债券免疫

　　债券免疫是指通过选择适当的资产久期或持有期，使利率变化所引起的债券价格波动和再投资收益波动相互抵消，从而消除利率风险。免疫的原理在于：债券的价格波动风险与再投资风险之间存在替代关系，当持有期等于久期时，债券的价格风险和再投资风险可以相互抵消。

　　债券免疫通常是希望在未来的给定期限内锁定收益率，避免期间市场利率波动的影响。构建一个免疫组合需满足三个条件：

　　（1）久期匹配，即资产久期=负债久期。

　　（2）资产现值大于负债现值。

　　（3）资产离散度略大于负债离散度。

　　第一条说的是最广为人知的久期匹配。之所以匹配久期就可以锁定收益率，是因为持有久期时间后，债券因市场利率变动导致的再投资收益变动和资本利得/损失可以互相抵消。

　　第二条容易理解，在资产收益率锁定后，只要资产的现值大于负债的现值，资产未来产生的收益总额就会大于负债。

　　第三条涉及到收益率曲线平行移动假设。注意到第一条的计算都是建立在收益率曲线平行移动的假设上的，如果收益率曲线非平行移动，免疫组合就无法锁定收益率。

　　免疫(immunization)技术是投资者或金融机构用来保护他们的全部金融资产免受利率波动影响的策略。经过免疫处理之后，在事先设定的投资期限内，债券投资组合的收益率可以不受利率变动的影响。它首先由雷丁顿(Readington,1952)提出。

　　债券的投资者面临着两种相互抵消的利率风险：价格风险和再投资风险。利率提高会导致资本损失，但同时，再投资收入会增加。如果资产组合的久期选择得当，这两种影响可以恰好相互抵消。当这一资产组合的久期恰好与投资者的持有期相等时，到期时投资组合的累积价值将不受利率波动的影响，即持有期与资产组合久期相等时，价格风险与再投资风险将完全抵消。

　　免疫资产可以用这样的简单方法来构造：先计算实现承诺的现金流出的久期,再投资于一组具有相同久期的债券资产组合。

　　免疫策略是对债券投资组合进行管理的策略之一，是指债券组合管理者不积极寻求交易的可能性而企图战胜市场的一种消极策略。它的基本假设是，债券市场是半强型有效的市场，债券的现时价格能准确地反映所有能公开获得的信息。免疫策略能够保护债券组合避免遭受利率风险变动造成的损失。管理者通it选择麦考利久期等于其负债（现金流出）的到期期限的债券组合，利用价格风险和再投资风险相互抵消的特点，可以保证一定时期后获得固定的现金流。