主动型基金

　　主动型基金是根据股票基金投资理念的不同进行的分类。一般主动型基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标的一种基金。如：股票型基金、债券基金、货币基金、混合偏股型基金，股债平衡型基金、混合偏债基金、指数增强型基金等。

　　主动型基金投资风格，是基金经理多年投资经验形成的相对稳定的投资习惯以及持仓偏好。

　　六种投资风格解析：

　　1、深度价值风格：

　　股票/行业指数的估值指标有三，PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）。

　　弱周期行业，比如白酒医药，重点看PE；强周期行业，比如煤炭、有色金属，重点看PB；而高科技行业，比如半导体，重点看PS。

　　深度价值风格，主要赚的价值回归的钱。打个比方就是，用5块钱买原本值10块钱的东西，等到价格回归到10块钱的时候，卖给别人。

　　深度价值风格投资者，更关注股票的PE、PB、PS，持仓以低PE、低PB、低PS的股票为主，或者PE、PB、PS处于历史估值区间较低位置的股票。

　　因此深度价值风格的主要优点在于：

　　①波动率更小

　　因为选股规则就是选择一篮子估值低甚至破净的股票，下跌空间更小，因此波动率更小；

　　②安全边际更足

　　同样，估值低，即便看错了，不容易出现像成长股那样的“戴维斯双杀”，亏钱的概率和程度会更小。

　　常在河边走哪有不湿鞋，投资低估值股票，不可避免地会遇到“价值陷阱”，价值回归变成价值毁灭。举个例子，用5块钱买原本值10块钱的东西，以为自己捡便宜了，可没想到这东西曾经值10块钱，现在只值3块钱，自己判断错误倒赔2块钱。

　　不同的深度价值风格经理，为了避免“价值陷阱”，也各有策略，比如降低持股集中度，分散投资，降低踩雷的可能性；又或者提高对股票的估值容忍度，即为了避免“便宜没好货”，会考虑提高下自己的预算，去买质地更好的股票等等。

　　在大A，向来就有价值风格、成长风格轮动的规律，在加息周期，价值风格较为有利。

　　代表人物有：格雷厄姆。

　　代表性行业：一些周期性较强的的传统行业：比如银行、地产、保险、煤炭、有色、钢铁等等。

　　代表性指数：300价值。

　　2、成长风格

　　成长风格，投资标的主要是成长股，与深度价值关注估值不同，它关注的是企业未来增长的能力。

　　买入点是企业爆发性增长的前中期，赚业绩快速增长的钱，追求“戴维斯双击”，即同时赚取业绩增长和拔估值的钱，当增长面临拐点的时候考虑卖出。

　　成长风格看重的指标是PEG（市盈率相对盈利增长比率）以及EPS（每股盈利）。

　　在“好公司、低估值、高景气”这个不可能三角中，与深度价值风格投资者把低估值放在第一位不同，成长风格投资者往往把高景气放在第一位。

　　成长风格的波动率和最大回撤更高。普涨牛市时，成长风格由于弹性强，往往是那个最靓的仔；普跌的熊市中，成长风格同样会被揍的最惨的。前者请参照15年疯牛市，后者请参照18年单边熊市。

　　和价值风格相反，成长风格在加息周期弱势，在降息周期强势。

　　代表人物有：费雪。

　　代表性行业：新能源、半导体、军工等。

　　代表性指数：创业板指、科创50

　　3、均衡风格：

　　均衡风格，主要讲求的是均衡配置，不追求短期业绩排名，而是积小胜为大胜。

　　在“好公司、低估值、高景气”这个不可能三角中，均衡风格投资者同时考虑了好公司和低估值，即强调的是标的的性价比，在标的性价比较高时买入，性价比不足时卖出，这意味着换手率起码是公募基金平均换手率的中等水平（≥260%）

　　个人认为，对于一般投资者，均衡风格适合做长期持有的底仓，对于佛系的投资者，均衡风格甚至可以重仓持有，理由在于：

　　①大A历来存在价值、成长风格轮动的规律，而对于行业方面强弱的切换则更为明显。

　　在高位买入，市场轮动到天平的另一边，持有体验势必很糟糕。

　　而均衡风格自上而下的决定各行业配置比例，分散配置，又自下而上精选个股，以获得更多的超额收益。

　　因此，均衡风格不在某个风格/行业过多暴露又不会无脑摊大饼，而是能创造一定的超额收益，这可以确实地提高投资者的持有体验。

　　②有句老话说的好，树大招风。我们不止一次看见某只风格极致的基金在某个年份创造了同类前几爆表的业绩，某宝某天疯狂打广告，散户们不加研究地蜂拥而上，这只基金的规模由20亿飙升到200亿甚至更多，然后这基金20亿规模时给客户赚的钱在它规模200亿以上的时候加倍的亏回去。

　　而均衡风格，短期业绩不会很靠前，除非平台刻意打广告，否则不会太快的进入到大众的视野中，规模不会过快膨胀，这势必可以给经理更大的操作空间，更大概率的创造超额收益。

　　但是均衡风格，也存在的以下一些问题：

　　①短期超额收益平平。同时由于没有明显的风格暴露，善于做风格轮动/行业轮动的投资者难以创造轮动的超额收益；

　　②短期内无法看出经理投资水平的优劣。由于均衡风格讲求的是行业均衡配置，所以短期内不容易出现净值大涨或者大跌，经理的交易、选股能力不容易比较。

　　4、价值成长风格

　　价值成长风格，主要讲求的是确定性，长期持有护城河宽、商业模式好的好公司。

　　主要关注的指标是ROE（净资产收益率），选择的公司大多是行业龙头甚至是一些大家耳熟能详的热门个股。

　　价值成长风格的特点非常鲜明：

　　①个股集中度非常高，一般≥70%；

　　②持仓个股ROE高；

　　③换手率是全市场最低的那一梯队；

　　④策略容量大，即在所有风格中，此风格受规模膨胀的负面影响最小。

　　价值成长风格的优点，在于其长期收益确定性比较强。

　　这个风格的经理比较喜欢重仓消费医药行业，这两个是典型的高ROE行业。一般来说，个股长期持有的收益率会接近ROE。

　　当然，这个风格的缺点也是非常明显。

　　由于持股高度集中，换手率很低，当持仓个股不契合市场风格的时候，业绩往往萎靡不振，一副被揍得毫无还手之力的样子，对投资者的耐心和心理承受能力无疑是个考验。

　　代表人物：巴菲特。

　　5、中观配置风格

　　中观配置风格，指经理自上而下，先选行业再选个股，基于这种投资视角，对市场中各行业板块的投资机会进行比较与评估。

　　这种投资风格内部又有分化：

　　①景气度投资。说好听点就是纯粹的右侧交易风格，说难听点就是有足够水平支撑的追涨杀跌。

　　与成长风格着眼于行业1~3年的成长性不同，景气度投资者着眼于行业1年以内的成长性。从持仓来看，持股热门度很高，持股估值高，甚至比成长风格更高，持股集中度起码为中等水平；

　　从业绩表现来看，逻辑自洽的景气投资者，比其他风格的投资者更容易陷入两种极端，连续踩中风口业绩持续牛逼被散户称为“yyds”，又或者频繁换手但又连续踩不中风口业绩持续低迷在散户的谩骂声中度过；

　　②行业轮动。和景气度投资相似的是持仓行业都是相对集中一些，不同点在于，不再依赖行业景气度来判断投资价值，而是多方面考虑，比如之前重仓新能源，经理会考虑到估值过高而轮动到低估值板块比如银行地产板块等等。

　　总的来说，中观配置风格的经理大多比较喜欢交易，换手率最起码是公募基金的中等水平。这种风格相对价值风格、成长风格来说更全天候一点，既然我们把风格轮动/行业轮动的任务交给经理，那么就需要我们足够信任经理，毕竟经理为了去踩行情而频繁交易，有风光无限但总有翻车的时候。

　　6、行业主题风格

　　行业主题风格，指的就是那些经理主动管理的集中投资单个行业的基金。

　　根据合同规定，基金80%以上的非现金资产必须投向与基金名字对应行业的股票，但与行业指数基金经理只能被动跟踪指数不同，行业主题风格的基金经理可以在选择/超配自己看好个股，舍弃/低配自己不看好或者次一些的个股，根本目的是创造相对于行业指数的超额收益，从而跑赢行业指数。

　　这个风格值得说的点不多，大概有如下两点：

　　①一般来说，行业主动基金拉长到三年以上的维度来看，基本都能做到跑赢追踪其对应行业的所有指数基金。

　　其中最为明显的是医药行业，各位可以比较下知名医药主动基经理管理的基金业绩和各个医疗指数基金的业绩，都是跑赢了的。

　　②行业主题基金，在行业有行情的时候，可以让你获得更多的超额收益，但是行业出现系统性风险的时候，它和行业指数基金一样得挨揍，经理无法通过调仓换股的操作规避风险。

　　1、投资灵活，风格鲜明

　　主动型基金经理需要依靠自身的选股和调仓能力，在不断变化的市场风格中寻求优质的目标投资，而往往一个优秀的基金经理会有鲜明的投资风格和清晰的投资理念。

　　2、获得过量的收益率

　　优秀的经理人会依靠自己的投资经验，在市场风格上不断改变中加减仓的仓位，改进换手率股票，从而获得波动的超额收益率。

　　它的缺点是由于其无法避免人的主观性以及基金经理的水平和风格差异带来的影响，这将直接影响主动基金的收益率。如果基金经理变更，也可能影响主动型基金的业绩。每个基金经理都有自己擅长的领域和投资风格，但市场风格会不断变化。即使是同一个基金经理，在市场切换到他不擅长的风格时，也不一定能获得理想的收益。

　　1、决定人不同。主动型基金的选择是由基金公司和基金经理来决定的；被动型基金选择时，基金公司和基金经理是不参与的。

　　2、买卖的费用不同。主动型基金的管理难度较高，所以基金的管理费比较高；被动型基金难度较低，所以基金管理费较低。

　　3、操作方式不同。主动型基金是比较灵活的，基金经理可以主动增仓建仓；被动型基金只能根据指数的变化来增仓建仓。

　　4、风险和收益性不同：被动型基金波动小，风险相对较小，收益性也较小，主动型基金交易具有较强的主观性，风险大，收益性也较大。

　　追求高收益的投资者，可以选择主动型基金，追求市场收益的投资者，可以选择被动型基金，主动型基金以追求超越市场收益为目标，而被动型基金，跟踪的是市场收益。

　　主动型基金是一类力图取得超越基准组合表现的基金，被动型基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。指数型基金可以分为两种，一种是纯粹的指数基金，另一种就是指数增强型基金。