实物期权评估

　　实物期权评估，是指资产评估机构及其资产评估专业人员遵守法律、行政法规和资产评估准则，根据委托对评估基准日特定目的下附着于企业整体资产或者单项资产上的实物期权进行识别、评定、价值估算，并出具资产评估报告的专业服务行为。

　　当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现金流的业务。而在不确定性较强、实施路径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较好。

　　存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的价值时。当不确定性足够大时，使得最明智的做法是等待以获取更多信息，以避免对不可逆投资产生遗憾。

　　当价值看起来是由未来增长期权的可能性而不是由当前现金流决定时。当不确定性足够大、必须考虑灵活性时，只有实物期权方法可正确估价灵活性的投资在执行过程中需要修正决策的项目和中间战略需要调整时。

　　实物期权法的优势在于较为准确的给新项目估值定价，并且根据该方法进行投资决策，可以尽量规避风险，特别是在创新药企业的估值中应用较多。但是需要说明的一点就是，自从实物期权法概念提出以来，一直未能得到广泛应用，即使是在美国等较为成熟的资本市场也仅有少量的应用。

　　1、企业价值评估

　　在企业价值评估方面，专家认为传统资产定价方法并不适用于具有高成长性和高风险性特征的创业板上市公司和互联网公司，其中，收益法忽略了不确定性的价值，而实物期权法则考虑了风险的价值，故实物期权法较传统方法更适用于该类企业价值评估。

　　2、单项资产评估

　　在单项资产评估方面，专家认为电信牌照无形资产使用权具有投融资风险，并存在管理柔性、价值难以衡量的问题，但实物期权法可以较为准确地衡量其价值，他们对中国移动4G牌照使用权进行评估，发现使用传统净现值方法会低估50.3%的价值。

　　3、专利资产价值评估

　　在专利资产价值评估方面，专家认为成本法未考虑专利资产的预期收益，导致评估结果偏低，市场法难以在市场上找到信息完全匹配的专利资产参照物，收益法虽能全面考虑专利资产价值的影响因素，但也存在折现率难以确定的缺陷，实物期权法将看涨期权、看跌期权引入专利资产价值评估中，考虑了各种不确定影响因素，但该方法由于建立在诸多理想化假设之上，其评估结果也存在一定误差。

　　运用中的问题与难点：

　　(一)模型假设过多、估值结果可能偏离实际

　　实物期权法中的定价模型大多基于一系列理想情况下的假设，实际情况中多数评估对象并不符合模型假设条件，这可能导致估值结果偏离实际价值。

　　(二)方法普及度不高，市场有效性有待提升

　　与传统估值方法相比，虽然实物期权法有着诸多优势，但是在资产评估机构开展资产评估业务时仍首选传统评估方法。

　　(三)衍生定价模型带有主观性，其科学性有待检验

　　考虑到某些评估对象不符合传统定价模型的运用假设，故许多学者在传统定价模型的基础上对模型进行了改进。

　　实物期权，是指以实物资产为标的资产，未来可以采取某种行动的选择权。

　　与金融资产投资只能被动等待而无法影响其现金流的情况不同，投资于实物资产，投资者可以通过管理行动影响它所产生的现金流。实物资产投资在执行过程中也可能会出现许多新变化和新机会，给投资者带来经营灵活性，而这些经营灵活性嵌入在投资项目中，通常可以增加项目投资者的选择权，进而影响项目价值评估或资本预算。

　　传统现金流量折现法，是一种静态的投资分析方法，通常假设公司只能被动地接受既定方案，但实际上，管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，管理者会加大投资力度，反之则会设法减少损失。仅仅依靠现金流量折现法有时会导致错误的资本预算决策，如果考虑实物期权的价值，那么净现值为负值的项目也有可能被接受，而不是被断然拒绝。

　　是否所有的投资项目都要评估实物期权价值？

　　根据实物期权理论，项目的价值应该在净现值基础上加上嵌入在项目上的期权的价值，即：含有期权的项目净现值=不含期权的项目净现值+实物期权价值。实物期权隐含在投资项目中，需要将其识别出来，但却并不是所有项目都含有值得重视的期权。有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大，则期权价值越大。