全覆盖掉现货端的亏损还有小幅的盈利。

　　所以在买入套保入场时，通常会选择基差处于高位时进行操作，这样伴随着未来基差的收敛，企业在对冲采购成本上涨风险的同时还能额外赚取基差收敛带来的收益；同理在卖出套保入场时，通常会选择基差处于低位时进行操作，这样未来基差走阔在对冲产品价格风险的同时华能赚取基差走阔带来的收益。

　　对于期货市场中那些从事期现套利的期货投机者而言，当期货价格过高或者现货价格过低时，投机者可以做空期货买入现货，等待基差回归正常后再进行对应平仓。而当期货价格过低或现货价格过高时，则可以进行反向操作。期货投机者们可以获得中间的价差收益。

　　基差：对套利套保者意义重大

　　基差是现货价格减去期货价格的差，一般情况下基差为负值。基差为负不能代表期货投资者看好后市，基差的变化对于套利、套期保值有重大意义。出现以下情况时，基差收窄甚至转正：一、现货价格保持相对强势甚至超过期货价格；二、市场对未来该品种的走势比较悲观，致使期货价格相对弱势。因此基差收窄表明期指市场对价格走势悲观，基差扩大表明市场对未来价格走势变得乐观，理论上基差应该与价格走势呈现反向变动。从指数期货表现来看，当日基差变化与当日价格走势、下一交易日价格走势的反向变动尚无明显规律。

　　基差对于套利、套期保值的意义重大。在期现套利中，投资者的收益是除去资金成本、交易成本等的期现价差，基差扩大将吸引套利者介入，直至套利机会消失，即期现价差回到合理区间之内。

　　期现走势完全一致是最理想的套保状态，实际中基差的变化往往影响套期保值的结果。比如某投资者4月27日进行了卖出套期保值，当日基差为-30，但到5月6日基差为-70，其间现货跌幅大于期货，投资者持有的现货多头损失大于期货空头带来的盈利，基差扩大对卖出套期保值者产生了不利影响。而到5月11日，基差大幅收窄至0(即期货跌幅大于现货)，对于卖出套期保值者，期指空头的盈利大于现货多头的亏损，基差收窄为卖出套期保值者带来了净收益。