优序融资理论

　　优序融资理论（pecking order theory）是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

　　优序融资理论解释了当企业内部现金流不足以满足净经营性长期资产总投资的资金需求时，更倾向于债务融资而不是股权融资。优序融资理论揭示了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好。

　　优序融资理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个分析。这里的信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。在这种情况下，企业管理层的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业未来收益预期和投资风险，间接地评价企业价值。企业债务比例或资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。

　　在信息不对称的情况下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少，那么，企业权益的市场价值就可能被错误地定价。当企业股票价值被低估时，管理层将避免增发新股，而采取其他融资方式筹集资金，如内源融资或发行债券；而在企业股票价值被高估时，管理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。

　　如：在企业前景较好而股票价值被低估时发行股票，新投资者将获得超额收益，而现有股东会蒙受损失；在企业前景看淡而股票价值被高估时发行新股，能维护现有股东的价值。

　　如果企业管理层站在现有股东的立场，代表现有股东的利益，只有当企业预期业绩并不乐观且股票价值又被高估时，才会为了新项目进行股权融资。如果企业股票价值被低估，将会偏好使用留存收益或债务为投资项目筹资，而不是依赖股权融资。由此，外部投资者会产生逆向选择的心理：认为当企业预期业绩好并且确定性程度较高时，经理人员会选择债务方式筹资，以增加每股收益，提高企业价值；而一旦经理人员对外宜称企业拟发行新股，实际上是在向市场传递其未来投资收益并非有把握实现经理人员预期目标的信号，是经理在企业价值被高估条件下的行为。于是，这种信号传递的结果降低了投资者对发行股票企业价值的预期，导致股票市价下跌。

　　既然投资者担心企业在发行股票或债券时价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价值高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益中筹措项目资金。如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。因此，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。

　　优序融资理论只是在考虑了信息不对称与逆向选择行为对融资顺序的影响，解释了企业筹资时对不同筹资方式选择的顺序偏好，但该理论并不能够解释现实生活中所有的资本结构规律。

　　优序融资理论和权衡理论的区别如下：

　　1、假设不同。权衡理论基于信息完全假设，而优序融资理论基于信息不完全假设。

　　2、考虑的影响因素不同。权衡理论侧重于研究破产、税收等外部因素的作用，而优序融资理论强调了信号、动机等内部因素。

　　3、财务杠杆比例不同。权衡理论认为存在最优的财务杠杆比例，即使得债务的边际收益等于边际成本的杠杆比例，而优序融资理论严格按照内部融资>债权融资>股权融资的顺序进行融资。

　　权衡理论将破产成本引入MM理论，认为债权融资固然可以利用税盾，但是随着融资增加，企业可能出现资金链断裂，也就是财务困境成本，因此存在一个最优的负债权益比。

　　优序融资理论放宽了MM理论的信息完全假设，认为市场存在信息不对称，外部融资会向市场传递信息，因此内部融资＞债权融资＞股权融资。