对赌协议

　　“对赌协议”又称估值调整协议，是指投资方与融资方在达成股权性融资协议时，为解决交易双方对目标公司未来发展的不确定性、信息不对称以及代理成本而设计的包含了股权回购、金钱补偿等对未来目标公司的估值进行调整的协议。

　　对赌协议是投资方（如VC/PE基金）与融资方（创始人/公司）在达成投资协议时，对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件未出现，融资方则行使另一种权利。

　　通俗理解，它就像一场“赌局”，但赌的不是运气，而是公司未来的业绩。

　　创始人说：“我的公司未来前途无量，明年肯定能赚5000万，所以你现在投资我10个亿，占10%的股份（公司估值100亿）。”

　　投资方说：“好，我信你。但我不能完全听你的一面之词。我们白纸黑字写清楚：如果明年你真赚了5000万，皆大欢喜，证明你的公司确实值100亿。如果没赚到，那就说明你现在卖给我的股份贵了，你得补偿我（比如赔我一些股份或现金）。”

　　1、对赌标的（赌什么）：通常是最关键的财务或经营指标，如：

　　财务业绩：净利润、营业收入等。

　　上市时间：约定在某个时间点前完成IPO（上市）。

　　非财务业绩：用户数量、技术专利、市场份额等。

　　2、对赌双方（谁和谁赌）：从订立“对赌协议”的主体来看，有投资方与目标公司的股东或者实际控制人对赌、投资方与目标公司对赌、投资方与目标公司的股东、目标公司对赌等形式。

　　3、赌注（筹码是什么）：如果未完成目标，融资方需要付出的代价。

　　现金补偿：直接赔钱给投资方。

　　股份补偿：免费或低价转让一部分股份给投资方，使投资方所占股比提高。

　　股份回购：投资方有权要求创始人股东以投资本金加一定的利息回购其全部股份，从而退出公司。

　　人民法院在审理“对赌协议”纠纷案件时，不仅应当适用合同法的相关规定，还应当适用公司法的相关规定；既要坚持鼓励投资方对实体企业特别是科技创新企业投资原则，从而在一定程度上缓解企业融资难问题，又要贯彻资本维持原则和保护债权人合法权益原则，依法平衡投资方、公司债权人、公司之间的利益。对于投资方与目标公司的股东或者实际控制人订立的“对赌协议”，如无其他无效事由，认定有效并支持实际履行，实践中并无争议。但投资方与目标公司订立的“对赌协议”是否有效以及能否实际履行，存在争议。对此，应当把握如下处理规则：

　　5.【与目标公司“对赌”】投资方与目标公司订立的“对赌协议”在不存在法定无效事由的情况下，目标公司仅以存在股权回购或者金钱补偿约定为由，主张“对赌协议”无效的，人民法院不予支持，但投资方主张实际履行的，人民法院应当审查是否符合公司法关于“股东不得抽逃出资”及股份回购的强制性规定，判决是否支持其诉讼请求。

　　投资方请求目标公司回购股权的，人民法院应当依据《公司法》第35条关于“股东不得抽逃出资”或者第142条关于股份回购的强制性规定进行审查。经审查，目标公司未完成减资程序的，人民法院应当驳回其诉讼请求。

　　投资方请求目标公司承担金钱补偿义务的，人民法院应当依据《公司法》第35条关于“股东不得抽逃出资”和第166条关于利润分配的强制性规定进行审查。经审查，目标公司没有利润或者虽有利润但不足以补偿投资方的，人民法院应当驳回或者部分支持其诉讼请求。今后目标公司有利润时，投资方还可以依据该事实另行提起诉讼。

　　积极的一面（为什么需要它）：

　　1、对企业：快速获得急需的资金。对于有高成长潜力但缺乏抵押物的初创公司，对赌协议是说服投资方“冒险”投资的重要工具，能帮助企业抓住市场机会，快速发展。

　　2、对投资方：降低投资风险，保护自身利益。投资早期公司风险极高，对赌协议是一种风险控制机制，防止因信息不对称（被创始人忽悠）而带来的巨额损失。

　　3、激励管理层：设定明确的目标（如业绩、上市），可以极大地激励创始团队全力以赴，兑现承诺，创造更大价值。

　　消极的一面（风险与弊端）：

　　1、巨大的压力和风险：这是对赌协议最受诟病的一点。一旦市场环境突变或目标设定过高，公司为完成业绩可能会采取短期行为，如过度扩张、削减研发投入、甚至财务造假，最终损害公司的长期健康发展。“俏江南”创始人张兰失去公司控制权就是经典案例。

　　2、可能导致控制权丧失：如果连续对赌失败，创始人可能因不断补偿股份而失去控股权，最终被投资方“扫地出门”。

　　3、设定不切实际的目标：在融资时，创始人往往乐观，容易答应过高的业绩指标，为未来的失败埋下伏笔。

　　4、“赢了也是输了”：即使公司完成了对赌条款，也可能因为在此期间为了冲业绩而元气大伤，透支了未来发展的潜力。