现代资产组合理论

　　现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory,简称MPT），也称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或者投资分散理论。现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马科维茨提出的。

　　1952年，美国经济学家马可维茨（Harry M．Markowit）在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory，简称MPT）的开端。

　　该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投资组合的目标。它在传统投资回报的基础上第一次提出了风险的概念，认为风险而不是回报，是整个投资过程的重心，并提出了投资组合的优化方法，马可维茨因此而获得了1990年诺贝尔经济学奖。

　　现代投资组合理论无疑是金融投资最有深远影响的经济理论之一。该理论由哈里•马科维茨（Harry Markowitz）在1952年中发表的论文率先提出。因其在金融学的理论贡献，马科维茨在1990年中得到了诺贝尔经济学奖的殊荣。

　　很多小白投资人在投资时往往执着于抓住所谓的“大牛股”或者致力于抄底，而现代投资组合理论认为仅仅查看某支股票的预期风险和回报是远远不够的。投资多个股票，可以享受分散投资的好处。

　　现代投资组合理论量化了分散投资的益处，也就是从量化的角度解释了“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的投资逻辑。

　　马科维茨看来，证券组合选择的目标是投资者在同样的风险水平下获得最大的收益或者在同样的收益水平下承担最小的风险，他利用均值—方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。通过严谨的数学推导证明，分散化是免费的午餐，降低了风险，且不会降低收益。

　　分散化是一种风险管理方式，它通过投资于不相关的股票，行业或资产类别来消除“一篮子鸡蛋”的风险。在理想情况下，投资组合中一项资产的正面表现将抵消其他资产的负面表现。

　　尽管近些年来,现代投资组合理论的基本假设受到了行为经济学的广泛挑战。但现代投资组合理论仍然得到了有不少华尔街大佬的支持。耶鲁大学耶鲁捐赠基金的传奇首席投资官大卫·斯文森（David F.Swensen）曾在公开场合多次强调了分散化投资的重要性。

　　斯文森一手打造了的耶鲁投资模式，即大胆地增加了对美国之外股票资产和另类投资资产的配置，秉承长期主义。在斯文森的管理下，耶鲁捐赠基金的基金规模从13亿美元增长到312亿美元，增长了22倍多，在过去20年的年化收益率为11.4%，是世界上长期业绩最好的机构投资者之一。

　　不同于传统的美国大学校友捐赠基金仅保守地投资美国资本市场，斯文森则大胆的进行大类资产配置，在资产配置的基础上进行分散的多元配置。同时兼顾流动性换取超额收益，偏好长期投资于另类资产，以及严格的执行资产再平衡策略。

　　在现代投资组合理论的指导下，斯文森虽然投资了一些本身较高风险的投资类别如公司私募股权，甚至实物资产等，但这些投资组合却恰恰验证了投资组合理论所预料的:投资组合降低了波动性，从而提高收益率。

　　诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾有一句非常经典的话：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里。”这句话之所以经典，是因为它蕴含了投资时一个非常重要的道理：分散投资，从而减低风险。现代投资组合理论强调分散投资的重要性，根据资产所包好的风险间所展现的相互关系进行一定的组合，从而达到获利、降低风险的目的。

　　投资组合最重要的观点和思想如下：

　　‌1、分散原理

　　一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。

　　2、相关系数对证券组合风险的影响

　　相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。

　　现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险（unique risk or unsystematic risk），由此个别公司的信息就显得不太重要。

　　市场风险一般有两种：非系统性风险和系统风险（systematic risk），前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。

　　虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券组合并不能规避整个系统的风险。

　　其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。

　　再次，未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实践中风险分散并非总是完全有效。

　　该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。