T0策略

　　T0策略又称日内交易策略，持仓时间较短，基于对未来短期股价走势的判断，低买高卖，以此来获得日内买卖的价差收益。

　　A股市场采用T+1交易制度，当天不能买卖。为了匹配国内的交易制度，T0策略需借助融券或股指期货等工具变相实现T0交易。

　　2010年3月31日，融资融券业务在沪深交易所上线，为融券T0提供了良好的环境基础。

　　2010年4月16日，沪深300股指期货上市，底仓T0也开始崭露头角。

　　2014年以后，T0策略逐步走向成熟，出现了大量的交易员以及交易团队。

　　举例：某账户持有XX股票10万股，当日判断股票有上涨趋势，18.35元买入10万股，并18.75元卖出10万股。买卖差价0.40元，交易成本为18.55*0.0016=0.03元（主要包括：手续费万三双向收费，印花税千一）,扣除交易成本每股收益0.37元，10万股共收益37000元。收盘后仍然持有10万股，但是增加了37000元现金。

　　T0策略进入我国的时间较短，主要是由于美股与A股交易规则等因素的差异性所导致，美股采用“T+0”交易制度，在买入股票的当天即可卖出股票，而A股市场则采用“T+1”交易制度，即在买入股票的第二天才可卖出股票。为了匹配国内的交易制度，T0策略借助融资融券以及股指期货等工具变相实现T0交易。

　　按照策略逻辑的不同，T0策略可分为底仓T0和融券T0。其中，融券T0利用融资融券的方式变相实现T0交易，管理人首先在券商创立两融账号，并在券商的两融名单基础之上选取适合进行日内交易的股票名单进行交易，买入股票的同时利用融券卖出，以此来变相实现T0交易，所以融券T0的主要成本在于两融利率。底仓T0则完全复制或部分复制指数构造出底仓，之后利用底仓进行日内交易，而为了避免底仓的净值波动导致产品净值出现波动，底仓T0利用股指期货或指数ETF融券等方式进行对冲，因此底仓T0对基差走势较为敏感，投资者在选择底仓T0时也需要对基差进行合理的判断。

　　T0策略的收益并非是一成不变的，也会受到市场整体环境的制约，根据研究，具体有市场换手率、市场波动率等因素。

　　1、市场换手率

　　一般来说，换手率越高，市场交易越活跃，对于日内交易策略来说可以捕捉更多不合理的价差机会，当然交易成本也会降低。

　　高换手市场状态有利于T0策略表现，而当市场处于低换手状态时，T0策略收益将明显受到影响。

　　2、市场波动率

　　当市场波动率处于高波状态时，T0策略整体表现更好，低波与正常波动状态时T0策略收益表现相近。

　　3、日内振幅

　　振幅=（最高价-最低价）/开盘价实证：基于全市场个股，计算每日振幅的平均值。

　　较高的日内振幅有利于T0策略的表现。

　　长期来看，T0策略收益稳定，同时回撤较低，可以给投资人带来较好的投资体验。

　　当市场处于高换手、高波动状态，以及日内振幅偏高时，T0策略收益、收益胜率以及稳定性指标表现显著。

　　而当市场换手降低、波动回落、日内振幅偏低时，T0策略受到负面的影响。

　　T0策略的分类

　　1、按照策略逻辑的不同可分为融券T和底仓T。

　　（1）融券T0，利用融券的方式变相实现T0交易，管理人在买入股票的同时利用融券卖出，所以融券T0对券源的依赖程度较高。

　　（2）底仓T0，复制指数构造底仓，之后利用底仓进行日内交易，而为了避免底仓的净值波动导致产品净值出现波动，底仓T0利用股指期货或指数ETF融券等方式进行对冲，因此底仓T0对基差走势较为敏感。

　　2、按照交易方式的不同，可分为人工T和程序T。

　　（1）人工T0，依赖于交易员的交易，多采用融券形式进行日内交易，收益弹性更强，但是会受到交易员的影响，不同的交易员负责不同的产品，产品间的收益存在差距。甚至同样的交易员，在不同券商的券源不一样，做出来产品的收益也会不一样。成熟的交易员往往收益更加稳定。

　　（2）程序T0，通过提前设定好的规则，采用程序化方式进行日内交易，优势在于利用高频数据可以对全市场股票进行监测，成交次数多，持仓分散，但是相较于交易员，缺乏对市场的灵活应对。

　　一般来说，程序T0策略收益较为稳定，但是弹性较低，策略运营成本更低，可覆盖股票数量更多，规模上限更高。而人工T0策略成本更高，对股票的要求较高，收益弹性更强，规模受制于交易团队人员数量。

　　1、超涨下跌或超跌反弹

　　市场都是会遵循均值回归的价值规律。如果在短期内，大盘或个股对某些信号反应过度，会出现超涨或超跌的情况。特别是对于盘中快速拉升的票，是做T的不二之选。如果能在快速拉升信号出现不久开仓融卖，价格回归理性后担保买进，就能赚取不菲收益。超跌反弹类似，但应用的不如前者广泛。

　　2、波段交易

　　波段交易偏技术分析，根据盘面或个股的技术分析或经验判断。

　　预测未来短时间（可能是几分钟）内的点位，或者采取大单跟随策略，从而在波段低点买入、波段高点卖出，实现波段收益。

　　3、事件驱动

　　市场对国内外政策、行业变迁、并购重组、增发、高送转、企业热点事件及财务数据反应比较敏感，通过分析事件对股价的影响，可以吃到一些红利。

　　4、其他逻辑

　　境内外市场联动、板块联动等等。

　　对于T0策略的评估主要可以通过以下几个方面：

　　1、交易策略

　　虽然T0策略指的是在一天的4个小时交易时间（上午9:30-11:30;下午1:00-3:00）内完成交易策略，但实际的T0策略单笔交易的完成往往低于几分钟。在分钟信号上，如果个股形成了趋势性的交易机会，T0策略会选择在低点买入并在高点卖出；或者选择在高点融券卖出在低点买入接回；趋势性的交易机会往往在一天当中可能会形成多次，这种大量快速的交易行为不仅仅增加了策略在日内实现收益的厚度，更提高了交易的胜率；而一但某笔交易出现了与预测相反的趋势，迅速止损还是加仓筹码也是评估管理人策略重要指标之一。

　　2、底仓股票池

　　基于A股市场T+1的交易制度，为了在下一个交易日获得更广泛的交易机会，大部分的T0策略是持有一定底仓的，作为一个以日内交易收益为核心收益来源的策略底仓系统性风险的对冲，也是考察T0策略的重要指标之一；由于T0策略选取的股票池与股票指数不尽相同，通过股指期货进行对冲还是通过个股融券进行对冲，如何控制隔夜敞口以及第二日开盘的波动也要进行充分的考虑。

　　3、交易成本

　　如果T0策略选择做多一只股票，那主要的交易成本包括佣金，印花税等手续费用；如果做空一只股票，那么融券的券息，股指期货的基差等等也需要计入到交易成本中；交易成本作为T0策略的主要负债端，会影响策略整体收益情况，如果T0没办法做出覆盖交易成本的收益，策略就会回撤，而如果长期没有交易机会，管理人甚至会选择不再开仓，产品的净值走势就会趋于水平。

　　4、程序化T和手工T

　　程序化T0通过对历史数据的行为规律进行统计归因，交由量化模型下单，规避了主观对策略的影响，可以使得整个产品的收益回撤水平更加稳定；而手工T0则是借由交易员丰富的个人经验，再辅助以机器进行风控和执行，能够抓住市场机会创造更高的收益。

　　5、产品一致性

　　一般来说，程序化T0策略产品的一致性相对较好，管理人会采用统一分配账户的方式对个券，资金和产品账户进行调配，使得同等规模的各个产品的一致性表现尽量相同，但对于盘口成交量较小的个券，可能存在各别产品无法成交的状况。手工T0的交易员差距比较明显，一般再各个私募中都会存在不同级别的交易员，高级交易员负责的产品很可能与初级交易员表现差异较大，需要注意区分。